1. La vittoria dei repubblicani: L’esito delle elezioni presidenziali statunitensi è stato visto come un forte sostegno alle politiche proposte da Donald Trump, il nuovo presidente eletto. I timori degli elettori riguardo all’inflazione e all’immigrazione hanno contribuito al successo del tycoon. Questo risultato elettorale ha implicazioni significative per i mercati emergenti, in particolare per la Cina. Trump ha proposto un dazio del 10% su tutte le importazioni, che potrebbe aumentare fino al 60% per le importazioni cinesi.
2. Pacchi batteria e automobili: C’è un rischio concreto che l’Inflation Reduction Act (IRA) venga abrogato, con implicazioni negative per gli esportatori sudcoreani di automobili e batterie. Sebbene le importazioni statunitensi di veicoli elettrici siano basse, i pacchi batteria utilizzati nei veicoli prodotti internamente sono per lo più importati dall’Asia. Anche le importazioni di auto messicane negli Stati Uniti sono a rischio a causa di tariffe più elevate. Le catene di approvvigionamento automobilistico di Stati Uniti e Messico sono strettamente collegate, con gli USA che importano il 25% delle auto dal Messico. Per gli investitori, l’impatto delle tariffe più elevate sui prezzi di importazione statunitensi, e di conseguenza sul potere d’acquisto delle famiglie, è una preoccupazione evidente.
3. La forza del dollaro USA: Il dollaro USA è una valuta pro ciclica, il che significa che si rafforza quando l’economia degli Stati Uniti è in crescita e si indebolisce quando l’economia è in difficoltà. Le aspettative di un miglioramento delle prospettive economiche, dovute all’aumento degli investimenti aziendali legato alla riduzione delle tasse, suggeriscono che il dollaro potrebbe rafforzarsi. Questo ha effetti negativi per i mercati emergenti, che tendono a performare meglio in un contesto di dollaro debole rispetto a uno forte. Tuttavia, rimaniamo concentrati sui fondamentali aziendali e sull’interazione con i team di gestione, pur riconoscendo la necessità di tenere d’occhio gli sviluppi politici a livello globale.

Prospettive

L’elezione di Donald Trump a presidente degli Stati Uniti ha introdotto incertezza e imprevedibilità per le economie e i mercati internazionali. Si attende che i mercati emergenti mostrino un sentimento debole nel breve termine, mentre gli investitori analizzano l’impatto delle politiche di Trump, in particolare quelle relative ai dazi.

L’aspettativa di un aumento dei dazi sulle importazioni proveniente dai mercati emergenti rappresenta una sfida per i mercati azionari. Se venisse attuato il dazio proposto del 60% sulle importazioni cinesi negli USA , ciò potrebbe causare un calo significativo delle esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti, influenzando negativamente la crescita economica della Cina. Inoltre, considerazioni geopolitiche potrebbero spingere altri paesi a seguire l’esempio degli USA nell’aumentare i dazi sulle importazioni dai mercati emergenti.

Dal primo mandato di Trump nel 2016, numerose aziende cinesi hanno adottato strategie per ridurre il rischio legato a dazi più elevati, come l’aumento delle esportazioni verso l’Asia. I team di gestione delle aziende sono consapevoli delle evoluzioni dell’ambiente operativo. E il rischio di dazi più alti è stato parzialmente considerato nelle valutazioni dei mercati emergenti.

Per le aziende non cinesi, in particolare i produttori di batterie sudcoreani, sussiste la preoccupazione che i vantaggi derivanti dall’Inflation Reduction Act (IRA) possano essere limitati. I nostri gestori di portafoglio sono attenti al rischio che prestiti e sovvenzioni legati all’IRA possano essere revocati, un aspetto considerato nella valutazione di queste aziende.

L’esito delle elezioni presidenziali americane rappresenta un punto di svolta, e il rischio associato è stato un tema centrale nelle discussioni con i team di gestione nelle catene di approvvigionamento dell’energia solare e delle batterie.

Market review: Ottobre 2024

A ottobre i mercati azionari dei paesi emergenti hanno subito perdite, influenzati dal calo delle aspettative sui tagli aggressivi dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve (Fed). Durante il mese, l’MSCI EM Index ha perso il 4,32%, mentre l’MSCI World Index è sceso dell’1,96%.

La regione dell’Asia emergente ha registrato una flessione. Il rally dell’azionario cinese si è attenuato a seguito della reazione degli investitori alla debolezza dei dati economici e alle conferenze stampa del governo, che hanno fornito pochi dettagli. Anche il mercato azionario indiano ha mostrato debolezza, chiudendo il mese in calo a causa della moderazione degli utili aziendali e del trasferimento degli investimenti dalle azioni indiane a quelle cinesi.

La più grande IPO mai realizzata in India, protagonista una casa automobilistica, ha ricevuto un’accoglienza tiepida a causa della bassa domanda di azioni da parte degli investitori retail e del rallentamento delle vendite di auto nel paese. Inoltre, nuove normative sulla negoziazione di derivati, introdotte dall’autorità di regolamentazione del mercato dei valori mobiliari, hanno influenzato diversi broker quotati.

In Corea del Sud la banca centrale ha tagliato i tassi d’interesse per la prima volta dal maggio 2020. Nel terzo trimestre, il paese ha assistito a una crescita del prodotto interno lordo (PIL) dello 0,1%, una ripresa rispetto alla contrazione dello 0,2% del trimestre precedente. Contrariamente alla tendenza generale, le azioni taiwanesi hanno registrato un aumento. Il principale produttore mondiale di chip a contratto, quotato a Taipei, ha riportato utili per il terzo trimestre superiori alle attese e prospettive positive.

I paesi emergenti della regione EMEA (Europa, Medio Oriente e Africa) hanno registrato un calo. Il Medio Oriente ha continuato a essere afflitto da tensioni geopolitiche, che hanno influenzato negativamente i mercati azionari. La stagione degli utili nei paesi del Consiglio di Cooperazione del Golfo (CCG) non è stata sufficiente a migliorare il sentiment degli investitori. A settembre il tasso di inflazione in Turchia è sceso sotto il 50% su base annua per la prima volta in oltre un anno, segnale che il piano di rilancio economico promosso dal presidente Erdoğan sta iniziando a contenere l’escalation dei prezzi.

Anche i mercati azionari dell’America Latina hanno mostrato un rallentamento. In Brasile e in Messico i dati sull’inflazione rilasciati nella prima metà di ottobre 2024 sono stati sorprendentemente alti, spinti dall’aumento dei prezzi dell’energia e dei generi alimentari, che hanno contribuito all’incremento dei prezzi al consumo. Le sfide legate ai bilanci pubblici e i persistenti alti tassi d’interesse in Brasile hanno continuato a gravare sui mercati azionari, poiché gli investitori locali preferiscono orientarsi verso investimenti in titoli obbligazionari, considerati meno rischiosi e con potenziali rendimenti elevati.

L'articolo Elezione di Trump. Quali effetti sui mercati emergenti? sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Esito delle elezioni: Sono arrivati i risultati delle elezioni statunitensi del 2024. Il verdetto è chiaro: una clamorosa vittoria Repubblicana. Donald Trump sarà il prossimo presidente e i Repubblicani hanno conquistato il Senato.

La Camera è troppo incerta per essere definita ma, alla luce dell’insieme dei risultati di martedì, il Partito Repubblicano sembra leggermente favorito per ottenere una stretta maggioranza alla Camera. Ecco le implicazioni per i mercati finanziari.

Reazione del mercato: La forte reazione del mercato riflette sia l’eliminazione della potenziale incertezza sia l’aspettativa di cambiamenti chiave nella politica statunitense.

• La mattina del 6, prima dell’apertura del mercato azionario statunitense, i futures sulle azioni statunitensi sono saliti del 2%-4%, guidati dall’indice Russell 2000 più ampio e favoriti da una forte rotazione verso i titoli mid-cap. I mercati azionari asiatici ed europei hanno risposto con risultati più contrastanti.
• I mercati obbligazionari statunitensi hanno subito un forte calo, con i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni saliti al 4,47%, con un aumento di quasi 20 punti base a causa delle notizie elettorali.
• Il dollaro USA è balzato di circa il 2% rispetto allo yen e all’euro. Le criptovalute hanno registrato una forte progressione, con un aumento del 7-9%. I prezzi del petrolio sono scesi di circa l’1%.

