I commenti di Generali Investments, Pimco e Allianz GI in vista del prossimo annuncio di Powell in materia di politica monetaria

Paolo Zanghieri (Senior Economist di Generali Investments) in vista del meeting FED di questa settimana:

Alla riunione di gennaio, la Fed confermerà la forte volontà di lottare contro l’inflazione. È probabile che la banca centrale diventerà più esplicita sul ritmo del rialzo dei tassi di interesse, mentre la divulgazione dei dettagli di bilancio dovrà attendere la primavera.

A partire dalla riunione di dicembre, l’economia ha continuato a migliorare ma l’inflazione si è rivelata più ostinata e diffusa del previsto. Inoltre, all’inizio di questo mese, nel suo discorso di conferma, il presidente Powell ha affermato esplicitamente che un’inflazione persistentemente elevata potrebbe ostacolare il raggiungimento della piena occupazione. Ciò fa eco agli avvertimenti di diversi membri del FOMC, suggerendo che potrebbero essere necessari più dei tre aumenti previsti per il 2022 nella riunione di dicembre. Le valutazioni attuali sui mercati prezzano leggermente sopra lo scenario di quattro rialzi dei tassi quest’anno. Senza un rapido calo dell’inflazione in primavera, sarà necessaria una combinazione di quattro rialzi dei tassi e l’inizio di un inasprimento quantitativo, ovvero la riduzione delle posizioni obbligazionarie. Di conseguenza, ci aspettiamo che Powell suggerisca con forza che il primo rialzo dei tassi avverrà già a marzo. Solo dati pessimi sul mercato del lavoro di gennaio e/o un inasprimento sorprendentemente rapido e consistente delle condizioni finanziarie nella prossima settimana spingerebbero la Fed a ritardare il primo aumento dei tassi. Si è ipotizzato un intervento più deciso sui tassi, ovvero un aumento di 50 bps, volto a dimostrare una forte determinazione a combattere l’inflazione. Riteniamo altamente improbabile tale scenario, poiché l’aumento dei tassi al ritmo prevedibile di 25 pb consente alla Fed la flessibilità di cui ha bisogno date le incerte prospettive economiche. Inoltre, un forte aumento dei tassi ufficiali potrebbe portare a un indesiderato inasprimento delle condizioni finanziarie.

Potrebbero esserci ulteriori informazioni su come e quanto velocemente la Fed ridurrà il suo bilancio, ma non una divulgazione completa dei dettagli. A dicembre Powell ha dichiarato che l’inasprimento quantitativo inizierà prima e più rapidamente rispetto all’ultimo episodio; in seguito diversi membri del FOMC lo hanno ribadito, senza fornire molte informazioni aggiuntive su cosa significhi “prima e più veloce”. Questo mercoledi, Powell potrebbe iniziare a discutere i possibili scenari per guidare le aspettative. Eppure molte domande rimarranno probabilmente senza risposta, come i limiti all’importo delle obbligazioni non reinvestite, la possibilità di vendere attività oltre a non reinvestire le obbligazioni in scadenza e come cambierà la composizione del bilancio della Fed durante il processo. Prevediamo che l’inasprimento quantitativo inizierà nel terzo trimestre, dopo due rialzi dei tassi, e quindi la riunione di maggio sarà un momento adatto per la Fed per precisare i dettagli.

Tiffany Wilding, economista esperta di America Settentrionale di Pimco

Con l’inflazione ancora ben al di sopra dell’obiettivo e il tasso di disoccupazione ora sotto le stime per il livello massimo di lungo periodo, ci aspettiamo che la Fed usi questo incontro per ribadire la recente guidance: i funzionari ora si aspettano un lift-off a marzo, tre o quattro rialzi dei tassi quest’anno e un inizio più rapido e anticipato della stretta quantitativa (QT) che ci aspettiamo inizi a giugno o settembre. Pensiamo che sia un “un testa a testa” tra la possibilità o meno di un annuncio della fine degli acquisti di asset un mese prima (cioè metà febbraio) di quanto ampiamente previsto (metà marzo). Nella conferenza stampa, il presidente Powell potrebbe anche fornire ulteriori dettagli su come i funzionari preferiscono ridurre il bilancio.

Dalla riunione del FOMC di dicembre, l’occupazione sorprendentemente forte di dicembre ha fatto sì che noi – e i funzionari della Fed – tirassimo ancora una volta avanti le aspettative per il lift-off (anche se non abbiamo modificato le nostre aspettative sul terminal rate). Ora ci aspettiamo che la Fed cominci ad alzare i tassi a un ritmo trimestrale a marzo e che cominci a ridurre il bilancio in modo più aggressivo intorno alla metà del 2022. Il tasso di disoccupazione del 3,9% riportato a dicembre è ora sotto le stime del FOMC per il suo livello di lungo periodo (un proxy per la massima occupazione) e i verbali del FOMC di dicembre hanno rivelato un comitato che è molto concentrato sui rischi di inflazione al rialzo.

Di conseguenza, ci aspettiamo che la Fed usi la riunione – l’ultima prima dell’atteso lift-off a marzo – per segnalare formalmente un imminente rialzo dei tassi, modificando la discussione sulle condizioni del mercato del lavoro nella sezione della forward guidance della dichiarazione per dire che l’occupazione massima sarà probabilmente presto raggiunta (la dichiarazione riconosce già che l’obiettivo di inflazione è stato più che raggiunto).

Allo stesso tempo, ci aspettiamo anche che la dichiarazione e la conferenza stampa del presidente Powell riconoscano i rischi in corso legati alla variante Omicron. La dichiarazione dovrà probabilmente essere aggiornata per riflettere il rallentamento economico evidente negli indicatori di attività ad alta frequenza come risultato della recrudescenza dei casi. Tuttavia, è probabile che il presidente Powell continui a sottolineare i rischi al rialzo per l’inflazione da un ulteriore shock dell’offerta, in linea con la loro attenzione alla riduzione dell’accomodamento.

Pensiamo che per la Fed il bilancio sia serrato tra la decisione o meno di accelerare la fine degli acquisti di asset in corso, alla luce delle aspettative di un lift-off anticipato. Come linea di base, ci aspettiamo che si fermino presto e terminino gli acquisti di asset a metà febbraio, anche se è “un testa a testa” tra metà febbraio e la data di fine ampiamente attesa di metà marzo. Da un lato, i funzionari preferirebbero probabilmente una maggiore separazione tra acquisti di asset, lift-off e QT. È anche incoerente continuare a fornire un allentamento aggiuntivo segnalando al contempo che la politica deve essere più rigida. Tuttavia, dato che l’ultimo mese di acquisti di asset è relativamente breve, alla fine potrebbero attenersi al programma esistente.

Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income di Allianz Global Investors

• La società di gestione si aspetta un discorso deciso sull’inasprimento della politica monetaria per contrastare le minacce inflazionistiche, ma nessun annuncio concreto a parte la conferma di un primo rialzo dei tassi a marzo
• La banca centrale potrebbe confermare l’intenzione di iniziare a ridurre il proprio bilancio nella seconda parte dell’anno, come indicato nel verbale della riunione di dicembre.
• Date le aspettative del mercato, questa riunione non dovrebbe influenzare la direzione dei tassi e dei mercati.

L’obiettivo della Fed alla dovrebbe essere quello di guadagnare tempo, e quindi visibilità, affinché le sue previsioni economiche riacquistino credibilità.