Usa, aumento livelli di debito può essere un ostacolo alla crescita futura

Intervista a Matthew Benkendorf, CIO della boutique Quality Growth di Vontobel

 

Vontobel sul petrolio e sulla Fed

 

L’equity Usa continua a battere nuovi record e non sembra dare molto peso alla crescita dell’inflazione e al rallentamento della crescita del Pil registrato nel terzo trimestre. Qual è la vostra view sul futuro a medio termine di Wall Street?

Matthew Benkendorf

Le aspettative per la direzione dei tassi di interesse oggi sono il fattore chiave dei mercati e anche i dati economici più deboli sono spesso interpretati dagli investitori come positivi perché potrebbero significare una politica monetaria più accomodante più a lungo. Passando al quarto trimestre del 2021, tuttavia, con la decelerazione della crescita economica, combinata con imminenti aliquote fiscali più elevate, gli investitori dovrebbero procedere con cautela e aspettarsi alcuni venti contrari.

Gli aumenti delle tasse interesserebbero quasi tutte le imprese, ma varieranno a seconda del settore. Gli investitori dovranno valutare qualsiasi possibilità di impatto fuori misura e concentrarsi su società solide con canali competitivi che possono crescere nel lungo periodo.

Alcuni settori hanno intrinsecamente una scarsa visibilità sull’impatto dell’inflazione. Ad esempio, l’aumento del costo del lavoro nell’ospitalità o la carenza di personale nel settore manifatturiero possono portare a colli di bottiglia nella produzione. L’inflazione ha anche un impatto più diretto sulle industrie ad alta intensità di capitale ed è più duratura poiché le aziende devono investire di più a prezzi più elevati. Tali industrie tendono ad avere meno potere di determinazione dei prezzi per natura.

L’aumento dei livelli di debito negli Stati Uniti può essere un ostacolo alla crescita futura. Ci sono altre sfide economiche, tra cui la deglobalizzazione e il rallentamento della crescita dei mercati emergenti. Un portafoglio posizionato in modo difensivo dovrebbe offrire comfort in un contesto di incertezza.

Quali scelte di asset allocation state adottando per costruire i vostri portafogli focalizzati sull’azionario Usa in questa fase di mercato?

Gli utili societari migliori del previsto hanno favorito i livelli di valutazione. Tuttavia, anche i bassi tassi di interesse sono stati un fattore trainante della performance dei titoli statunitensi. Gli investitori devono rimanere vigili sui fondamentali dell’azienda. Sebbene le valutazioni possano aiutare a determinare il dimensionamento delle posizioni, gli investitori dovrebbero concentrarsi sulla selezione del settore giusto con una buona redditività e rimanere investiti a lungo termine, evitando le società con una crescita più irregolare.

Secondo noi, le società di beni di prima necessità di qualità sono prevedibili, durevoli e possono offrire rendimenti elevati a una cifra oppure bassi a due cifre, guidati dalla crescita degli utili. Tuttavia, il mercato dei beni di prima necessità è diventato più difficile a causa del cambiamento del comportamento e dei modelli di consumo dei consumatori. COVID-19 ha causato ulteriori sfide per quelle aziende.

Riteniamo che continuino a svolgere un ruolo importante nei portafogli degli investitori e che mostrino la loro reale resilienza in una fase di ribasso. Coca-Cola è un esempio di un’azienda di consumo che riteniamo abbia un buon portafoglio e un buon potere di determinazione dei prezzi e si è anche adoperata per per ristrutturarsi internamente. E con lo spazio delle bevande alcoliche, ci sono opportunità per la “premiumization”, favorendo lo sviluppo di portafogli con potere di determinazione dei prezzi e consumi positivi.

Inoltre, la tendenza verso la tecnologia che sostiene una maggiore produttività ed efficienza, dovrebbe continuare a manifestarsi. Stiamo trovando aziende in crescita di buona qualità non solo nel settore tecnologico, ma anche in altri settori come quello industriale, dove le aziende stanno investendo in automazione e intelligenza artificiale.

La maggior parte delle aziende sta affrontando in una certa misura le pressioni inflazionistiche e del lavoro. Per mitigare questo problema, Home Depot, ad esempio, ha investito nella catena di approvvigionamento e nella logistica consentendogli di procurarsi merce, garantire la consegna e prendere quote di mercato dei concorrenti più piccoli. Inoltre, le aziende con potere di determinazione dei prezzi saranno in grado di trasferire gli aumenti dei costi di input ai propri clienti.

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