Prospettive di mercato: Assumendo, come sembra probabile, che i Repubblicani completino una vittoria schiacciante al Congresso, i movimenti di mercato probabilmente continueranno nei prossimi giorni e settimane, basati sulle aspettative di una crescita più forte guidata da tagli fiscali, deficit fiscali più ampi e deregolamentazione.

• Le aspettative di crescita in aumento probabilmente incrementeranno gli utili societari, che potrebbero anche beneficiare della riduzione delle aliquote legali ed effettive dell’imposta sul reddito delle società (Trump ha proposto di ridurre l’aliquota sul reddito delle società dal 21% al 15%).
• L’aumento dell’ottimismo delle imprese per la crescita e la riduzione degli oneri normativi dovrebbero far aumentare la spesa per gli investimenti delle imprese.
• I principali beneficiari sono le società mid-cap, le società energetiche a combustibili fossili, i prodotti farmaceutici e i servizi finanziari.
• I sussidi verdi previsti dall’Inflation Reduction Act saranno probabilmente ridotti in misura considerevole.
• Trump godrà di un forte sostegno da parte del Congresso per ridurre e forse annullare l’immigrazione. Questo potrebbe avere un impatto sul mercato del lavoro, creando carenze in settori come l’edilizia, la ristorazione e i servizi healthcare.
• I mercati si aspettano un allargamento dei deficit fiscali con i Repubblicani, che, a nostro avviso, provocherà un rialzo dei rendimenti obbligazionari per almeno due motivi. In primo luogo, l’espansione fiscale stimolerà la domanda e quindi la crescita. Di conseguenza, la Federal Reserve (Fed) probabilmente allenterà la politica monetaria meno di quanto previsto. In secondo luogo, l’aumento dei deficit aumenterà l’emissione di debito. I rendimenti dei Treasury a 10 anni probabilmente si avvicineranno al 5% nel corso dei prossimi mesi.
• La combinazione di un aumento dei tassi d’interesse statunitensi e di maggiori flussi d’investimento dall’estero verso i titoli azionari pubblici e privati degli Stati Uniti farà probabilmente registrare un rialzo del dollaro USA sui mercati valutari mondiali.
• Le criptovalute continueranno probabilmente a crescere, grazie a un approccio normativo leggero in un secondo mandato di Trump.
• A nostro avviso, le prospettive per i prezzi delle materie prime sono contrastanti. Il sostegno all’industria petrolifera americana e la prospettiva di un’offerta crescente potrebbero esercitare ulteriori pressioni al ribasso sui prezzi del greggio. Così come un dollaro più forte. Ma una crescita più sostenuta potrebbe portare a un aumento della domanda, un fattore positivo per i settori dell’energia e dei materiali di base.
• I rischi geopolitici nel mondo rimarranno elevati e la spesa per la difesa probabilmente aumenterà.

Rischi di mercato: Il rischio principale per i mercati azionari statunitensi e globali è l’aumento dei rendimenti obbligazionari. Nella misura in cui i rendimenti più elevati rappresentano aspettative di crescita più forti, il risultato è meno problematico. Ma nella misura in cui riflettono un aumento delle aspettative di inflazione o un effetto di spiazzamento degli investimenti dovuto ai previsti ampi deficit fiscali, l’aumento dei rendimenti potrebbe limitare i rendimenti azionari complessivi.

• Un rischio correlato è che la Fed possa interrompere il suo allentamento della politica monetaria statunitense e potrebbe addirittura fare un’inversione di rotta con un aumento dei tassi. L’aumento dei tassi potrebbe avvenire se l’accelerazione della crescita portasse a un aumento dell’inflazione. In tale scenario, i mercati obbligazionari osserveranno attentamente eventuali segnali che l’amministrazione Trump potrebbe cercare di limitare l’indipendenza decisionale della Fed.
• Un ultimo rischio è rappresentato dai dazi statunitensi. Durante la campagna elettorale, Trump ha sostenuto con forza la necessità di introdurre grandi dazi. Se questa politica venisse attuata, potrebbe danneggiare la crescita statunitense e globale (anche attraverso l’escalation della guerra commerciale globale), aumentare l’inflazione misurata, intaccare il potere d’acquisto dei consumatori e ridurre i profitti delle imprese a causa dei costi di input più elevati. È più probabile, quindi, che l’amministrazione Trump utilizzi le tariffe come tattica di contrattazione nei negoziati internazionali sul commercio e sulla sicurezza.

Sintesi e conclusioni: L’esito delle elezioni negli Stati Uniti è stato una chiara sorpresa, fornendo un forte verdetto su chi gli americani preferiscano per governare il paese. La rimozione dell’incertezza e le implicazioni positive per la crescita hanno scatenato potenti avanzamenti nei mercati azionari statunitensi, nei rendimenti dei Treasury e nel dollaro USA.

Questi movimenti probabilmente continueranno nelle settimane e nei mesi a venire. Tuttavia, gli investitori dovrebbero prestare attenzione ai rischi di rendimenti obbligazionari più elevati, una Fed meno accomodante e il potenziale aumento delle tensioni commerciali globali. A nostro avviso, il Trump Trade probabilmente continuerà a crescere. Ma esortiamo gli investitori a essere discriminanti nelle conclusioni di investimento che traggono dai risultati elettorali.

L'articolo Una grande notte per i Repubblicani sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

A pochi giorni dalle elezioni statunitensi, i mercati hanno iniziato a scontare con maggiore fermezza una vittoria di Donald Trump. Ciò ha portato a un movimento verso rendimenti statunitensi più elevati, un dollaro USA più forte e una sovraperformance delle azioni statunitensi rispetto al resto del mondo.

La narrativa è quella di un perdurare dell’eccezionalismo statunitense, in quanto si ritiene che il “Trump 2.0” si possa tradurre in un’ulteriore spesa fiscale e in una maggiore deregolamentazione, che stimolerebbe la crescita degli Stati Uniti.

Mentre una politica commerciale più protezionistica creerebbe problemi a molti dei partner commerciali degli Stati Uniti, con la regione asiatica probabilmente tra le più colpite.

L’aspetto negativo per gli Stati Uniti dovrebbe derivare da un profilo di inflazione più difficile, in quanto i dazi incidono sui prezzi interni. Mentre dovrebbe esserci anche un impatto negativo sulla crescita, data la perdita secca associata ai dazi.

A livello globale, è probabile che l’impatto sia più sfumato, in quanto le merci cinesi potrebbero trovare nuovi sbocchi in giurisdizioni più amichevoli in cui non vengono applicati dazi, migliorando persino i profili di inflazione in alcuni di questi paesi. Data la natura binaria delle elezioni e un livello ancora elevato di incertezza sul vincitore finale, gli operatori di mercato hanno naturalmente ridotto il rischio nell’evento mentre cercavano di gestire le esposizioni.

Vale la pena sottolinearlo in quanto dovrebbe contribuire a smorzare la volatilità post-elettorale, in particolare se consideriamo che i mercati si sono già mossi per scontare parzialmente una vittoria di Trump.

Nei mercati emergenti, i mercati locali continuano a sopportare il peso maggiore del repricing mentre ci avviciniamo alle elezioni, con i mercati locali ora vicini alla parità nel corso dell’anno in termini di performance. I mercati in valuta forte si sono dimostrati più resilienti, in quanto un tasso di default favorevole funge da solida ancora fondamentale. Mentre i livelli di rendimento all-in ancora elevati servono da cuscinetto per i rendimenti.

Ciò lascia i mercati locali pronti per un periodo di rendimenti stellari in caso di sconvolgimento nelle elezioni e vittoria di Kamala Harris. Mentre l’entità del repricing di questo mese potrebbe anche fornire una certa resilienza in caso di vittoria di Donald Trump, poiché gli operatori di mercato cercano di attenuare gli estremi.

L'articolo Harris o Trump: quale impatto avrà il vincitore sui mercati emergenti? sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Oltre che dagli sviluppi sulle elezioni negli USA, questa settimana sarà scandita dalle relazioni sui risultati aziendali e da aggiornamenti economici. Per quanto riguarda i bilanci societari, il mercato azionario potrebbe trarre sostegno dalla settimana più densa in termini di pubblicazioni sui risultati relativi al terzo trimestre 2024. In termini di prospettive economiche, nulla di nuovo lunedì, a seguire una lunga serie di statistiche.

