Joel Le Saux, gestore di Oyster Japan Opportunities in Eurizon, crede che il cambio di governo avrà un impatto limitato sulla direzione dell’equity nipponico

La Borsa di Tokyo ha toccato il massimo storico degli ultimi trenta anni dopo l’annuncio delle dimissioni del premier giapponese Yoshihide Suga. Come interpretate questa reazione?

La Borsa di Tokyo ha raggiunto il picco storico dopo l’annuncio delle dimissioni del primo ministro giapponese Yoshihide Suga. Il rally dell’azionario giapponese ha fatto seguito a un periodo di sottoperformance rispetto al mercato europeo e americano nel 2021. Questa sottoperformance non è stata supportata da ragioni fondamentali, perché la crescita degli utili per azione è robusta quanto quella delle azioni europee. Tuttavia, il TOPIX è stato scambiato con uno sconto P/E maggiore rispetto alla media storica entro la fine di agosto, rendendo le azioni giapponesi competitive.

È probabile che questo sconto sia stato guidato da una mancanza di catalizzatori e dalla situazione COVID del Giappone, in particolare per il suo lento avvio delle vaccinazioni. Lo sforzo di vaccinazione dei Paesi ha iniziato ad aumentare solo nel mese di aprile, due mesi dopo le controparti europee e quattro mesi dopo gli Stati Uniti. Tuttavia, da allora ha fatto progressi costanti e la percentuale di persone che hanno ricevuto la prima dose ha superato il 60%, più degli Stati Uniti.

L’impatto delle dimissioni di Suga è stato duplice. Si è dimesso sulla scia di un indice di gradimento storicamente basso e di un’elezione locale senza successo a Yokohama. L’aspettativa è che con un nuovo primo ministro più popolare si farà meglio nelle elezioni generali di quest’anno. Quindi, da un lato, questa mossa ha ridotto il rischio di instabilità politica, dall’altro ha portato l’attenzione sul mercato giapponese e sulla sua valutazione, sull’andamento positivo dell’EPS e sui progressi delle vaccinazioni. La combinazione di tutto ciò è culminata nei guadagni osservati nelle ultime settimane.

Da un punto di vista politico, è improbabile che il cambio del primo ministro comporti una svolta significativa. Pertanto, secondo noi, le elezioni avranno un impatto minimo o nullo sui fondamentali del mercato.

Quali sono i fattori che hanno supportato il recupero delle quotazioni azionarie nipponiche negli ultimi anni e quali trend individuate per il futuro?

La performance del mercato negli ultimi anni è stata guidata da una buona dinamica degli utili con valutazioni relativamente convenienti. Negli ultimi sei anni l’EPS giapponese ha avuto un trend ampiamente in linea con quello del mercato europeo e, in euro, il TOPIX ha sovraperformato lo STOXX600 per quattro degli ultimi sei anni.

In futuro, in ottica di breve termine, la situazione COVID continuerà a svolgere un ruolo significativo, non solo in Giappone ma nel sud-est asiatico in generale, perché i produttori giapponesi hanno centri di produzione in Paesi come la Thailandia e la Malesia, che hanno un’implementazione della vaccinazione più lenta e sono fortemente colpiti dalla pandemia, in particolare la Malesia.

A medio termine, le riforme della governance in corso e il miglioramento delle politiche di rendimento per gli azionisti dovrebbero contribuire positivamente. Il pagamento dei dividendi e i riacquisti stanno aumentando e le aziende si stanno concentrando maggiormente sul miglioramento del ROE. Nonostante il miglioramento continuo, il rendimento totale dell’azionista si attesta a circa la metà degli utili per Japan Inc, notoriamente a basso indebitamento. Il che significa che c’è ancora spazio per maggiori compensi per gli azionisti, ma anche per le spese in conto capitale e le attività di fusione e acquisizione.