I commenti di Franklin Templeton, abrdn, Pimco, Mfs, La Francaise e Jupiter in vista della riunione della Banca Centrale Europea

Andreas Billmeier, european economist presso Western Asset (parte di Franklin Templeton), commento in vista della riunione della BCE

“Nel corso della riunione di giovedì l’inflazione sfiderà la narrativa sull’inflazione della BCE. In primo luogo, l’elevata inflazione flash di gennaio è stata una significativa sorpresa che ha portato al rialzo delle proiezioni pubblicate a dicembre, che prevedevano un forte calo nel primo trimestre. In secondo luogo, la BCE avrà a sua disposizione durante le sue deliberazioni nuovi dati dei sondaggi e riteniamo che il recente trend al rialzo delle aspettative sull’inflazione sarà probabilmente proseguito in questa edizione dei sondaggi, riguardando con apprensione la parte previsionale.

“Allo stato attuale della situazione, la BCE dovrà riconoscere una traiettoria di inflazione potenzialmente più elevata per quest’anno, ma non sarà in grado di sostenere in modo convincente che un’inversione al di sotto dell’obiettivo avrà luogo negli ultimi anni poiché non sono previste nuove proiezioni macro fino a marzo .

“Anche se attualmente non ci sono molte prove di un aumento dei salari superiore al 3 per cento – soglia di preoccupazione per la BCE – riteniamo che più a lungo l’inflazione si assesterà a livelli elevati, più sarà probabile che le preoccupazioni sull’inflazione portino a negoziazioni per aumenti salariali. Nel corso della seduta di giovedì, il presidente Lagarde si troverà in difficoltà a respingere queste preoccupazioni poiché l’inflazione “energetica” si sta insinuando in altri segmenti del paniere dei consumatori”.

Probabile un approccio flessibile e basato sui dati per tutto il 2022. Pietro Baffico, european economist, abrdn

Gli investitori dovrebbero aspettarsi una conferma del graduale percorso di normalizzazione della politica monetaria da parte della BCE, e quindi un ritardo rispetto alla BoE e alla Fed in termini di inasprimento monetario. È improbabile che vi siano cambiamenti di politica monetaria, dopo le difficili decisioni prese in dicembre sul percorso degli acquisti netti di asset, con quelli nell’ambito del PEPP che termineranno come previsto a marzo, mentre l’APP non avrà per ora una data di scadenza.

La BCE potrebbe riconoscere un alto livello di incertezza sul futuro percorso dell’inflazione, e la stima flash del tasso d’inflazione della zona euro in occasione della riunione del 3 febbraio fornirà nuovi elementi.  Le rinnovate incertezze includono l’impatto dell’ultima ondata di Covid-19, così come le pressioni dovute ai mercati energetici. Gli investitori dovrebbero comunque considerare che la BCE manterrà un approccio flessibile e basato sui dati per tutto l’anno.

Konstantin Veit, senior portfolio manager european rates di Pimco

Alla riunione di dicembre, la BCE ha annunciato formalmente la fine degli acquisti netti nell’ambito del programma di acquisto per l’emergenza pandemica (PEPP) a marzo 2022.  Hanno anche comunicato programma di acquisto di asset per l’intero anno 2022, che comprende una graduale riduzione degli acquisti netti per ritornare ai livelli pre-pandemia con acquisti mensili a tempo indeterminato da 20 miliardi di euro nell’ambito del regolare programma di acquisto di asset (APP) a partire dal quarto trimestre 2022.

Di conseguenza, la BCE punterà a rendere la riunione di politica monetaria di febbraio un evento di basso profilo, e non ci aspettiamo alcuna decisione significativa da questa riunione.

A marzo, avremo nuove proiezioni macroeconomiche dello staff.  Se le proiezioni sull’inflazione, già ragionevolmente prudenti, presenteranno revisioni al rialzo per il 2023 e il 2024, la BCE probabilmente contemplerà un percorso di uscita in qualche modo accelerato, uno scenario che il mercato sta già prezzando.

Crediamo che la BCE agirà probabilmente con il pilota automatico per la maggior parte del 2022, dato che l’asticella per un ulteriore allentamento monetario oltre al mix di politiche pre-pandemiche è alta.

Annalisa Piazza, fixed-income research analyst, MFS Investment Management

Non prevediamo alcun annuncio significativo sui prossimi passi della politica monetaria, dato che la riunione di dicembre 2021 ha già anticipato abbastanza chiaramente quando finirà il PEPP e come si svolgerà il programma APP quest’anno.

Il mercato sta prezzando un brusco cambiamento nella strategia di politica monetaria. Allo stato attuale, confermiamo la nostra visione che la BCE non sia disposta a inasprire le condizioni di finanziamento e intende aspettare ulteriori evidenze in merito all’inflazione prima di iniziare a rimuovere le condizioni favorevoli in corso in modo così brusco come il mercato sta prezzando. Questo scenario di base per i tassi di interesse è coerente con la nostra opinione che la parte breve delle curve dell’EMU rimarrà fissa nell’attuale situazione di aumento dei rendimenti globali.