In Europa sarà protagonista la Germania con la pubblicazione del sondaggio GfK sul sentiment dei consumatori, in uscita martedì, e i dati su disoccupazione, inflazione e prodotto interno lordo (PIL) preliminare per il terzo trimestre, attesi per mercoledì. Il PIL tedesco, in particolare, potrebbe attirare l’attenzione, poiché gli analisti prevedono una contrazione della crescita per la sesta volta negli ultimi otto trimestri.

Per quanto attiene all’intera area euro, questa settimana saranno resi noti gli indici sulla fiducia dei consumatori, il sentiment del comparto industriale, il clima aziendale, i dati sulla disoccupazione e il PIL del terzo trimestre.

Passando all’Asia, gli investitori attendono in particolare la riunione della Banca del Giappone (BoJ) sulla politica monetaria, che si terrà venerdì. Contrariamente alla maggior parte delle altre banche centrali, la BoJ è in una fase di graduale rialzo dei tassi di interesse nel tentativo di contenere l’inflazione, che ormai viaggia sopra il target del 2% da un paio d’anni. Probabilmente la BoJ manterrà i tassi invariati questa settimana. Mentre le autorità valuteranno i nuovi dati relativi a disoccupazione, produzione industriale, vendite al dettaglio e avvio di nuovi cantieri residenziali.

Tornando negli Stati Uniti, gli investitori potranno distrarsi dall’andamento della campagna elettorale con diverse statistiche economiche. Ad esempio quelle sui prezzi delle abitazioni, sulla fiducia dei consumatori e sull’apertura di nuovi posti di lavoro (martedì), il PIL del terzo trimestre (mercoledì), i dati su reddito personale/spesa/inflazione (giovedì) e la relazione sull’occupazione di ottobre (venerdì).

Non dimentichiamo che alcuni dati recenti relativi agli Stati Uniti saranno con tutta probabilità influenzati dagli uragani Helene e Milton. Sebbene tale impatto svanirà verosimilmente nei prossimi mesi man mano che le aree colpite si riprenderanno, eventuali segnali di debolezza economica potrebbero facilmente diventare munizioni nella corsa alla Casa Bianca.

L'articolo Europa, la protagonista di questa settimana sarà la Germania sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Le elezioni statunitensi costituiscono un evento importante per i mercati emergenti, dal momento che incidono sui loro progressi economici e geopolitici futuri, dalle modifiche al commercio globale, all’impatto sulle migrazioni verso gli Stati Uniti, fino all’approccio del governo Usa alle relazioni internazionali.

I sondaggi sulle elezioni presidenziali continuano a delineare una corsa estremamente combattuta, che si è ulteriormente ristretta nel corso dell’ultima settimana. I modelli elettorali danno ora in vantaggio Donald Trump, che raggiunge il pareggio nei sondaggi nello Stato decisivo della Pennsylvania.

Nonostante ciò, visto il vantaggio marginale di Harris nei restanti Stati in bilico, abrdn Global Macro Research mantiene la sua previsione 50/50.

Robert Gilhooly, Senior Emerging Markets Economist di abrdn commenta: “I risultati delle elezioni statunitensi avranno importanti conseguenze sulle prospettive dei mercati emergenti, influenzando sia il futuro scenario economico sia quello geopolitico. Una presidenza Harris con un Congresso diviso (40% di probabilità) è lo scenario che rappresenta in assoluto lo shock più limitato sia per gli Stati Uniti sia per i mercati emergenti. Resta una probabilità del 60% per gli altri quattro scenari, che comporterebbero una serie di scossoni politici più rilevanti. Vi sono importanti differenze tra i vari scenari, ma una caratteristica comune è che tutti esercitano una maggiore pressione inflazionistica e implicano un tasso dei Fed fund più elevato, contribuendo a ridurre la probabilità di tagli da parte delle banche centrali dei Paesi emergenti.

Una presidenza Trump ‘favorevole ai mercati’, ad esempio, sarebbe positiva per i mercati emergenti: la Fed potrebbe tagliare meno, ma un’economia globale più forte e un mercato con un sentiment ‘risk on’ attenuerebbero l’impatto delle pressioni sul dollaro. Al contrario, una seconda guerra commerciale sarebbe molto più difficile da gestire, creando un’ampia gamma di vincitori e vinti tra i mercati emergenti. Si tratta di un rischio soprattutto per la Cina che però, in ultima analisi, potrebbe avvantaggiare i Paesi in grado di sfruttare il reshoring del settore manifatturiero.

Una posizione più rigida degli Stati Uniti in materia di migrazione e deportazioni si farebbe sentire soprattutto in America Latina, complicando la revisione dell’USMCA (United States-Mexico-Canada Agreement) del 2026. Ma, in ultima analisi, più gli Stati Uniti si allontaneranno dalla Cina, più avranno bisogno del Messico.

Con una seconda presidenza Trump potrebbero emergere una gamma più ampia di obiettivi e sviluppi in politica estera. La soluzione dei conflitti tra Ucraina e Russia e del Medio Oriente rimane improbabile nel breve termine. Ma un approccio più isolazionista e transazionale potrebbe ridisegnare le relazioni sia con gli amici che con i nemici».

L'articolo Le elezioni Usa influenzeranno i mercati emergenti? sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

La combinazione di guerre, tensioni geopolitiche, potenziali conflitti commerciali, l’esito incerto delle elezioni statunitensi, la crisi economica della Cina e i livelli record di indebitamento di molti Paesi hanno fatto saltare i nervi agli investitori. Finora, tuttavia, tutto ciò non ha impressionato i mercati finanziari, che al contrario segnano record dopo record.

La fiducia è particolarmente alta negli Stati Uniti, dove l’economia va relativamente bene, i problemi mondiali sembrano lontani e la promessa dell’intelligenza artificiale spinge i prezzi delle azioni dei giganti della tecnologia.

Se l’inflazione raggiungesse il livello target e la Fed tagliasse i tassi di interesse in modo adeguato, il rally del mercato azionario potrebbe continuare.

Tuttavia, questo scenario auspicabile sembra ormai ampiamente prezzato nel valore delle azioni. L’inflazione deve continuare a scendere, l’economia statunitense deve continuare a crescere in modo robusto e i principali titoli tecnologici devono mantenere le promesse di profitto dell’IA.

Qualsiasi altra ipotesi sarebbe una delusione, che porterebbe a gravi contraccolpi sui prezzi delle azioni. Anche l’elevata concentrazione negli indici azionari rilevanti è tipica della fase finale di un mercato toro. Ad esempio, i 10 titoli più importanti dell’indice MSCI World, che comprende 1.500 azioni, rappresentano oggi ben il 23% dell’indice, rispetto al 10% circa di 10 anni fa. Nel barometro della borsa statunitense S&P 500, la quota di mercato delle dieci maggiori società è passata dal 18 al 36% nello stesso periodo.

Questa evoluzione si scontra con limiti naturali, sia per quanto riguarda il livello di valutazione delle grandi aziende, sia per la loro incidenza sull’economia complessiva. Altrimenti, quasi tutto finirebbe nelle mani di un numero ristretto di grandi aziende.

A metà luglio, la sovraperformance dell’indice S&P 500, ponderato per la capitalizzazione di mercato delle società (dove Apple ha una quota del 7%), ha raggiunto il suo picco temporaneo rispetto alla sua controparte equal weight (dove Apple ha una quota dello 0,2%).

Da allora, l’indice equal weight ha registrato una performance nettamente migliore rispetto all’indice S&P 500, dominato da pochi pesi massimi. Ciò si riflette anche nei prezzi dei “Magnifici sei” (Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Nvidia), che ora sono più bassi di ben sei punti percentuali rispetto alla metà di luglio.

I prossimi trimestri mostreranno se ciò preannuncia un cambiamento di favore sul mercato azionario statunitense, rendendo meno interessanti gli investimenti passivi negli ETF con indice ponderato per la capitalizzazione di mercato.

Il fatturato atteso dalla vendita di prodotti e servizi dell’IA gioca un ruolo maggiore rispetto all’indice equamente ponderato, dove la tecnologia rappresenta solo il 17%. Ciò illustra l’importanza che la realizzazione delle promesse dell’IA ha assunto per il barometro del mercato azionario statunitense S&P 500 e quindi anche per l’indice MSCI World.

D’altro canto, i principali titoli tecnologici statunitensi non dipendono dal mercato cinese, almeno non direttamente, poiché spesso la loro presenza è scarsa o nulla (Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft). Solo per Apple (17% delle vendite) e Nvidia (12%) la Cina è ancora un mercato di vendita rilevante.

