Lo scorso anno il sostegno alle blue chip giapponesi espresso da operatori di alto profilo ha suscitato l’ottimismo sui mercati di Tokyo a fronte del deprezzamento dello yen. L’atteso passaggio dalla deflazione all’inflazione sul piano macro, i solidi utili societari e le iniziative di riforma della corporate governance giapponese, ad esempio in direzione di una maggiore tutela degli azionisti, alimentano un clima di ulteriore fiducia nel 2024.

Questo sentiment positivo non è stato scalfito dalla retrocessione del Giappone nelle classifiche mondiali, allorché la Germania ha scalzato il paese dalla posizione di terza economia mondiale in seguito a un’inattesa recessione tecnica nel terzo trimestre del 2023. Inoltre, le prospettive di crescita dei salari continuano a sostenere i consumi privati e la spesa per investimenti, che rimangono anemici.

Fortunatamente, tuttavia, gli economisti prevedono che gli aumenti salariali attesi in Giappone nel 2024 saranno più sostanziosi del già incoraggiante incremento del 3,6% registrato lo scorso anno, il più consistente degli ultimi trent’anni. I leader sindacali giapponesi hanno intensificato le richieste di adeguamenti salariali che superino i livelli dell’anno scorso, e anche il Primo Ministro Fumio Kishida ha sottolineato la necessità di aumenti retributivi di più ampia portata, sostenuti e superiori all’inflazione.

Alla fine di febbraio, inoltre, il Nikkei 225 ha superato il picco raggiunto nel 1989 (anno di lancio del Game Boy di Nintendo), permettendo all’azionario giapponese di archiviare una delle migliori performance nell’ambito dei mercati sviluppati. L’euforia dei mercati per il “punto di svolta” raggiunto dall’intelligenza artificiale (IA) e il brusco deprezzamento dello yen giapponese hanno spinto un numero ancora maggiore di investitori esteri a sostenere i listini giapponesi.

Tra aprile e dicembre gli utili complessivi dei produttori giapponesi quotati in borsa sono cresciuti di oltre il 20% su base annualizzata grazie agli aumenti dei prezzi e alle vendite sostenute di auto e macchinari favorite dalla solidità dell’economia statunitense. In effetti, il FTSE Japan RIC Capped Index, in rialzo del 5,8% da inizio anno, deve gran parte del suo vigore al settore dei beni voluttuari, dove l‘automotive è preponderante.

Mossi da una persistente sfiducia nei confronti della Cina, gli investitori si sono spostati verso altri mercati asiatici. Nonostante le criticità demografiche (che interessano anche altri paesi ad alto reddito), il Giappone beneficia non solo di un contesto di continua crescita degli utili societari, ma anche di una maggiore diversificazione rispetto a mercati incentrati sui semiconduttori, come Taiwan e Corea del Sud, dove il settore informatico rappresenta rispettivamente il 63% e il 33% dei benchmark nazionali.

Ciò non significa che la ripresa del settore giapponese dei semiconduttori sia insignificante. Anzi, è un altro motivo per cui riteniamo che i mercati nipponici presentino un ulteriore potenziale di rialzo. Proprio come i governi di altri paesi, che hanno sottolineato la necessità di potenziare la produzione di chip a livello nazionale, anche i pubblici funzionari giapponesi hanno spinto per riconquistare la leadership nella produzione onshore di chip avanzati.

Questo mese, con il sostegno di colossi come Sony e Toyota, il maggior produttore di chip di Taiwan ha annunciato piani per espandere la sua attività nella regione meridionale giapponese di Kumamoto, con l’obiettivo di avere una seconda nuova fabbrica operativa nell’area prima del 2028. Per questa seconda fabbrica il governo giapponese ha stanziato sovvenzioni per circa 4,9 miliardi di dollari. E gli ulteriori contributi pubblici di importo ingente destinati a entrambi gli impianti dovrebbero giovare non solo al settore, ma anche all’occupazione e all’economia locale.

A nostro avviso, queste tendenze possono consentire alle aziende giapponesi di innescare un circolo virtuoso di aumenti salariali, che alla fine potrebbe convincere la Bank of Japan ad abbandonare la sua politica di tassi d’interesse negativi. Per gli investitori intenti a ripensare le loro allocazioni globali, riteniamo che gli ETF focalizzati sul Giappone costituiscano un approccio conveniente che vale la pena considerare per ovviare al sottopeso su “Japan Inc.”

L'articolo La ripresa dell’azionario giapponese alimenta l’ottimismo degli investitori   sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

A circa 18 mesi di distanza dalla promessa del primo ministro giapponese Fumio Kishida di realizzare una “nuova forma di capitalismo”, si vanno finalmente delineando i contorni del suo programma di rilancio.

Il suo progetto di punta, volto a stimolare la crescita economica e ad affrontare le sfide sociali, sembra basarsi su una strategia semplice: convincere i cittadini giapponesi ad acquistare azioni domestiche.

Kishida esorta gli investitori giapponesi (tradizionalmente avversi al rischio e con molta liquidità) a gestire e investire i propri asset in modo proattivo.

La sua amministrazione sta introducendo un nuovo regime di esenzione fiscale per gli investimenti che, insieme ad altri provvedimenti nel settore privato, ha lo scopo di velocizzare il passaggio dal risparmio all’investimento, aumentare il valore a lungo termine della sfera aziendale giapponese e ridistribuire la ricchezza.

Questi incentivi hanno destato l’interesse dei cittadini giapponesi. Il ritorno dell’inflazione (ai massimi degli ultimi 41 anni) e l’aumento delle preoccupazioni legate alla spesa pensionistica, hanno spinto una porzione crescente della popolazione giapponese ad attivarsi per salvaguardare il proprio futuro finanziario.