Dalla riunione della BCE di dicembre, l’inflazione dell’EMU ha continuato a sorprendere, raggiungendo un livello record del 5% a dicembre. Maggiori informazioni su come si è mossa l’inflazione a gennaio saranno pubblicate poco prima della riunione di questa settimana, ma riteniamo che i dati principali saranno al di sopra delle proiezioni della BCE poiché i prezzi dell’energia non si sono mitigati come previsto. D’altra parte, le aspettative del mercato sull’inflazione si sono abbassate dall’inizio dell’anno (5y5y fwd giù all’1,8% dal 2%). Pertanto, ci si aspetta che giovedì la Lagarde eviti un cambiamento troppo aggressivo nella comunicazione. Ci aspettiamo che la BCE si attenga alla narrazione che l’attuale picco dell’inflazione sia di natura “temporanea”. Un altro paio di mesi di sorprese sull’inflazione non dovrebbero portare ad alcun cambiamento sostanziale nella posizione della BCE. Qualche preoccupazione potrebbe emergere a marzo se le proiezioni aggiornate per l’inflazione dovessero mostrare una revisione al rialzo nel medio termine.

Nonostante la divisione all’interno del Consiglio Direttivo riguardo all’inflazione, ci aspettiamo ancora che la BCE avvii il suo lento ciclo di risalita non prima del secondo o terzo trimestre del 2023 e il tono dell’annuncio politico di febbraio non si discosterà molto da quello di dicembre. La Lagarde ha chiarito in una delle sue recenti dichiarazioni che la BCE ha buone ragioni per non agire così rapidamente come la Fed, riducendo i rischi che la “peer pressure” possa essere la ragione chiave dell’azione della BCE. Gli sviluppi futuri del tasso di inflazione e le relative aspettative saranno l’elemento chiave per la BCE per avviare l’aumento dei tassi e – per allora – avranno avuto luogo diverse sessioni di negoziazioni salariali e la BCE avrà un quadro più chiaro delle pressioni inflazionistiche sottostanti.

François Rimeu, senior strategist, La Française AM

Il meeting del 3 febbraio è per la Banca Centrale Europea un incontro intermedio, in cui non saranno diffuse nuove previsioni economiche, quindi è improbabile che la BCE faccia annunci di rilievo.

Non ci aspettiamo cambi nella politica monetaria, cioè nulla che riguardi una nuova serie di operazioni di rifinanziamento a lungo termine per obiettivi (TLTRO) o per livello. Tutto questo ci sembra prematuro prima di giugno 2022.

Crediamo che il Presidente Lagarde riconoscerà che l’inflazione è in un trend al rialzo e da qui la necessità a marzo di rivedere in questa direzione le previsioni sull’inflazione per quest’anno.

L’incertezza resta elevata, in particolare sull’inflazione a medio-lungo termine e sulle prospettive di crescita che riteniamo porteranno la BCE a rinviare qualsiasi annuncio significativo.

A differenza di quanto sostenuto a dicembre, il Presidente Lagarde dovrebbe dichiarare che per quest’anno sono improbabili rialzi dei tassi.

A proposito della crescita, non prevediamo cambiamenti; i rischi per l’outlook economico sono “ampiamente equilibrati”.

In conclusione, potrebbe essere difficile per il Presidente Lagarde non suonare hawkish mentre le attese di inflazione stanno andando alle stelle per quest’anno. Crediamo che il Presidente Lagarde cercherà di respingere senza successo le attese dei mercati per un decollo dei tassi. Prevediamo un moderato appiattimento della curva degli swap europei.

Talib Sheikh, Head of Strategy, Multi-Asset di Jupiter AM

Ci aspettiamo che l’incontro della BCE e la successiva conferenza stampa enfatizzino la “pazienza”, senza alcun cambiamento delle politiche sui tassi di interesse o sui bilanci.

A gennaio abbiamo assistito a una notevole rivalutazione dei tassi di interesse globali, specialmente negli Stati Uniti, mentre veniva abbandonata l’idea dominante negli ultimi due anni di un’inflazione “transitoria”. Gli asset di rischio sono sotto pressione da quando i verbali di dicembre della FED hanno rivelato che la commissione stava discutendo del quantitative tightening (QT), prendendo in esame una precedente riduzione del suo bilancio di 8.800 miliardi di dollari. Di conseguenza anche le aspettative sulla politica monetaria dell’Unione Europea hanno risentito di questa rivalutazione globale.

Il mercato europeo dei tassi si aspetta che il processo di normalizzazione inizi con un solo rialzo di 25 pb nel 2022, seguito da due aumenti nel 2023, per portare i tassi in territorio positivo. Riteniamo che questa sia una prospettiva fin troppo aggressiva.

Detto ciò, un tasso di inflazione del 5%, ben oltre l’obiettivo del 2%, mette sotto pressione la BCE. Pensiamo che la BCE continuerà a resistere alle pressioni durante il 2022. Le aspettative di un’inflazione a lungo termine sono ancora sotto il 2%, e perciò la BCE vorrà essere paziente.

Ciò comporta comunque dei rischi: l’inflazione attuale è stata guidata dai colli di bottiglia della logistica, dalla carenza di forza lavoro dovuta al Covid e dai prezzi dell’energia e vediamo solo deboli segnali di una risoluzione di questi problemi. La questione principale è: la dinamica inflazionistica dal lato delle merci può spostarsi sul lato dei servizi, specialmente con la forza lavoro che riottiene il suo vero potere di determinazione dei prezzi? Al momento, l’Europa non sta subendo le pressioni salariali che si vedono dall’altra parte dell’Atlantico. Mentre sta nascendo un po’ di incertezza su questo versante, crediamo sia improbabile che le dinamiche inflazionistiche del lavoro siano sostenute e portino a spirali salariali, ragion per cui riteniamo che la BCE non sarà costretta ad assumere posizioni più aggressive.