La situazione è diversa per molte aziende europee, in particolare per le case automobilistiche tedesche, che realizzano una parte delle loro vendite in Cina. Tuttavia, i produttori premium posizionati nel segmento superiore del mercato, come BMW o Mercedes, hanno un potenziale di differenziazione sufficiente rispetto ai prodotti di massa locali. Inoltre, le basse valutazioni delle loro azioni hanno già prezzato un massiccio calo degli utili.

Ciò si riflette anche nell’elevato sconto di valutazione delle aziende tedesche rispetto a quelle statunitensi. È vero che le azioni tedesche (misurate dal DAX) sono sempre state storicamente valutate meno delle azioni statunitensi (S&P 500), poiché negli Stati Uniti vi sono più aziende in crescita e soprattutto più grandi. Tuttavia, lo sconto di valutazione è aumentato in modo significativo negli ultimi anni e attualmente è più alto che mai, con un rapporto prezzo/utili (P/E) di 15 rispetto a 25 negli Stati Uniti.

Lo stesso vale per le 50 maggiori società dell’area dell’euro, che – misurate dall’indice Euro Stoxx 50 – hanno un rapporto P/E di 14,4. Uno dei motivi per cui la valutazione attuale è particolarmente bassa è la maggiore importanza delle attività in Cina per le aziende europee, soprattutto per quelle tedesche.

Anche se non si teme un crollo totale del mercato cinese, molte aziende dovranno adeguare la loro strategia per la Cina. Invece di piani di crescita ottimistici, ci si concentrerà sulla difesa del volume d’affari e degli utili raggiunti. Il fatto che una bassa esposizione alla Cina non sia di per sé auspicabile è dimostrato dall’ultimo annuncio di perdita di Stellantis, il colosso automobilistico nato dal Gruppo Fiat.

L’azienda, presente in 130 Paesi con marchi come Fiat, Chrysler, Jeep, Peugeot, Citroën, Opel e Vauxhall, ha realizzato lo scorso anno un fatturato di 189 miliardi di euro. Solo l’1% circa di questo fatturato proviene dalla Cina. La ragione della scarsa performance commerciale è la pressione competitiva globale nel mercato di massa, soprattutto negli Stati Uniti.

Resta da vedere se alla crisi cinese seguiranno ulteriori misure che affrontino i problemi strutturali e riportino il Paese su un percorso di crescita sostenibile. Questo non è importante solo per le aziende direttamente coinvolte in Cina, ma anche per i loro partner commerciali e per l’economia globale nel suo complesso.

Anche i grandi gruppi tecnologici, le cui valutazioni elevate si basano sul potenziale commerciale sperato dell’IA, ne risentirebbero. Il potenziale di prezzo a breve-medio termine delle azioni è attualmente meno interessante rispetto ai rischi. Sembra quindi consigliabile non utilizzare completamente le quote azionarie nelle strategie di investimento miste. Ma mantenere una parte della liquidità disponibile.

L'articolo USA, la fiducia degli investitori è alta ma è ben riposta? sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Con le elezioni presidenziali statunitensi alle porte, gli ultimi sondaggi indicano che l’attuale vicepresidente Kamala Harris e l’ex presidente Donald Trump sono in una corsa serrata per la Casa Bianca.

Con l’avvicinarsi dell’Election Day, il 5 novembre, la frenesia dei sondaggi, degli opinionisti, dei dibattiti, dei comizi e dei tweet può mandare in tilt l’ansia degli investitori.

Gli investitori stanno inoltre affrontando livelli di incertezza apparentemente senza precedenti in questo ciclo.

Dal presidente Joe Biden che si è ritirato dalla corsa a luglio (nella speranza di passare il testimone al vicepresidente Harris), ai due tentativi di assassinio dell’ex presidente Trump, la corsa per il 2024 ha cambiato radicalmente marcia in pochi mesi.

Entrambi i candidati alla vicepresidenza sono relativamente nuovi sulla scena nazionale. Trump ha scelto il senatore JD Vance, noto per il suo libro “Elegia Americana”, mentre Harris ha scelto il governatore del Minnesota Tim Walz, un ex insegnante con un approccio concreto.

L’incertezza è aggravata da ciò che i commentatori politici statunitensi spesso chiamano “sorpresa di ottobre”: un evento imprevisto nelle ultime settimane della campagna elettorale che potrebbe influenzare gli elettori.

Ci focalizziamo su società che possiedono fondamentali solidi e forti vantaggi competitivi. Queste società tendono a beneficiare di trend di crescita secolari a lungo termine (basti pensare all’healthcare o al software) e probabilmente supereranno la volatilità a breve termine associata agli esiti elettorali.

Tendiamo a evitare i settori ciclici e ad alta intensità di manodopera, che riteniamo possano essere piuttosto sensibili ai cambiamenti delle politiche di immigrazione. Apprezziamo inoltre le società che possiedono catene di approvvigionamento altamente diversificate, in quanto riteniamo che garantiscano una maggiore flessibilità di fronte a dazi o altre misure commerciali.

In qualità di investitori con un approccio a lungo termine di tipo “quality growth“, non crediamo nel calcolare il timing tentativo di prevedere l’andamento dei mercati sulla base di pronostici sulle elezioni presidenziali.

Innanzitutto, tali scelte di investimento tendono a dimenticare il ruolo svolto dal Congresso quando si tratta di definire l’agenda legislativa. Il controllo del Senato o della Camera dei Rappresentanti è probabilmente più influente nel determinare i risultati politici rispetto al ramo esecutivo, dato che hanno il potere di approvare o bloccare la legislazione.

Inoltre, i vincoli di bilancio e le crescenti preoccupazioni per il debito degli Stati Uniti potrebbero limitare le iniziative politiche della prossima amministrazione. Il debito federale è destinato a superare la dimensione del PIL del Paese nei prossimi anni, una soglia mai superata dal 1946.

Affidarsi alle promesse elettorali per prevedere il futuro può presentare numerose sfide. I programmi dei candidati sono fluidi e cambiano continuamente in risposta agli sviluppi economici, politici e sociali, nonché alla copertura mediatica e ai sondaggi. È notoriamente difficile capire se le promesse fatte in campagna elettorale si tradurranno in politiche concrete.

In alcuni casi, i candidati fanno l’esatto contrario una volta al potere. Ad esempio, nonostante le promesse della campagna elettorale del 2020 di ridurre i combustibili fossili, la produzione di petrolio degli Stati Uniti ha raggiunto livelli storici sotto il presidente Biden.

L’ex presidente Trump, invece, ha fatto una campagna elettorale per ridurre il debito nazionale degli Stati Uniti quando era candidato nel 2016. Nel corso del suo mandato quadriennale, il debito nazionale è passato da 19.000 miliardi di dollari a 27.000 miliardi di dollari entro ottobre 2020.

Concentrarsi eccessivamente sulle elezioni presidenziali può implicare il rischio di trascurare anche altri fattori che potrebbero avere un impatto sulla performance dei mercati finanziari.

Disastri naturali, guerre, recessione economica, pandemie e altri eventi catastrofici possono coincidere con l’arrivo di una nuova amministrazione. Per questi motivi, oltre che per la nostra visione di lungo periodo, non siamo favorevoli a programmare gli investimenti in base ai cicli elettorali.

In ogni caso, i rendimenti storici dell’S&P 500 indicano che le azioni hanno generalmente registrato performance positive durante gli anni elettorali, indipendentemente dal partito politico che ha vinto la presidenza.

Secondo la nostra esperienza, prevedere l’approccio fiscale dei candidati presidenziali rappresenta una sfida formidabile. Anziché cercare di dare un senso alle promesse elettorali, abbiamo scelto di concentrarci sui driver di crescita specifici delle aziende.

Le elezioni presidenziali statunitensi inducono solitamente una volatilità a breve termine. Mentre gli investitori cercano di superare l’incertezza iniziale. Nel lungo periodo, tuttavia, riteniamo che i fondamentali di crescita di qualità che cerchiamo nelle società siano in grado di superare i cicli presidenziali e abbiano maggiori probabilità di offrire rendimenti costanti.

Per questo motivo tendiamo a puntare su società consolidate che hanno un solido track record di crescita degli utili a doppia cifra superiore alla media, un sano free cash flow, elevate barriere all’ingresso e una solida cultura aziendale. A nostro avviso, queste società hanno maggiori probabilità di resistere ai cicli elettorali e ad altri sviluppi macro.

