Intervista a Richard Bernstein della RBA (iM Global Partner)

L’equity Usa continua a battere nuovi record e non sembra dare molto peso alla crescita dell’inflazione e al rallentamento della crescita del Pil registrato nel terzo trimestre. Qual è la vostra view sul futuro a medio termine di Wall Street?

Siamo diventati famosi per il nostro punto di vista sull’esistenza di una bolla negli asset a lunga durata. Secondo i nostri calcoli, non ci dovrebbero essere dubbi sul fatto che ci sono bolle considerevoli che si stanno gonfiando.

Ci possono essere cinque caratteristiche di una bolla finanziaria e alcune porzioni del mercato attuale stanno mostrando tutte e cinque le caratteristiche.

Le cinque caratteristiche sono:

1. Aumento della liquidità.
2. Aumento dell’uso della leva finanziaria.
3. Democratizzazione del mercato.
4. Aumento delle nuove emissioni.
5. Aumento del fatturato

Naturalmente, le bolle si concentrano su asset sopravvalutati, ma la valutazione da sola non implica una bolla finanziaria. La differenza tra la semplice speculazione e le bolle finanziarie è che la speculazione risiede nei mercati finanziari, ma le bolle pervadono la società. Oggi, la speculazione finanziaria sta chiaramente pervadendo la società.

Queste cinque caratteristiche sembrano indicare che c’è una bolla nel mercato azionario, ma ciò non implica che l’intero mercato azionario sia a rischio. Negli ultimi tre anni, solo tre degli undici settori economici dell’S&P 500® hanno sovraperformato il mercato, e questi tre settori (tecnologia, servizi di comunicazione e beni di consumo discrezionali) sono al centro della bolla. Il resto del mercato è rimasto indietro.

Crediamo che gli investitori stiano passando troppo tempo a preoccuparsi del “mercato” negli Stati Uniti. Preferiamo pensare al mercato azionario come un’altalena. Da un lato dell’altalena ci sono i temi popolari della tecnologia, dell’innovazione, dell’interruzione, ecc. Dall’altro lato c’è praticamente tutto il resto. Il fulcro dell’altalena potrebbe essere “il mercato”. Quindi, scegliere in quale lato dell’altalena si investe potrebbe essere più importante del “mercato”.

L’intero mercato non sembra necessariamente a rischio, ma le strategie focalizzate sulla leadership della bolla di mercato ci sembrano molto rischiose. La storia dimostra che i beni in bolla spesso impiegano molto tempo per riprendersi. Se si guarda al NASDAQ dal picco della bolla tecnologica nel marzo 2000, misurato su una base di rendimento totale, gli investitori al picco della bolla non sono andati in pari per 14 anni!

Dubitiamo fortemente che gli investitori di oggi stiano pensando di andare in pareggio in 14 anni. Le probabilità sembrano alte che questa bolla, come tutte le altre, lascerà gli investitori delusi.

Quali scelte di asset allocation state adottando per costruire i vostri portafogli focalizzati sull’azionario Usa in questa fase di mercato?

I mercati finanziari sembrano trovarsi in un’altra situazione simile a quella del 1999/2000, in quanto molti settori in tutto il mondo al di fuori della bolla sembrano interessanti. In particolare, favoriamo le attività e i settori che sovraperformano con l’accelerazione della crescita nominale: energia, materiali, industriali, azioni a piccola capitalizzazione sia all’interno che all’esterno degli Stati Uniti, mercati emergenti non cinesi, obbligazioni di qualità inferiore e materie prime/oro.