Un maggiore slancio di questo trend potrebbe trasformare sensibilmente la sfera azionaria giapponese: i risparmiatori nazionali hanno nelle loro casse circa 2 milioni di miliardi di yen (15.000 miliardi di dollari).

Altrettanto importante, però, è che tali sforzi potrebbero anche aumentare l’attrattività del Giappone tra gli investitori azionari stranieri, trasformando aziende con una gestione precedentemente conservativa in società dinamiche, flessibili e vicine alle necessità degli azionisti, capisaldi degli investimenti per i portafogli globali di tutto il mondo.

Il nuovo NISA

Tradizionalmente, gli investitori retail giapponesi conservano quasi la metà della loro ricchezza in liquidità e depositi bancari.

Solo il 15% del loro patrimonio è detenuto in titoli e fondi fiduciari d’investimento, rispetto al 30% circa di Stati Uniti ed Europa.

Dopo i molti tentativi falliti da parte delle amministrazioni precedenti, Kishida sta facendo di tutto per sbloccare questa enorme mole di liquidità.

Al fine di risollevare la quota azionaria, sta rivedendo il regime di esenzioni fiscali per gli investimenti, noto anche come Nippon Individual Savings Account, o NISA.

Introdotto originariamente nel 2014 e modellato sul britannico Individual Savings Account (ISA), il NISA esenta gli investitori dall’imposta del 20% normalmente applicata sulle plusvalenze e sui dividendi per gli investimenti di importo fino a 1,2 milioni di yen all’anno e per un periodo fino a cinque anni.

A partire da gennaio 2024, la quota annua di esenzione per un investimento raddoppierà e, soprattutto, diventerà permanente.

Per la prima volta, inoltre, gli investitori potranno rivendere un investimento ma conservare il proprio scudo fiscale, eliminando uno dei maggiori disincentivi della vecchia struttura.

Potenzialmente, gli investitori nazionali potrebbero diventare una significativa nuova fonte di domanda per il mercato azionario interno, il secondo più grande al mondo. Negli ultimi anni, gli investitori giapponesi hanno cercato rendimenti più elevati fuori dai confini nazionali, ma il fascino degli asset esteri si va affievolendo.

Uno dei rischi che preoccupa sempre gli investitori giapponesi, sia istituzionali che al dettaglio, è la volatilità valutaria.

In genere, gli investitori giapponesi accolgono volentieri i rendimenti esteri più elevati, ma sempre con copertura dal rischio valutario. Ora, però, il costo della copertura è salito a livelli che superano il differenziale di rendimento, per quanto favorevole.

Il costo di copertura trimestrale dal dollaro allo yen, ad esempio, si attesta al 5,2%, ma il differenziale di rendimento tra i Treasury USA a 10 anni e i loro omologhi giapponesi è del 3,4%. Ciò significa che, dopo la copertura, il 3,5% sui Treasury USA diventa una minusvalenza dell’1,8%: un risultato sfavorevole a confronto con i titoli giapponesi, che offrono un dividend yield del 2,6%.

Il focus passa dagli stakeholder agli azionisti

Se il Giappone diventasse una nazione di azionisti, ne gioverebbero anche gli investitori esteri. Soprattutto perché l’emergere di un’ampia base di azionisti nazionali accelererebbe gli sforzi per accrescere gli standard della corporate governance giapponese.

Tradizionalmente, le aziende giapponesi hanno dovuto tenere conto delle esigenze di una moltitudine di stakeholder (dipendenti, clienti e gruppi imprenditoriali inclusi).

L’assenza di un centro focale ha determinato un uso inefficiente del capitale. Non è un caso se la metà delle società quotate alla Borsa di Tokyo (TSE) ha sempre mostrato un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a 1 e una redditività del capitale proprio (ROE) inferiore all’8%. Dati insoddisfacenti se paragonati a un ROE del 19,4% per l’S&P 500 (anche se con un rapporto prezzo/valore contabile di 3,9).

Adesso, però, ci si aspetta che la rinnovata spinta di Kishida all’affermazione di una cultura dell’azionariato in Giappone aggiunga un ulteriore slancio all’impegno della Borsa di Tokyo nel migliorare la corporate governance e i rendimenti degli azionisti.

Frustrata dal fatto che le sue aziende principali “non si preoccupano di violare costantemente i criteri di quotazione per sforzarsi di migliorare il valore aziendale a medio-lungo termine”, la TSE ha richiesto che i trasgressori recidivi siano obbligati a rivelare le politiche di gestione e i piani volti a migliorare l’efficienza del capitale dei loro bilanci, nonché la loro redditività o, in caso contrario, affrontare un delisting.

Le riforme di Kishida infiammano con un’intensità mai vista l’aspirazione delle società quotate giapponesi a migliorare la governance e i rendimenti degli azionisti.

Di per sé, questo dovrebbe già essere un motivo sufficiente a spingere gli investitori internazionali a prendere in considerazione la ricostruzione della loro esposizione alle azioni giapponesi.

Il motivo fondamentale per farlo, però, è ancora più convincente.

Secondo i nostri calcoli, l’economia del Paese dovrebbe registrare quest’anno il tasso di crescita più elevato di tutto il mondo sviluppato (1,5%), alimentato dall’aumento degli investimenti e della spesa da parte di aziende e famiglie con grande disponibilità di liquidità.

Nei prossimi anni, ci aspettiamo un rendimento annuo delle azioni giapponesi superiore al 10%, arrivando a sovraperformare le azioni statunitensi e quasi pareggiando i rendimenti delle azioni emergenti (in dollari), ma con una volatilità molto inferiore. I rendimenti potrebbero essere persino più elevati qualora le riforme sortissero l’effetto desiderato.

Ciò significa che le azioni giapponesi dovrebbero essere presenti in misura più preminente nei portafogli internazionali.