Riteniamo che queste caratteristiche possano consentire il tipo di crescita sostenibile che cerchiamo come investitori di lungo termine. Nel corso degli anni abbiamo assistito al susseguirsi di elezioni presidenziali negli Stati Uniti, sia con amministrazioni democratiche sia repubblicane.

La nostra esperienza ci ha insegnato che attenersi al nostro approccio quality growth, piuttosto che cercare di prevedere chi otterrà lo Studio Ovale, è un modo per superare l’ansia da elezioni e offrire rendimenti a lungo termine.

L'articolo USA, come contrastare l’incertezza delle elezioni? sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Gli Stati Uniti d’America si recheranno alle urne all’inizio di novembre, con quattro esiti principali possibili: i Repubblicani o i Democratici si assicurano la Casa Bianca e il Congresso (il cosiddetto “clean sweep”). E altri due risultati che prevedono un controllo diviso, con uno dei due partiti che controlla la Casa Bianca o il Congresso, ma non entrambi.

I sondaggi nazionali al momento non sembrano indicare un vantaggio per nessuno dei due candidati superiore all’errore di previsione. E, di conseguenza, le probabilità di ciascuno dei quattro scenari non sono significativamente diverse. Un risultato netto offre all’amministrazione entrante la massima opportunità di attuare il proprio programma legislativo. Di contro, un risultato diviso complica l’approvazione di leggi controverse. 

È interessante notare, quindi, che due dei quattro risultati principali prevedono che il controllo della Casa Bianca e del Congresso sia diviso.

Poiché i sondaggi rimangono molto vicini tra i candidati e, per tutti e quattro gli esiti, tutto questo suggerisce in effetti una probabilità di circa il 50% di un risultato legislativo moderato, che sarebbe probabilmente ben accolto dai mercati azionari.

Gli investitori valutano i titoli azionari in base al valore dei profitti futuri. Ma prevedere l’entità e le tempistiche di tali profitti futuri è complicato quando subentrano parecchi cambiamenti. 

Un risultato elettorale diviso in due, che comporterebbe un’agenda legislativa moderata, dovrebbe comportare meno cambiamenti rispetto a una vittoria netta, andando a sostenere la capacità degli investitori di prevedere con fiducia gli utili futuri.

Tasse e dazi: come potrebbe configurarsi il futuro

Entrambi i partiti potrebbero comunque ottenere una vittoria netta. Le differenze tra i candidati e i loro programmi sono molte. Ma i mercati dei capitali si concentreranno inevitabilmente su quelle che hanno conseguenze economiche significative. Possiamo raggrupparle in tre gruppi:

-Imposte sulle società: i Repubblicani sono favorevoli all’estensione di aliquote basse, i Democratici al loro aumento. I rialzi potrebbero determinare un calo degli utili statunitensi del 5-6%. Le attuali aliquote dell’imposta sulle società, ridotte dall’ex presidente Trump, scadono nel 2025 ed è improbabile che vengano prorogate in assenza di una vittoria netta dei Repubblicani sia alla Casa Bianca che al Congresso. L’aumento delle imposte sulle società non sembra ancora essere preso in considerazione nelle previsioni sugli utili delle aziende di tipo bottom-up.

-Dazi: i Repubblicani sono favorevoli a dazi sulle importazioni generalizzati, che faranno aumentare i prezzi nel breve periodo, fino a quando non ci sarà una risposta dal lato dell’offerta interna. Non è chiaro in che misura la politica sui dazi sia una posizione negoziale o un impegno fermo, per cui la previsione del risultato è problematica.

Alcuni settori e catene d’approvvigionamento potrebbero essere colpiti più di altri e sussiste la possibilità che tutto questo complichi gli sforzi della Federal Reserve per riportare l’inflazione al ribasso verso l’obiettivo del 2%. I dazi sono uno strumento politico, che si esercita tramite l’ordine esecutivo che conferisce del potere a un presidente repubblicano, anche nel caso di un risultato elettorale diviso.

-Il deficit di bilancio: nessuno dei due candidati ha espresso una strategia per gestire l’ammontare del deficit di bilancio. Per il momento, i mercati dei capitali accettano la prosecuzione dell’emissione di debito.

Tuttavia, se la spesa venisse incentivata a tal punto da costringere gli Stati Uniti a contrarre prestiti per pagare i costi degli interessi, le preoccupazioni dei mercati relative alla sostenibilità dei livelli di debito aumenterebbero, spingendo al rialzo i tassi d’interesse sul mercato, che farebbe diminuire la disponibilità di finanziamenti per le imprese, non solo negli USA, ma anche a livello internazionale, e rappresenterebbe una sorpresa negativa, a fronte delle aspettative sui mercati di tassi più bassi negli USA e in Europa.

L’effetto del giorno dopo le votazioni

Solo gli elettori hanno la possibilità di esprimersi sul proprio futuro. I mercati azionari e gli investitori possono solo prendere in considerazione ciò che potrebbe accadere. Si tratta di un’espressione di rischio. Ma anche di un rischio a cui gli investitori possono scegliere come rispondere. Per il mercato, le elezioni sono una caratteristica regolare degli investimenti nelle democrazie.

Sono sempre controverse e ci sono sempre speculazioni sul relativo esito. Questo può avere un impatto negativo sulla fiducia degli investitori nel breve termine. Ma la situazione politica è raramente così chiara come il giorno dopo le votazioni, quando il risultato è noto. 

La maggiore chiarezza politica e la riduzione dell’incertezza rappresentano di solito una dinamica positiva per i mercati azionari. Tuttavia, in presenza di un risultato contestato, come nel 2000, questa dinamica potrebbe essere indebolita e ritardata.

Esclusione del rumore

Nella misura in cui le azioni politiche determinassero cambiamenti all’interno dei settori, come i tassi di crescita o la natura del vantaggio competitivo, modificheremo il nostro programma di ricerca. E, ove necessario, la nostra valutazione di tipo bottom-up dei fondamentali societari.

Ad esempio, l’acuirsi delle tensioni geopolitiche e la minaccia di dazi doganali inducono molte aziende ad approvvigionarsi nel proprio Paese. Ciò ha influito sulla nostra valutazione della crescita sui mercati finali, che costituisce parte integrante della nostra valutazione dei fondamentali delle società. E, ci ha portato a favorire le aziende esposte all’automazione di fabbrica, riducendo al contempo l’esposizione agli investimenti verso gli scambi internazionali.

Sebbene le elezioni generino un certo grado d’incertezza, sono una costante degli investimenti nelle democrazie e il fatto che i candidati competono tramite politiche che, a loro giudizio, possano migliorare la sorte degli elettori, rappresenta una caratteristica delle democrazie.

Nel lungo periodo, non sono state le elezioni a determinare l’esperienza in materia di investimenti.

Se gli investitori vogliono speculare sull’esito a breve termine delle elezioni americane per capire cosa dovrebbe o potrebbe accadere, le scommesse sui mercati, e non i portafogli, sembrano essere il modo più efficiente per agire in questo senso.

L'articolo Azioni, le elezioni negli Usa non rappresentano una cattiva notizia sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Nel corso della scorsa settimana, i mercati finanziari si sono sempre più preoccupati per la corsa alle elezioni statunitensi, con il voto a sole due settimane e mezzo di distanza.

I sondaggi hanno suggerito un’oscillazione verso Trump nelle ultime due settimane. E i siti di scommesse ora pongono circa il 60% di probabilità sulla rielezione dell’ex presidente.

Gli incontri a Washington di questa settimana hanno certamente confermato questa percezione. Semmai, ci colpisce il fatto che le prospettive di Trump possano continuare a essere sottostimate.

L’umore dei repubblicani appare tranquillamente fiducioso, nonostante le continue lamentele relative alla “correttezza” delle elezioni stesse. Nel frattempo, i democratici appaiono molto più pessimisti. Lamentele e recriminazioni sono già state espresse e possono essere riassunte nella frase: “Biden avrebbe dovuto salvare la democrazia, ma il suo ego probabilmente l’ha persa”.

Per ora, lo slancio è con Trump. E, tra i democratici, non è chiaro che cosa possa riportare la situazione nella loro direzione. Harris è stata relativamente silenziosa e ha cercato di coinvolgere gli elettori negli eventi recenti. Anche se la sensazione è che gran parte di questo lavoro sia andato piuttosto a vuoto.

