L’Europa ha molte aziende leader a livello mondiale con una buona crescita, prospettive favorevoli e valutazioni ragionevoli. Daniel Kranson, portfolio manager, Vontobel, co-gestore del Vontobel Fund – European Equity

 

Sull’azionario dell’area euro è sempre aperta la discussione sulla forte sottovalutazione rispetto a quello statunitense. Il P/e è nettamente inferiore rispetto a quello dell’S&P 500. Per trovare un divario simile a quello attuale dobbiamo risalire al 2011, all’apice della crisi dell’eurozona. Qual è la vostra valutazione?

I mercati dell’UE sono cresciuti in larga misura in linea con gli Stati Uniti per i primi sette-otto anni dall’introduzione dell’euro. Dopo la crisi finanziaria globale, sono emerse le carenze del funzionamento dell’eurozona rispetto agli Stati Uniti. Poco dopo è arrivata la crisi dell’eurozona, che ha avuto un impatto sulla fiducia nei mercati locali. Dal 2016 al 2018 la situazione è migliorata, ma da allora si sono registrati risultati impressionanti nel settore tecnologico. L’Europa ha alcuni leader nel settore tecnologico, ma non è paragonabile agli Stati Uniti.

Gran parte dello sconto del mercato europeo rispetto allo S&P è legato all’esposizione settoriale. L’S&P detiene quasi il 30% del settore IT. Se si includono Alphabet e Meta (servizi di comunicazione) e Amazon (beni di consumo discrezionali), circa il 40% dello S&P è costituito da IT. In Europa, il settore IT è inferiore al 10%. Le società di questo settore tendono ad avere multipli più elevati, grazie a una crescita più rapida e a Return on Equities (ROE) più elevati.

Al posto della tecnologia, l’Europa ha una maggiore ponderazione del benchmark in settori multipli più bassi, come l’energia e i finanziari, a causa della minore crescita e prevedibilità. Quindi, se l’Europa dovrebbe essere scambiata a sconto, la domanda è: di quanto? È interessante notare che il settore IT in Europa rispetto agli Stati Uniti è in linea con le quotazioni storiche. È il resto dell’Europa a registrare un forte sconto storico.

Gli investitori dovrebbero guardare più in profondità rispetto al livello di mercato. La maggior parte, ma non tutti, i settori sono scambiati con uno sconto significativamente maggiore del normale rispetto agli Stati Uniti. All’interno dei settori, stiamo trovando un buon valore in società specifiche. I multipli più bassi non solo portano a multipli migliori, ma anche a rendimenti da dividendi che, insieme alla crescita degli utili, favoriscono il compounding nel tempo.

L’Eurozona presenta un quadro eterogeneo a livello macro. Quali Borse dell’area ritenete siano le più interessanti in questa fase?

L’Europa ha molte aziende leader a livello mondiale con una buona crescita, prospettive favorevoli, valutazioni ragionevoli e che vendono a livello globale e non dipendono eccessivamente dai movimenti macro dei loro paesi. Troviamo questo tipo di aziende in diversi settori, tra cui il lusso, i servizi industriali e i beni di prima necessità.

Un Paese in cui stiamo trovando alcuni investimenti interessanti, ma meno di quanto dovremmo in base alle dimensioni dell’economia, è la Germania. La forte dipendenza da una Cina in lenta crescita e il cambiamento dell’approvvigionamento energetico dovuto alla guerra in Ucraina mettono sotto pressione l’industria automobilistica e il settore chimico, rispettivamente ad alta intensità di capitale.

Inoltre, la Germania sta affrontando scioperi a livello locale e interruzioni del trasporto marittimo nel Mar Rosso. Ciononostante, la tedesca SAP domina i software ERP e Schott Pharma è leader mondiale nel settore dell’imballaggio primario per le aziende farmaceutiche. Entrambe dovrebbero continuare a registrare buone performance nonostante i problemi nazionali.