Nel complesso, gli investitori esteri hanno sottopesato il Giappone per gran parte degli ultimi due decenni. Attualmente, l’allocazione giapponese dei portafogli azionari stranieri è al livello più basso dal 2012.

Gli incentivi ad ampliare queste allocazioni diventano però sempre più numerosi con il mutare delle priorità dell’universo azionario giapponese e il ritorno degli investitori nazionali sul loro mercato.

I titoli azionari giapponesi dovrebbero, quindi, essere presenti in misura più ampia nel portafoglio di ogni investitore.

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La Borsa di Tokyo ha mostrato una buona tenuta a dispetto degli eventi che hanno fatto impennare la volatilità sui mercati azionari. Quali sono a vostro parere i fattori che hanno consentito all’equity nipponico di centrare questo risultato?

Con un’esposizione minima all’economia russa, i fattori favorevoli per il mercato giapponese includono la continua ripresa economica, il sostegno fiscale da parte del governo e l’aumento dei flussi nel mercato a causa delle preoccupazioni per l’inflazione globale.

L’impatto economico generato dall’invasione russa è minimo per il Giappone, dato che le importazioni russe sono a una sola cifra percentuale rispetto al totale delle importazioni giapponesi. Siamo comunque consapevoli che l’economia sarà colpita indirettamente attraverso l’inflazione dato il picco dei prezzi del petrolio e di altre materie prime – anche se ancora in misura minore rispetto all’ Europa, dove la politica energetica è più dipendente dalla Russia.

Il tema della riapertura sta guadagnando slancio anche grazie all’allentamento delle restrizioni Covid, mentre l’aumento dei piani di acquisto di azioni proprie sta fornendo ulteriore supporto. La serie di stimoli proposta dal premier Kishida dovrebbe anche portare ad un aumento dei salari e, con una redditività in rialzo strutturale, gli investitori stanno riconoscendo questo momento del ciclo come un punto di ingresso interessante per le azioni giapponesi.

La recente transizione verso un contesto a bassa crescita economica, con un’inflazione persistente a livello globale, ha portato gli investitori a concentrarsi sulle azioni giapponesi che offrono un buon rapporto rischio/rendimento.

Riportando questo a livello aziendale, il Giappone ha recentemente mostrato il profilo di miglioramento degli utili più forte a livello globale negli ultimi mesi – in primis grazie agli esportatori – e ci aspettiamo che il robusto slancio degli utili continuerà. In un contesto di valutazioni interessanti, possiamo dire che le società giapponesi hanno grandi riserve di liquidità nei loro bilanci, il che ha ulteriormente sostenuto il mercato. Questo assicura che possano mantenere o aumentare i ritorni per gli azionisti e fornire risorse per fare acquisizioni, confermando di essere un asset class interessante per gli investitori.

Spostando l’attenzione al medio-lungo termine, quali prospettive delineate per il mercato azionario giapponese?

In futuro prevediamo un rallentamento del tasso di crescita economica globale, che potrebbe esercitare una certa pressione sui mercati azionari, ma non ci aspettiamo per il Giappone le stesse pressioni inflazionistiche elevate che pesano sulle altre economie.

Sul fronte politico, siamo ottimisti sul fatto che il Partito Liberal Democratico al potere manterrà la maggioranza, il che dovrebbe aiutare il mercato a sfuggire a qualsiasi pressione al ribasso associata al rallentamento della crescita globale.

Continuiamo a monitorare i progressi nell’agenda del primo ministro Kishida a seguito del suo impegno a mantenere politiche fiscali e monetarie espansive per sostenere la ripresa economica.

Il Giappone è stato spesso trascurato dagli investitori globali, in parte a causa della sua lenta crescita economica e dell’invecchiamento della popolazione. Ma offre un importante universo di investimento di società di alta qualità in grado di generare una crescita degli utili sostenibile a valutazioni ragionevoli.

L’innovazione rimane un obiettivo importante per i nostri portafogli Japan Equity. In termini tematici, l’automazione è una delle aree su cui puntiamo, perché aiuta a risolvere i problemi di carenza di manodopera e contribuisce alla produzione di massa di alta qualità. Pensiamo che la robotica e l’automazione si svilupperanno maggiormente nel prossimo decennio in settori come l’automazione di fabbrica e l’automazione di magazzino per l’e-commerce.

Le questioni geopolitiche, insieme all’inflazione e alla potenziale crescita economica più lenta, sono fattori da tenere sotto controllo. Ma stiamo approfittando della dislocazione del prezzo delle azioni per migliorare la qualità del portafoglio, per cercare di aggiungere società interessanti con buone valutazioni.

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La Borsa di Tokyo ha mostrato una buona tenuta a dispetto degli eventi che hanno fatto impennare la volatilità sui mercati azionari. Quali sono a vostro parere i fattori che hanno consentito all’equity nipponico di centrare questo risultato?

Il fattore principale che spiega la tenuta del mercato giapponese è da ricondurre al forte de-rating sui multipli di valutazione che il mercato ha subito nel 2021. Questo de-rating ha portato le valutazioni a 15x gli utili, a sconto del 10% rispetto alla media storica, rendendo l’azionario giapponese meno rischioso per gli investitori. Soprattutto considerando che le aziende nipponiche hanno mostrato utili in crescita medi del 10% negli ultimi dieci anni.

Questa correzione è stata legata principalmente al fatto che il Giappone, che è un’economia fortemente aperta, ha subito negativamente la lentezza nelle riaperture e nell’uscita dalla pandemia. Il diffuso malcontento per la gestione della pandemia ha infatti portato alle dimissioni del primo ministro Suga.

L’incidenza della pandemia si vede guardando a uno dei settori azionari che ha sofferto maggiormente: consumer discrectionary. All’interno di questo settore, da evidenziare la sotto-performance di Fast Retailing, azienda proprietaria della catena di abbigliamento Uniqlo, che ha mostrato una sotto-performance del -30%.