Rimane improbabile che il Grand Old Party vinca la Camera. E quindi ci sarà una spaccatura al Congresso. In tal caso, si prevede che i tagli fiscali passati, che scadranno l’anno prossimo, saranno annullati. Da questo punto di vista, c’è consenso in tutta Washington sul fatto che il deficit fiscale degli Stati Uniti rimarrà intorno al 6,5% l’anno prossimo. Il che implica che non sta né facendo aumentare né diminuire il Pil nel 2025.

Senza la volontà di affrontare il deficit, i livelli di debito continueranno a salire. Il che significa che continuiamo a favorire l’irripidimento strutturale della curva dei rendimenti statunitensi. In definitiva, riteniamo che il differenziale tra i tassi cash e i Treasury a 30 anni potrebbe salire fino a 150 pb, prima che la narrativa fiscale inizi a cambiare.

Per ora, una politica fiscale accomodante rimane popolare tra gli elettori. Alla fine, con una curva dei rendimenti molto più ripida, potrebbe esserci più desiderio di abbassare i tassi a lungo termine a vantaggio dei mutuatari ipotecari. Tuttavia, attualmente siamo ancora molto lontani da quel punto.

Per il momento, il continuo deterioramento delle finanze pubbliche sembra destinato a determinare un aumento del premio a termine. Inoltre, una curva dei rendimenti invertita ha dato il via libera ai policymaker che possono continuare a tagliare le tasse o aumentare la spesa.

Guardando altrove, una vittoria di Trump implicherebbe una probabile introduzione di dazi sulle importazioni, sulla base della convinzione di Trump che ciò farebbe aumentare le entrate e riporterebbe anche gli investimenti e la produzione negli Stati Uniti.

È molto probabile un aumento immediato dei dazi sulle importazioni cinesi. Un dazio globale generalizzato del 10% o del 20% potrebbe essere più di uno stratagemma negoziale, anche se sembra certo che ci sarà l’applicazione di una serie di dazi sulle importazioni europee, in diversi settori.

Trump sta avendo un atteggiamento duro nei confronti delle rinegoziazioni dell’USMCA. E, di recente, ci ha anche colpito il fatto che Ottawa sembra essere molto più allineata alla posizione di Trump di quanto non lo sia mai stata prima. Il che potrebbe sembrare problematico per il Messico.

L’adozione dei dazi sembra destinata a rafforzare il dollaro americano. Nel frattempo, anche l’attuale eccezionalismo della crescita statunitense continua a favorire il biglietto verde. In questo contesto, è interessante il fatto che Trump abbia affermato che vorrebbe un dollaro più debole, anche se non è chiaro se ci si arriverà, sulla base del percorso politico che ha tracciato.

Allo stesso tempo, riteniamo che i dazi facciano aumentare le pressioni inflazionistiche. Ciò potrebbe rendere più difficile per la Federal Reserve abbassare i tassi di interesse il prossimo anno, se Trump prevarrà il 5 novembre.

C’è anche uno scenario in cui un’inflazione più elevata potrebbe significare che il FOMC finirà per dover aumentare nuovamente i tassi, nei trimestri a venire.

Trump spera di abbassare l’inflazione riducendo i prezzi dell’energia. In questo contesto, porterà avanti i piani per espandere le trivellazioni in Alaska e incoraggiare la produzione di petrolio e gas, annullando la legislazione ambientale emanata negli ultimi quattro anni.

L’energia è una componente importante dell’inflazione. E, a questo proposito, potrebbe avere un certo successo. Tuttavia, i prezzi non possono scendere troppo prima che gli investimenti nel settore si prosciughino, dati i tassi di breakeven sulla produzione.

Più in generale, tuttavia, non riteniamo che l’esito delle elezioni avrà un impatto sostanziale sull’economia statunitense dal punto di vista della crescita. L’attività economica rimane molto sana. E per il momento ci sono poche prove di un forte rallentamento dell’economia, come è stato dimostrato dall’ulteriore forza dei dati sulle vendite al dettaglio pubblicati questa settimana.

Da questo punto di vista, al momento non sembra necessario un ulteriore allentamento della politica monetaria da parte della Fed. Tuttavia, dopo aver tagliato di 50pb a settembre, saremmo sorpresi se il FOMC non seguisse con un altro taglio di 25pb a novembre, non volendo dare l’impressione che la sua ultima mossa sia stata un errore. In seguito, potrebbe essere giustificato un ulteriore allentamento della politica monetaria, ma è probabile che sia molto più subordinato all’evidenza che l’attività economica e l’inflazione sono in realtà su una traiettoria migliore di quanto non sia attualmente.

Per certi aspetti, una vittoria di Trump potrebbe, in realtà, essere più significativa per i paesi d’oltreoceano che per gli stessi Stati Uniti. Questo è certamente il caso dell’Ucraina, ma anche più in generale dell’UE, che potrebbe essere costretta ad aumentare la spesa militare per la sicurezza. In un certo senso, ci si chiede se Trump possa effettivamente fornire la terapia d’urto di cui l’UE ha bisogno, al fine di agire e apportare un cambiamento politico, per affrontare una crisi più evidente.

Nella riunione di questa settimana, la Bce si è orientata verso una posizione più accomodante, abbassando i tassi di interesse dal 3,50% al 3,25%. L’inflazione complessiva dell’Eurozona è scesa all’1,7% a settembre e, con gli indicatori prospettici sull’attività che sembrano relativamente cupi in tutta l’Europa settentrionale, è probabile che nei prossimi mesi sarà necessario un allentamento monetario molto più ampio.

Detto questo, non è chiaro se la politica monetaria possa fare molto per alleviare il senso di malessere in tutto il continente, che sembra tanto strutturale quanto ciclico. In effetti, con il tasso di disoccupazione dell’Eurozona ai minimi da 25 anni, non è ovvio che l’economia sia sufficientemente allentata e che la crescita della produttività rimanga molto contenuta.

I rendimenti dell’UE hanno ampiamente scontato un calo dei tassi della Bce e, in questo contesto, non hanno reagito molto alla decisione di ieri. Tuttavia, è degno di nota il fatto che i Bund hanno ampiamente resistito alla spinta al rialzo dei rendimenti statunitensi negli ultimi tempi, sovraperformando su base relativa. Nel frattempo, l’euro è stato sottoposto a una certa pressione sui mercati valutari e siamo inclini a pensare che questa tendenza continuerà a protrarsi, in particolare in caso di vittoria di Trump.

I rendimenti del Regno Unito sono saliti sulla scia del miglioramento dei dati sull’inflazione, che hanno riacceso le speranze di un allentamento monetario della Banca d’Inghilterra. In un momento in cui il Regno Unito non sembra avere molte buone notizie, un calo dell’IPC core dal 3,6% al 3,2% è certamente il benvenuto.

Tuttavia, continuiamo a esprimere alcune preoccupazioni sul fatto che, con l’inflazione dei servizi ancora intorno al 5% e la crescita dei salari alimentata dalle sovvenzioni del Labour ai sindacati, sarà difficile vedere l’inflazione nel Regno Unito tornare verso il target del 2%, a meno che non ci sia un rallentamento più sostanziale dell’economia. Riteniamo che ciò limiti molto le possibilità per la BoE di allentare notevolmente nei prossimi mesi. Nel frattempo, gli elevati costi del servizio del debito contribuiscono ulteriormente a limitare la quantità di spazio fiscale disponibile per la cancelliera Reeves nel suo prossimo bilancio.

In effetti, con i laburisti che stanno lanciando una serie di ballon d’essai per quanto riguarda le tasse e i piani di spesa, c’è la sensazione che non abbiano ancora capito esattamente cosa vogliono fare e sembra che fossero mal preparati nei loro piani per entrare in carica. Certamente, i primi cento giorni di Starmer sono stati molto difficili e i suoi indici di gradimento sono diminuiti drasticamente.

Nella misura in cui i laburisti hanno bisogno di convincere gli investitori che sono competenti e sanno cosa stanno facendo, in modo che il mercato dei Gilt possa sostenere i piani di investimento previsti, le recenti difficoltà non sono servite ad aiutarli in questo senso.

Da questo punto di vista, arriveranno a rendersi conto che attualmente c’è uno spazio fiscale molto limitato per fare così tanto, e ci si chiede se la politica interna al Partito Laburista potrebbe iniziare a diventare più conflittuale sulla scia del bilancio.

