Gli emittenti europei presentano una qualità del credito mediamente superiore a quella statunitense. Intervista a Mike Della Vedova, portfolio manager, T. Rowe Price

La qualità complessiva delle obbligazioni high yield è migliorata negli ultimi anni, con circa il 50% che si colloca nel rating BB. Ritenete che questi livelli rendano l’asset class meno rischiosa in caso di recessione?

Le società ad alto rendimento sono attualmente sostenute da solidi fondamentali. Naturalmente, una recessione potrebbe pesare sui margini di profitto e sulla generazione di cassa, ma la maggior parte delle società sta entrando in una fase potenzialmente recessiva da una posizione di forza. Gli indici di copertura degli interessi (una misura che determina la capacità di una società di pagare gli interessi sul proprio debito) sono elevati, mentre gli indici di leva finanziaria (che indicano la quota di capitale di una società derivante dal debito) sono relativamente bassi.

Inoltre, nel 2020 e nel 2021, la maggior parte degli emittenti di obbligazioni high yield ha potuto beneficiare di condizioni di finanziamento interessanti per allungare i propri profili di scadenza. Solo il 6% del debito high yield globale giungerà a scadenza quest’anno, mentre la maggior parte delle scadenze degli emittenti arriverà dopo il 2025, ad indicare che i bilanci sono ampiamente solidi. È inoltre importante notare che le società tendono ad avere un debito con scadenze variabili, quindi, l’impatto dell’aumento dei tassi d’interesse non è immediato, ma viene attenuato nel tempo.

Nel 2020, il ciclo di default degli Stati Uniti è stato significativo: le imprese sono andate in default a causa dei lockdown legati alla pandemia. Nel 2020, il tasso di default delle imprese energetiche high yield statunitensi è stato del 31%, mentre le ristrutturazioni del debito sono aumentate tra le imprese retail europee. I cicli di default sono utili per separare le imprese più forti da quelle più deboli. Quelle che hanno il potenziale per sopravvivere e prosperare al di là di una crisi tendono a essere ben supportate dai loro investitori, che iniettano liquidità quando necessario o forniscono linee di credito per realizzare il loro investimento più avanti nel tempo. Le società con scarse prospettive di successo a lungo termine, in genere, vengono lasciate fallire. Riteniamo che i default del 2020 abbiano lasciato il settore high yield in un migliore stato di salute.

Visti gli attuali livelli di rendimento offerti dagli HY bond, quali duration, settori e aree geografiche tendete a privilegiare all’interno dei vostri portafogli?

Riteniamo che l’Europa offra valore nonostante le sue potenziali prospettive di recessione, anche se è diventato più importante che mai essere selettivi. Anche se accettiamo l’idea che l’economia europea potrebbe subire un rallentamento più marcato rispetto ai suoi omologhi, il mercato high yield europeo dovrebbe trarre vantaggio dalla minore esposizione ai mercati ciclici, come quello delle materie prime, rispetto agli Stati Uniti. L’Europa presenta inoltre una qualità del credito superiore a quella degli Stati Uniti, con un maggior numero di società con rating BB (67% in Europa contro il 50% negli Stati Uniti) e un minor numero di società con rating CCC o inferiore (5% in Europa contro l’11% negli Stati Uniti).

Inoltre, il mercato europeo è più giovane e meno maturo di quello statunitense, il che significa che potenzialmente offre maggiori opportunità per la scoperta di emissioni a buon prezzo e informazioni, che possiamo sfruttare grazie alla nostra ricerca e gestione attiva.

Dal punto di vista settoriale, vediamo valore negli operatori via cavo europei. Questo settore è sostenuto da trend di lungo periodo che riguardano la diffusione dei media e da modelli di business stabili e ricorrenti, il che è importante in un momento di rallentamento della crescita. Vediamo valore anche nel settore dei servizi. Si tratta di un settore ampio e molto diversificato, che offre molte opportunità potenzialmente interessanti. Tuttavia, con l’aumento dei prezzi la ricerca fondamentale diventa un imperativo.