Spostando l’attenzione al medio-lungo termine, quali prospettive delineate per il mercato azionario giapponese?

Guardando al futuro, innanzitutto un primo aspetto di cui parlare è il cambio di governo. E in particolare il fatto che il nuovo governo di Kishida ha approvato a novembre un pacchetto di incentivi più ampio del previsto, con un sostegno fiscale record di 55,7 trilioni di JPY (circa 490 miliardi di USD).

Questo piano di aiuti dovrebbe permette all’economia giapponese di uscire dalla pandemia e di aiutare i settori che hanno sofferto maggiormente.

In secondo luogo, a settembre 2021 è stata istituita la Digital Agency giapponese che ha l’obiettivo di permettere la trasformazione digitale del Giappone, che è rimasto molto indietro dal punto di vista digitale.

L’uso più estensivo delle tecnologie digitali ha il potenziale per contribuire alla crescita economica migliorando la produttività sia nel settore pubblico sia in quello privato e l’Agenzia digitale potrebbe contribuire a stabilire uno standard per l’innovazione.

Infine, l’ultimo aspetto che rimane probabilmente il più rilevante è che l’economia giapponese dovrebbe ben reagire alle riaperture e alla ripresa di alcuni settori che sono stati fortemente penalizzati nel 2021.

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La Borsa di Tokyo ha mostrato una buona tenuta a dispetto degli eventi che hanno fatto impennare la volatilità sui mercati azionari. Quali sono a vostro parere i fattori che hanno consentito all’equity nipponico di centrare questo risultato?

La Borsa nipponica da inizio anno è stata in grado di meglio rispondere all’aumentata volatilità dei principali mercati finanziari in virtù di alcune caratteristiche:

1. Una componente intrinseca dell’indice TOPIX maggiormente esposta allo stile “value”, che avendo valutazioni più basse della media è meno impattata da tassi di interesse in salita (guidati dalle concertate azioni delle banche centrali in risposta a una inflazione in continua crescita).
2. Valutazioni e performance più basse rispetto ad altri mercati sviluppati realizzate nel corso del 2021. Il mercato nipponico è strutturalmente sottopesato nella maggioranza dei portafogli globali.
3. Recente annuncio di utili del terzo quarto dell’anno fiscale 2021 (ottobre novembre dicembre 2021) complessivamente buono, seppure ancora con mancanza di visibilità per il 2022.

Spostando l’attenzione al medio-lungo termine, quali prospettive delineate per il mercato azionario giapponese?

A medio termine le prospettive di crescita del mercato azionario giapponese sono moderatamente positive. Se da un lato il nuovo primo ministro Kishida non è pro mercato azionario come lo era stato il suo predecessore Abe dal 2012 al 2020 (Kishida vorrebbe barattare aumenti salariali con permesso di riacquisto azioni proprie da parte delle aziende quotate e vorrebbe modificare il tipo di comunicazione delle aziende quotate da trimestrale ad annuale) dall’altro le principali blue chip godono di ottima solidità patrimoniale con poco debito ed elevate riserve di liquidità.

Inoltre diverse aziende primeggiano in settori tecnologicamente avanzati come Factory Automation, tecnologie per lo sviluppo di semiconduttori, sviluppo di tecnologie e componentistiche di elettronica e meccanica di grande precisione, sviluppo di nuovi concept automotive sia tradizionale che ibrida o totalmente elettronica.

Tutto questo, in prospettiva, sommato all’aiuto di una Banca Centrale che può permettersi di tenere i tassi di interesse particolarmente bassi, grazie a un’inflazione ben lontana dal target ideale del 2%, è una sufficiente garanzia di una valuta debole, che aiuta l’importante settore delle esportazioni cui il mercato è ben esposto.

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Azioni rapide sono state l’approccio del primo ministro Fumio Kishida dopo aver assunto il ruolo di leader. Dalla convocazione di un’elezione lampo alla dimensione del pacchetto di stimolo economico, le sue decisioni sembravano una corsa contro il tempo. Finora, hanno superato le aspettative del mercato.

“Il momento di riparare il tetto è quando il sole splende”, ha detto il primo ministro prima di svelare il pacchetto di stimolo di 55,7 mila miliardi di yen (490 miliardi di dollari) per rilanciare l’economia giapponese colpita dalla pandemia. Il pacchetto consiste in aiuti per gli ospedali e le imprese in difficoltà. E investimenti per sostenere la strategia di crescita.

Mentre lo stimolo economico può avere un effetto a breve termine per spianare la strada a una ripresa della spesa dei consumatori è necessario anche un allentamento delle restrizioni sul coronavirus e un’alta copertura vaccinale. Il tasso di vaccinazione completa del Giappone del 79% è attualmente tra i più alti del mondo.

Il primo ministro Kishida ha promesso di fare piani per nuove campagne “Go To” per stimolare i consumi. Ma ha messo in guardia sulla possibile recrudescenza delle infezioni da coronavirus. La campagna “Go To Travel“, lanciata in precedenza per sovvenzionare le spese di viaggio nazionali, è destinata a migliorare il consumo di beni non durevoli e di servizi.

Recupero nel turismo: Una questione di quando, non di se

Alla fine dell’anno scorso, il Giappone ha allentato le norme di ingresso per i viaggi d’affari e di studio, un passo verso la riapertura delle frontiere. Tuttavia, il governo ha fatto marcia indietro dopo l’emergere della variante Omicron. L’annuncio è stato un boccone amaro da ingoiare, in particolare per le compagnie aeree e le imprese legate ai viaggi, dato che i confini del paese sono stati chiusi ai viaggiatori internazionali per la maggior parte della pandemia.