I rendimenti giapponesi hanno subito una certa pressione al rialzo negli ultimi giorni. Gli incontri con i policymaker giapponesi continuano a riaffermare la nostra fiducia nella normalizzazione della politica dei tassi d’interesse. Sembra che l’asticella per adeguare il programma di acquisto di obbligazioni QE rimanga alta per il momento, e quindi non si prevede alcun cambiamento alla riunione politica della BoJ alla fine di questo mese, data la vicinanza alle elezioni generali.

Tuttavia, se i dati sull’inflazione sorprenderanno al rialzo, un rialzo di dicembre allo 0,50% diventerebbe più probabile. Nel frattempo, l’attenzione si sposterà sullo yen in caso di rottura al di sopra di Y150 contro il dollaro. Uno yen più debole potrebbe quindi anche far anticipare l’azione della BoJ dalla prossima riunione trimestrale di gennaio a dicembre. Da questo punto di vista, negli ultimi giorni abbiamo adottato un posizionamento lungo sullo yen, anche se preferiamo esprimerlo rispetto a uno short sull’euro piuttosto che contro il dollaro.

I mercati del credito hanno scambiato relativamente bene nell’ultima settimana. I mercati statunitensi sono stati inclini a salire sulla prospettiva di una vittoria di Trump, data la percezione che sia un candidato presidenziale più favorevole alle imprese. In questo contesto, anche se c’è una certa carenza di sostegno per Trump in gran parte della dirigenza delle aziende americane, abbiamo l’impressione che molti, in privato, stiano silenziosamente sperando che prevalga.

I rendimenti non sono cambiati molto nell’ultima settimana, anche se le notizie secondo cui Israele era meno propenso a prendere di mira le infrastrutture petrolifere iraniane hanno portato a un’inversione dei prezzi del greggio, che hanno visto i breakeven dell’inflazione un po’ più deboli, dopo una recente forte corsa.

Nelle ultime due settimane abbiamo ridotto l’esposizione al rischio correlato all’America Latina. Sebbene alcuni asset in quella regione appaiano interessanti, siamo consapevoli della debole azione dei prezzi dopo la vittoria di Trump alle elezioni del 2016. Da questo punto di vista, siamo più propensi a cercare opportunità altrove.

Cosa succederà?

È probabile che l’attenzione sulle elezioni statunitensi continui a crescere nei prossimi giorni, mentre facciamo il conto alla rovescia per il 5 novembre. Rimane molta incertezza e notiamo anche che c’è una buona probabilità che un risultato chiaro non sarà noto per un certo numero di giorni dopo il voto stesso, dati i probabili ritardi nel conteggio in Pennsylvania, oltre a probabili riconteggi in stati come la Georgia.

Per il bene della democrazia statunitense, sembra che tutti sperino in un chiaro vincitore e in una transizione graduale del potere. Tuttavia, c’è anche la sensazione che le scene successive al voto del 2020 siano state una sorpresa e un campanello d’allarme, ed è improbabile che si ripetano.

In questo caso, riteniamo che l’attuale amministrazione sia molto più preparata e quindi riteniamo che qualsiasi tentativo di mettere in discussione il risultato questa volta sarà rapidamente annullato. Ciononostante, la sensazione che un risultato possa essere contestato potrebbe essere un catalizzatore per una fine d’anno debole per i mercati finanziari.

In questo modo, sembra probabile che i rischi politici, oltre che geopolitici, continueranno ad abbondare. Tuttavia, nonostante tutti i potenziali fattori negativi, riteniamo che gli asset di rischio possano continuare a scalare il metaforico “muro della preoccupazione”. Gli utili societari continuano a crescere e l’economia va avanti.

Nel frattempo, il posizionamento degli investitori è rimasto relativamente cauto, con saldi di cassa elevati e la sensazione che ci sia denaro pronto per essere investito. Ci colpisce che il futuro possa rimanere luminoso, anche se guardando Trump questa settimana è più tinto di arancione.

L'articolo Conto alla rovescia per le elezioni Usa, Trump torna a essere il favorito sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Gli eventi in Medio Oriente hanno messo in agitazione i mercati nel corso della scorsa settimana. Ciononostante, l’aumento relativamente contenuto dei prezzi del petrolio negli ultimi giorni dimostra che un conflitto, contenuto a livello regionale, potrebbe avere un impatto limitato sulla traiettoria dell’economia globale.

Di conseguenza, una fuga verso la qualità si è rivelata, almeno fino a questo punto, di breve durata, con gli asset rischiosi che hanno recuperato dalle perdite precedenti. Nel frattempo, i rendimenti dei Treasury sono saliti, in seguito ai commenti di Jay Powell che suggeriscono che il FOMC può prendere altro tempo per abbassare i tassi verso la neutralità.

Ciò ha rafforzato l’opinione secondo cui la Fed prevede di abbassare i tassi di 25 punti base in ciascuna delle prossime due riunioni di novembre e dicembre, a meno che, nel frattempo, non si verifichi un deterioramento sostanziale dei dati economici.

Per ora, la maggior parte dei dati dell’economia statunitense continua a suggerire che l’attività rimane relativamente solida. In questo contesto, l’indice US economic surprises si trova ora alla lettura più positiva da aprile, dopo essere migliorato di 50 punti dal minimo di luglio.

Tuttavia, con la Fed fortemente concentrata sui dati del mercato del lavoro, ci dirigiamo verso il rapporto mensile sull’occupazione negli Stati Uniti di oggi, con gli operatori di mercato ossessionati dal risultato. Riteniamo che un aumento netto di meno di 50.000 posti di lavoro a settembre e un aumento del tasso di disoccupazione a un nuovo massimo del 4,4% potrebbero fungere da catalizzatore per lasciar pensare che la Fed possa tagliare in modo più aggressivo a novembre.

Nel frattempo, un aumento netto di 200.000 unità e un calo del tasso di disoccupazione sembrerebbero mettere in discussione la recente narrativa di un indebolimento del mercato del lavoro statunitense. Questo potrebbe mettere un punto interrogativo più grande sul percorso dei futuri tagli dei tassi, con i mercati che continuano a scontare quasi 200pb di tagli entro la fine del 2025.

A nostro avviso, continuiamo a privilegiare una duration corta negli Stati Uniti. Crediamo che i future a breve termine della Fed scontino un eccessivo allentamento monetario, sulla base del fatto che riteniamo che i dati economici siano destinati a rimanere stabili, almeno per il momento. Nel frattempo, ci aspettiamo un aumento dei rendimenti dei Treasury a più lunga scadenza, con l’irripidimento della curva dei rendimenti, date le continue preoccupazioni per i livelli di debito degli Stati Uniti, indipendentemente da chi vincerà le elezioni di novembre.

Più in generale, riteniamo che sia difficile essere troppo rialzisti sui rendimenti del reddito fisso, anche se la Fed dovesse tagliare i tassi d’interesse, dal momento che i mercati hanno già scontato questo fattore. Riteniamo che un ulteriore rally da qui in avanti richiederebbe un rallentamento dell’economia statunitense fino a un punto tale da richiedere alla politica monetaria di passare a un orientamento accomodante, che per noi sembra ancora molto lontano.

L’azione dei prezzi degli asset cinesi ha continuato ad attirare l’attenzione sulla scia degli annunci di allentamento della policy, prima della festività della Golden Week di questa settimana. I prezzi delle azioni sulla Borsa di Shanghai sono aumentati di oltre il 20% nell’ultima settimana, riflettendo in parte il fatto che questi sono diventati ipervenduti in un contesto di sentiment ribassista. Il rally dell’indice CSI ha riportato i prezzi al livello visto l’ultima volta a maggio e ha in gran parte cancellato le perdite nel 2024 su base annua.

A breve termine, la combinazione di misure di allentamento monetario e fiscale ha contribuito a dare la sensazione che Pechino voglia tracciare una linea nella sabbia e si impegni ad allentare la politica fiscale e a fare “tutto il necessario” per sostenere l’attività economica. Tuttavia, in una prospettiva a medio-lungo termine, vorremmo avvertire che, a meno che la politica fiscale non riesca a rilanciare i consumi, una spinta politica che cerchi di stimolare le esportazioni potrebbe presto iniziare a esaurirsi.

Su questa base, rimaniamo relativamente cauti sulle prospettive cinesi in una prospettiva di medio termine, nonostante il sentiment positivo a breve termine, che potrebbe continuare a protrarsi.

Nell’Eurozona, un tono più accomodante da parte della Bce implica che oltre 50pb di allentamento sono ora scontati nelle prossime due riunioni di politica monetaria prima della fine dell’anno. Sulla scia della mossa di 50 punti base della Fed, si è ipotizzato che la Bce possa seguire l’esempio, con il rischio di un’inflazione in calo e nuvole economiche molto più scure nell’Eurozona di quanto non lo siano dall’altra parte dell’Atlantico.

Dato che Lagarde sembrava respingere l’idea di un allentamento a ottobre, all’ultima riunione della Bce di appena un paio di settimane fa, riteniamo che siano più probabili movimenti di 25pb. Anche se notiamo che, con i forward di mercato che già scontano un calo dei tassi di liquidità all’1,5% a metà del prossimo anno, è difficile essere troppo ottimisti sui rendimenti, in questo momento.

Nel frattempo, le proposte di bilancio in Francia potrebbero essere riuscite a evitare un collasso del governo Barnier nel breve termine, con il partito RN di Le Pen che, per il momento, sembra più propenso ad astenersi da qualsiasi voto di “sfiducia”. Avendo ottenuto alcune concessioni, la RN sta probabilmente calcolando che la stretta fiscale probabilmente renderà l’amministrazione Macron più impopolare di quanto non lo sia già, e che questo dovrebbe giocare a suo favore, nei prossimi trimestri.

Non è possibile indire ulteriori elezioni parlamentari francesi entro 12 mesi dal voto di luglio. Pertanto, Le Pen potrebbe concludere che abbia senso apparire “ragionevole” agli occhi dell’elettorato e sostenere un governo a breve termine, prima di “tirare il tappeto da sotto ai piedi” il prossimo giugno. In questo contesto, negli ultimi due giorni abbiamo deciso di chiudere una posizione corta sugli spread OAT francesi.

Dopo aver scambiato da 55pb a 80pb, non siamo ancora convinti che ci sia un catalizzatore per un ulteriore ampliamento, anche se facciamo ancora fatica ad adottare una posizione più costruttiva, che vedrebbe gli spread restringersi.

Gli incontri con i policy maker a Bruxelles questa settimana hanno visto molte discussioni sulle recenti proposte di Mario Draghi per affrontare il malessere economico dell’Europa. Tuttavia, c’è un crescente realismo sul fatto che l’inerzia in altre capitali dell’UE probabilmente limiterà molto il da farsi, in assenza di uno shock esterno, con la mancanza di una chiara direzione di leadership proveniente da Francia o Germania. A questo proposito, si è discusso del fatto che l’UE sia la “rana bollita” e si teme che il momento della presa di coscienza possa arrivare troppo tardi per fare troppo per risolvere la situazione.

Dall’altra parte della Manica, nel Regno Unito, continuiamo a pensare che la BoE voglia fare di più per tagliare i tassi d’interesse e sostenere l’economia, dato che il governo laburista entrante ha pochissimo spazio fiscale ed è probabile che il mese prossimo elabori un bilancio relativamente austero. Tuttavia, l’inflazione rimane elevata e, in un’economia con una crescita della produttività quasi nulla, si ha la sensazione che gli elevati aumenti salariali finiranno inevitabilmente per ripercuotersi sui prezzi.

Il nuovo primo ministro giapponese Ishiba ha avuto un inizio di mandato leggermente accidentato nell’ultima settimana, con i prezzi delle azioni in calo in risposta alla sua elezione, per poi rimbalzare nel corso della settimana a causa di commenti più accomodanti che suggeriscono che non ci sono cambiamenti imminenti nella politica monetaria. Questi commenti hanno visto i JGB mantenere parte dei guadagni delle ultime settimane, nonostante l’aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi.

Tuttavia, la nostra sensazione è che i commenti di Ishiba si applichino probabilmente solo alla prossima riunione della BoJ di ottobre, e ci aspettavamo già che un’ulteriore stretta monetaria potesse essere posticipata a gennaio. In questo caso, ai nostri occhi non è cambiato molto. Tuttavia, l’inversione dei tassi statunitensi ha visto lo yen indebolirsi sopra 146,5 contro il dollaro. Questo movimento potrebbe avere ancora spazio nel breve termine e per questo non abbiamo ancora aperto una posizione sulla valuta giapponese. Tuttavia, a nostro avviso, un movimento verso 150 potrebbe rappresentare un momento interessante per iniziare a costruire una posizione lunga nella valuta giapponese.

Più in generale, sui mercati valutari, il dollaro ha registrato un rally dai minimi di inizio mese, guadagnando anche contro l’euro. Tuttavia, le valute dei mercati emergenti hanno resistito relativamente bene, in particolare osservando il contesto globale volatile che ha spinto il VIX sopra quota 20.

Con l’aumento dei rischi geopolitici in Medio Oriente, abbiamo avviato una posizione corta sullo shekel israeliano, osservando la performance relativamente robusta della valuta negli ultimi mesi, proprio mentre i fondamentali economici si sono deteriorati man mano che il paese è diventato più coinvolto nel combattere una guerra su più fronti.

Nel credito, ci siamo accontentati di mantenere una posizione lunga netta sulla duration del credito. In definitiva, riteniamo che il credito continuerà a sovraperformare, a patto che gli Stati Uniti non entrino in recessione. Riteniamo che le recenti azioni della Fed rendano improbabile questo risultato nel breve termine e, data la nostra visione economica relativamente costruttiva, riteniamo che gli spread potrebbero ridursi, dato che molti investitori si sono posizionati in modo più difensivo, aspettandosi un contesto macroeconomico più difficile.

Guardando avanti

Questa settimana, superati i dati sulle buste paga, l’attenzione si concentrerà sull’IPC statunitense. Per il momento, vediamo limitati segnali di debolezza nell’economia e siamo fiduciosi che, finché le cose rimarranno così, le tendenze che hanno favorito i rendimenti nelle ultime due settimane possano persistere ancora per un po’ di tempo.

Nel frattempo, le elezioni statunitensi si avvicinano e, in realtà, rappresentano un evento di rischio maggiore per gli asset finanziari di quanto non sembrino essere per il momento gli sviluppi in Medio Oriente. La competizione in sé rimane molto combattuta, con Trump che sostiene che il mondo fosse un posto molto più sicuro quando lui era alla Casa Bianca rispetto a quanto non lo sia con il suo successore. Per questo potrebbe esserci una linea di pensiero che suggerisce che un’escalation israeliana faccia il gioco del candidato favorito di Netanyahu.

Nonostante la sensazione che la situazione in Medio Oriente possa essere gestita e contenuta, la storia serve a ricordare come le situazioni e l’escalation possano finire per innescare un’ulteriore catena di eventi, che possono rapidamente peggiorare.

Di conseguenza, dovremo continuare a valutare attentamente gli sviluppi attuali ed essere pronti a cambiare il nostro modo di pensare a seconda degli eventi. Chiaramente, le potenze militari nella regione prepareranno e analizzeranno vari scenari e cercheranno di risolvere la situazione per ottenere il miglior risultato possibile, il che può essere un esercizio complesso di teoria dei giochi.

In questo senso, coloro che hanno familiarità con le teorie relative all’equilibrio di Nash e al “dilemma del prigioniero” si renderanno conto che tali “giochi” possono spesso concludersi con uno scenario lose-lose (perdente-perdente) come risultato naturale. Più realisticamente, forse, gli strateghi militari farebbero bene a ricordare che nelle guerre e nei conflitti di qualsiasi tipo, ci sono sempre e solo perdenti, da entrambi i lati della divisione.

Alla fine, sarà necessario il dialogo per ristabilire la pace. E si spera che questo giorno non si faccia attendere. Purtroppo, il conflitto e l’odio in corso possono sembrare la norma in una regione come il Medio Oriente.

Detto questo, è stato apparentemente scioccante sentire la rivelazione di questa settimana, che nel bel mezzo della pandemia di Covid, il primo ministro Boris Johnson ha effettivamente cercato di eseguire un raid militare nei Paesi Bassi per portare a casa i vaccini del nostro paese dalla malvagia UE. Un suggerimento piuttosto assurdo. Eppure, alla conferenza del Partito Conservatore di questa settimana, continua a essere messo su un piedistallo da molti, apparentemente in attesa del suo eventuale ritorno.

L'articolo Mantenere la calma in tempi pericolosi sembra essere il primo su Fondi e Sicav.