Ma il lato positivo è che abbiamo osservato che alcune parti del mondo, dove i viaggi sono stati riaperti, hanno visto forti recuperi economici grazie in parte alla domanda repressa dei consumatori. Nel caso del Giappone, una ripresa del turismo non è tanto una questione di se, ma di quando.

Il paese rimane una delle destinazioni più desiderate al mondo per i viaggi di piacere. Mentre la sua capitale è riconosciuta come un centro chiave per gli affari. Una ripresa della domanda di viaggi può avere un potente effetto a catena, con ampi benefici economici. Crea il bisogno di una serie di beni e servizi e aiuta a guidare la crescita dei posti di lavoro in una varietà di industrie. I potenziali beneficiari includono produttori di componenti di aerei, costruttori di motori a reazione, hotel e ristoranti.

Una nuova forma di capitalismo

Gli investitori sono stati inizialmente spaventati dalla proposta del primo ministro Kishida di una nuova forma di capitalismo, poiché ha promesso di creare “un ciclo virtuoso di crescita e distribuzione”. La domanda chiave è se questa proposta incoraggia abbastanza opportunità redditizie in aree di crescita chiave (come la trasformazione digitale).

Con gli occhi puntati sul sostegno alla classe media, il primo ministro ha cercato di convincere le imprese ad aumentare i salari. Ha chiesto un aumento dei salari del 3% o più da parte delle aziende che hanno vistogli utili tornare ai livelli pre-pandemici. Il senso di urgenza viene dal momento che i salari reali medi annui del Giappone sono aumentati solo del 4,4% dal 1990 al 2020 (a parità di potere d’acquisto).

In passato, iniziative come la riduzione delle tasse e la riforma dello stile di lavoro o il coinvolgimento nella contrattazione salariale sono state introdotte nel tentativo di ridurre la disparità di reddito in Giappone.

Queste possono aiutare, ma un’estensione della riforma del mercato del lavoro che incoraggi un’ampia retribuzione basata sul merito e un mercato del lavoro più flessibile potrebbero essere più efficaci. Aliquote fiscali più alte per le società e sul reddito da dividendi e plusvalenze potrebbero essere parte dei piani futuri del governo per affrontare la stagnazione del reddito e finanziare ulteriori trasferimenti alle famiglie a basso reddito.

È improbabile che queste riforme vengano presto varate. Ma sono qualcosa che dovremmo continuare a monitorare. L’impatto di qualsiasi potenziale aumento delle tasse sui multipli societari dipende dal fatto che sia bilanciato da misure di successo a favore della crescita.

Le proposte audaci possono avere un impatto duraturo

Gli sviluppi a breve termine sono importanti date le incertezze del mercato, e lo stesso vale per l’impatto a lungo termine di alcune delle proposte più audaci del primo ministro. Portare il Giappone su un sentiero di crescita economica sostenibile richiederà più che pacchetti di stimolo. Iniziative come la strategia dell’energia pulita e il concetto di digital garden city state potrebbero avere un impatto duraturo sull’economia della nazione e sui suoi mercati finanziari.

I quattro pilastri della strategia di crescita del primo ministro Kishida sono:

1. Innovazione:

– Istituire un fondo universitario di 10 mila miliardi di yen (circa 86 miliardi di dollari), promuovendo il Giappone come nazione scientifica e tecnologica,

– Rivedere il processo delle offerte pubbliche iniziali per rendere più facile per le start-up assicurarsi i finanziamenti

2. Realizzare il progetto di diventare una “Digital Garden City Nation”

– Far progredire l’implementazione della tecnologia digitale come il telelavoro, la consegna tramite droni e la guida autonoma;

– Creare una “Digital Garden City Superhighway” utilizzando cavi di comunicazione sottomarini per fornire l’accesso a servizi digitali ad alta velocità e di grande capacità ovunque in Giappone

3. Affrontare il cambiamento climatico

– Concentrarsi sull’energia pulita migliorando la rete elettrica ed espandendo l’uso degli accumulatori

– Decarbonizzare il settore energetico giapponese abbandonando la produzione di energia termica a favore dell’energia rinnovabile

4. Migliorare la sicurezza economica

– Creare un fondo per sostenere la ricerca e lo sviluppo di tecnologie all’avanguardia come l’intelligenza artificiale e la tecnologia quantistica

– Incoraggiare i produttori di semiconduttori a creare fabbriche in Giappone

Verso il futuro digitale

La visione del primo ministro di trasformare il Giappone in un digital garden city state implica l’avanzamento della diffusione dell’infrastruttura 5G e l’implementazione di tecnologie come il telelavoro, la consegna tramite droni e la guida automatizzata.

Al centro di questi cambiamenti c’è la trasformazione digitale o DX7, che è collegata ad alcune delle priorità politiche dell’amministrazione. È anche vista come una continuazione dell’agenda di riforma digitale del suo predecessore Yoshihide Suga.

La digitalizzazione e l’innovazione sanitaria sono alcune delle tendenze secolari a lungo termine di oggi. I trend della digitalizzazione, in particolare, hanno subito un’accelerazione in quanto l’attività nell’e-commerce, nello streaming video on-demand e nei servizi basati sul cloud è aumentata durante il periodo di restrizioni del coronavirus.

In Giappone, gli investimenti digitali rimangono bassi rispetto ad altre economie sviluppate come Stati Uniti, Francia e Regno Unito. Infatti, gli investimenti digitali in Giappone sono stati piatti per decenni, in base ai dati compilati dall’OCSE. Il paese, tuttavia, potrebbe potenzialmente colmare questo divario. Questo perché la domanda di servizi e infrastrutture digitali aumenta sulla base del cambiamento del comportamento dei consumatori e di un crescente bisogno di maggiore archiviazione dei dati e di sistemi IT robusti.

Mentre l’economia giapponese continua a digitalizzarsi, le aziende con un vantaggio digitale hanno il potenziale per rimanere davanti alla concorrenza. Un esempio di un’azienda posizionata nel mercato della consulenza digitale in rapida crescita è BayCurrent Consulting. L’azienda ha visto una forte domanda per i suoi servizi quando il governo giapponese ha fatto della digitalizzazione un punto chiave dell’economia, al fine di recuperare il ritardo nei confronti dei concorrenti globali.

Giocare un ruolo maggiore nel mondo di domani

Al di fuori del Giappone, ci sono questioni importanti da tenere in prospettiva tra cui le dispute tecnologiche tra gli Stati Uniti e la Cina riguardo al 5G e l’aumento della capacità dei semiconduttori per soddisfare le richieste di un mondo sempre più connesso.

Queste sono aree in cui le aziende giapponesi potrebbero giocare un ruolo importante, dato che molti dei loro prodotti e servizi sono cruciali per la trasformazione digitale a cui stiamo assistendo oggi nel mondo. Il Giappone è stato anche un’importante fonte di investimenti diretti esteri.

Secondo i dati forniti dall’UNCTAD, il Giappone è stato il più grande investitore all’estero nel 2018 e nel 2019. Tuttavia, i suoi flussi di investimenti diretti esteri in uscita sono scesi significativamente a 116 miliardi di dollari nel 2020, facendolo scendere al secondo posto, dopo la Cina.

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L’inflazione in Giappone rimane sottotono e la Bank of Japan (BoJ) dovrebbe mantenere una politica monetaria estremamente accomodante per il decimo anno consecutivo. Per l’anno fiscale che termina nel marzo 2022 la banca centrale prevede un livello generale dei prezzi invariato, e l’inflazione giapponese dovrebbe restare inferiore all’obiettivo del 2% nel breve periodo.

Mentre le misure di sostegno al reddito rivolte a tutti i residenti in primavera non hanno inciso minimamente sull’inflazione, il primo ministro Fumio Kishida gode di un alto indice di gradimento. E ha promesso misure audaci per portare il paese verso la neutralità climatica, ridurre i divari di reddito e digitalizzare l’economia. Questi provvedimenti, specialmente quelli mirati a una maggiore digitalizzazione, potrebbero ripercuotersi favorevolmente sul settore informatico giapponese, che presenta una delle maggiori ponderazioni nell’indice FTSE Japan Capped.

Nel complesso il 2022 sembra promettente per le azioni giapponesi, considerando il rinnovato clima di stabilità politica emerso a seguito dell’elezione di Kishida. Il nuovo primo ministro ha promesso maggiori sgravi fiscali alle aziende che aumentano i salari da tempo stagnanti (le retribuzioni medie sono salite di appena il 4% in più di trent’anni). Inoltre, nella sua prima dichiarazione politica importante, ha annunciato un pacchetto di stimolo record da 490 miliardi di dollari.

Con l’inizio dei rialzi dei tassi da parte della Fed, il deprezzamento dello yen rispetto al dollaro USA dovrebbe accrescere l’attrattiva delle azioni e degli ETF giapponesi sottovalutati, poiché i beni prodotti dalle maggiori imprese esportatrici diventeranno più competitivi, dando impulso ai profitti esteri di queste aziende. In novembre le esportazioni giapponesi sono aumentate del 20% su base annua, evidenziando una forte accelerazione rispetto alla crescita del 9% circa registrata a ottobre.

A ben vedere, il Giappone si confronta ancora con numerose difficoltà. Il suo maggiore partner commerciale, la Cina, ha introdotto misure di lockdown rigorose e persegue una rigida politica di “tolleranza zero” contro il COVID-19 che minaccia di prolungare le interruzioni delle filiere globali. Sul Giappone pesano anche i persistenti problemi demografici posti da un tasso di natalità spaventosamente basso e da una popolazione anziana sempre più numerosa che mettono a rischio la produttività e l’espansione economica.

L’anno scorso la popolazione giapponese in età lavorativa è diminuita a circa 74 milioni di persone, in calo del 14% dal picco toccato nel 1995. Per fortuna il Giappone beneficia di sistemi di automazione avanzati e ben integrati. Il paese, che vanta già un’intensità di robot tra le più elevate al mondo, dovrebbe assistere a un’ulteriore espansione del mercato della robotica con percentuali del 7% nel 2021 e del 5% nel 2022. Per dare impulso ai consumi è necessario inoltre che i prodigiosi risparmiatori del Giappone si sentano sicuri di spendere. Parte di questa spinta potrebbe dipendere dalla velocità e dalla creatività con cui si riescono a superare le interruzioni delle filiere produttive.

Alcune case automobilistiche giapponesi hanno un vantaggio sui concorrenti esteri, avendo incrementato le proprie scorte di componenti semiconduttori dopo aver fatto tesoro degli insegnamenti appresi dal terremoto del 2011. Altri fornitori giapponesi di tecnologia, come i principali produttori di componenti per iPhone, hanno iniziato da tempo a cercare di ridurre la loro dipendenza dalla Cina, trasferendo la produzione in Vietnam, Thailandia e altri paesi del Sud-est asiatico. L’esigenza di diversificare è dettata da diversi rischi potenziali. Oltre ai disastri naturali, alle tendenze demografiche e alle turbolenze delle catene di produzione, c’è anche un rischio di incertezza geopolitica.

Una nuova alba?

Tuttavia, un barlume di nuova speranza proviene forse dalla banca centrale giapponese, che di recente è diventata più ottimista sulla crescita. Pur mantenendo invariate le sue principali leve di politica monetaria, a gennaio la BOJ ha detto di considerare i rischi di inflazione “generalmente equilibrati”.

Nelle sue più recenti prospettive trimestrali, l’istituto ha rivisto al rialzo le sue previsioni sull’inflazione per l’anno fiscale che inizia in aprile, portandole al 2,2% dalla sua precedente stima dello 0,9%.

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Il Giappone sta tornando a condizioni più normali dopo la pandemia da COVID-19, con l’economia destinata a riaprire lentamente dopo che il governo ha dichiarato a settembre la fine dello stato di emergenza. Il programma di vaccinazione era inizialmente in ritardo rispetto agli altri mercati sviluppati, a causa delle difficoltà nell’ottenere le approvazioni normative e nel garantire forniture sufficienti. Tuttavia, da maggio, il Paese ha recuperato rapidamente, e la percentuale della popolazione completamente vaccinata è ora superiore a quella degli Stati Uniti e dell’Europa. Il che significa che l’impatto sulla società e sull’economia di qualsiasi nuovo aumento dei casi dovrebbe essere più gestibile.

Probabile continuità della politica sotto la nuova leadership

All’inizio di settembre, il Primo Ministro Yoshihide Suga ha dato le dimissioni. Per quanto ciò abbia colto di sorpresa molti investitori, l’insoddisfazione diffusa per la gestione da parte del suo governo della pandemia di Covid-19 e alcune preoccupazioni sulla sua capacità di guadagnare larghi consensi in un’elezione generale hanno probabilmente giocato un ruolo nella decisione di dimettersi.

Suga ha in gran parte dato continuità alle politiche economiche del suo predecessore, Shinzo Abe (note come Abenomics, che comprendono un aggressivo programma di allentamento monetario, stimolo fiscale e riforma strutturale). Ci aspettiamo un’ulteriore continuità sotto il suo successore, Fumio Kishida. La comoda vittoria elettorale dell’LDP il 31 ottobre, quando il partito ha mantenuto il controllo della maggioranza nella Camera bassa del Parlamento, è stata ben accolta dagli investitori, che l’hanno vista come un segno di maggiore stabilità politica.

A novembre, il governo di Kishida ha approvato un pacchetto di stimoli maggiore del previsto, con un sostegno fiscale record di 55.700 miliardi di yen (circa 490 miliardi di dollari). Implementando con urgenza il pacchetto di stimolo, Kishida spera di ricostruire l’economia giapponese colpita dalla pandemia e indirizzarla verso un percorso di crescita il più presto possibile.

Le opportunità della nuova Agenzia Digitale

La nuova Agenzia Digitale del Giappone, lanciata all’inizio di settembre 2021, potrebbe essere considerata come il segno più visibile dell’eredità di Suga. È stata progettata per guidare la trasformazione digitale del Giappone come parte dell’agenda di riforma amministrativa del governo. E prevediamo che l’Agenzia Digitale durerà sotto Kishida e giocherà un ruolo chiave nel contribuire ad affrontare le carenze del Giappone nel settore digitale.

Il Paese del Sol Levante è in ritardo nell’uso della tecnologia digitale per portare avanti le politiche nazionali. I lenti progressi nella promozione delle riforme amministrative che utilizzano la tecnologia dell’informazione sono dovuti in parte ai sistemi informativi decentralizzati e alle preoccupazioni sulla privacy.

La mancanza di digitalizzazione nei servizi governativi per il pubblico ha causato problemi durante la pandemia da Coronavirus, per esempio ritardando la gestione delle domande di sostegno finanziario e rallentando la trasmissione dei dati medici. Inoltre, molte scuole hanno faticato a passare alla didattica online. Continuiamo a favorire le aziende che crediamo possano beneficiare delle riforme digitali, in settori che vanno dalla telemedicina, al cloud computing e all’elaborazione dei pagamenti online.

La ripresa delle economie estere stimola i profitti

Un mercato altamente aperto comporta che gli utili aziendali siano, in larga misura, legati alla salute dell’economia globale e alla domanda di esportazioni. Nonostante la lenta riapertura post-pandemia, le aziende stanno beneficiando della domanda estera.

Il settore dominante dei servizi face-to-face rimane esposto alle avversità, ma le esportazioni e la produzione sono cresciute, nonostante i vincoli della catena di approvvigionamento, specialmente nel settore automobilistico. In particolare, la domanda di beni legati all’IT, tra cui smartphone, personal computer e componenti per data center, così come le attrezzature per la produzione di semiconduttori, è stata solida. Per questo i profitti aziendali sono migliorati considerevolmente.

La Cina è il principale partner commerciale del Giappone; gli sviluppi in quel Paese possono influenzare le prospettive delle aziende giapponesi, e noi continuiamo a monitorarle da vicino. Nel terzo trimestre, le autorità di Pechino hanno apportato dei cambiamenti significativi a livello di policy che hanno interessato le principali aziende tecnologiche e altre industrie autorevoli, con l’obiettivo di migliorare la stabilità sociale e la sicurezza nazionale.

In questo contesto, le spedizioni dal Giappone alla Cina sono aumentate del 9,5% su base annua nel mese di ottobre: sebbene in leggero rallentamento rispetto all’aumento del 10,3% del mese precedente, la domanda cinese per le esportazioni giapponesi rimane robusta.

Calcolo dei rischi relativi al nostro outlook

Mentre il nostro scenario di base è che ci sia continuità nelle riforme strutturali e, in particolare, di corporate governance, potremmo continuare a vedere nuove riforme sotto Kishida. Qualsiasi inversione nelle politiche firmate da Abe, che comprendono un programma aggressivo di allentamento monetario, stimolo fiscale e riforma strutturale, potrebbe influenzare negativamente le prospettive del Giappone: anche se possibile, questo non è uno scenario a cui attribuiamo un’alta probabilità.

Mentre da investitori fondamentali bottom-up non siamo pervasi da preoccupazioni macroeconomiche, se vedessimo alcune delle dinamiche del 2021 durare nel nuovo anno le considereremmo come condizione avversa. In particolare, l’aumento delle aspettative dei tassi di interesse sulle prospettive di reflazione globale ha portato i dati finanziari a sovraperformare, mentre quelli industriali hanno sofferto a causa della diffusione della variante Delta del Coronavirus e del suo impatto sulla produzione e sulle catene di approvvigionamento.

Opportunità per le azioni giapponesi nel 2022

In questo contesto, riteniamo che le prospettive per l’equity giapponese nel 2022 siano favorevoli. Il Paese è saldamente sulla strada della normalizzazione sociale ed economica e si è lasciato alle spalle il periodo di incertezza politica seguito alle dimissioni di Suga.

I segnali indicano una continuità politica sotto Kishida, e la prospettiva di ulteriori stimoli economici è stata accolta con favore dagli investitori. Le ragioni per investire in Giappone saranno probabilmente rafforzate dalla spinta riformatrice dell’Agenzia Digitale, che a nostro avviso dovrebbe beneficiare molte delle aziende che favoriamo. Nel frattempo, le aziende i cui profitti sono legati alla domanda esterna hanno il potenziale per prosperare man mano che la ripresa economica globale si consolida.

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La ripresa del Giappone è andata a rilento rispetto a quelle delle altre economie sviluppate nel 2021. Ma il 2022 promette miglioramenti per l’economia e per gli investitori in azioni giapponesi. A differenza degli Stati Uniti, il Giappone promette un rimbalzo senza che l‘inflazione crescente spaventi i mercati. In Giappone, per così dire, ciò che si vede è ciò che si ottiene.

Anche se ci sono ancora incertezze dopo la notizia della variante Omicron, il 2022 sembra essere ben instradato per rivelarsi un anno molto forte sul profilo della crescita degli utili delle aziende giapponesi.

La maggior parte delle restrizioni sul Covid-19 sono state rimosse e, in virtù di questo, gli investitori dovrebbero anticipare la forte ripresa del Paese, puntando soprattutto sulle aziende che probabilmente beneficeranno dell’aumento della spesa dei consumatori e del ritorno dei turisti nei prossimi mesi. Naturalmente, non possono essere escluse ulteriori ondate di infezioni o altre svolte inaspettate.

Le aziende che probabilmente registreranno una grande crescita degli utili includono Japan Airport Terminal, che gestisce l’aeroporto internazionale di Haneda a Tokyo e Disneyland Tokyo (‘Oriental Land Corporation’) con l’aumento dei turisti.

Il traffico aereo nazionale ha già recuperato il 78% dei livelli pre-Covid-19 mentre i viaggi internazionali, che erano stati riaperti il 7 novembre, sono stati nuovamente sospesi per 30 giorni per valutare la nuova variante Omicron.

In generale, le aspettative presuppongono che i viaggi all’estero debbano essere ripristinati perché la potente lobby industriale Keidanren ha bisogno di lavoratori stranieri per affrontare la carenza di manodopera in Giappone.

Anche i ristoranti all’aperto stanno sperimentando una ripresa. Un beneficiario chiave sarà Sushiro, la più grande catena di ristoranti di sushi del Giappone. Sushiro sta anche portando avanti nuove aperture, sia nelle aree metropolitane che all’estero, il che dovrebbe mantenere costanti i guadagni.

Presto arriveranno anche le misure di stimolo stanziate dal governo. Gli assegni da 878 dollari promessi dal primo ministro Fumio Kishida dovrebbero aiutare i discount come DonQuijote (‘Pan Pacific’) e Kobe Bussan, e un grande budget è stato destinato anche per la campagna di viaggi domestici ‘GoTo’, quindi aziende come Japan Air Terminal, Disneyland Tokyo e Orix (che gestisce una catena di hotel) dovrebbero beneficiarne.

Il 2022 potrebbe essere l’anno in cui l’inflazione aumenterà in maniera consistente. Se così sarà, il Giappone potrà rivelarsi un Paese rifugio. La mancanza di inflazione in Giappone dagli anni ’90, nonostante i mastodontici programmi di liquidità della banca centrale, riflette l’invecchiamento della popolazione e la diminuzione della propensione al consumo.

In ambito politico, il Giappone può aver cambiato il capitano, ma la nave sta tracciando la stessa rotta. Shinzo Abe e il suo ex vice Taro Aso rimangono personalità influenti, in quanto leader delle fazioni più grandi del Partito Liberale Democratico al governo. Questo significa che il loro focus sulla crescita, la deregolamentazione e la governance aziendale continuerà, anche se il leader del governo è ora il primo ministro Fumio Kishida.

La parola che la stampa occidentale traduce come ‘Redistribuzione’, che il primo ministro Fumio Kishida ha usato alcune volte durante la campagna elettorale, nella misura in cui dovesse essere effettivamente applicata, dovrebbe portare incentivi fiscali alle imprese al fine di aumentare i salari. Tassare i ricchi per pagare i poveri non è uno slogan elettorale comune o un’idea popolare in Giappone, anche se le tasse sono già alte a causa di un senso condiviso di scopo sociale.

Il mercato azionario giapponese rimane una destinazione molto ricercata per soddisfare i bisogni dei consumatori e dell’industria dell’Asia emergente a causa della vicinanza geografica, storica e culturale al Giappone – potendo anche evitare le vicissitudini dei mercati asiatici derivanti da cambiamenti normativi, liquidità, una storia più breve di quotazioni o corporate governance.

Per esempio, Pigeon, azienda giapponese e il più grande fornitore di biberon della Cina, beneficia del crescente numero di madri cinesi che utilizzano il latte in polvere, mentre Kosé trae vantaggio dalla maggiore attenzione alla cura della pelle.

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