Outlook trimestrale di BG SAXO

I metalli preziosi spingono il settore delle commodity a una robusta performance nel primo semestre
e a ulteriori guadagni in vista

Il settore commodity ha avuto un primo semestre forte, con il Bloomberg commodities Indice in rialzo di circa il 9%, sovraperformando così comodamente altri asset denominati in dollari USA, tra cui obbligazioni e azioni, con l’S&P 500 e il Nasdaq in ritardo di passo.

Sebbene le commodities in genere registrino un rally durante i periodi di robusta crescita economica, l’attuale ripresa è in gran parte guidata dai rischi geopolitici e dalla domanda di investimenti in asset tangibili, in particolare per i metalli preziosi.

L’oro ha guidato la carica per mesi

L’oro, con l’argento e il platino che si sono recentemente uniti al rally in un potente mix di crescenti preoccupazioni sul debito fiscale e shock dell’offerta dovuti ai dazi, un mercato del lavoro in calo e la continua debolezza del dollaro USA, sviluppi che potrebbero alla fine indurre una politica accomodante e potenzialmente più forte del previsto da parte della Federal Reserve.

A ciò si aggiunge il rischio di un aumento dell’inflazione e che le banche centrali estendano la loro corsa all’acquisto di oro per il quarto anno consecutivo; le basi per una spinta verso il livello di USD 4.000 per l’oro entro i prossimi dodici mesi sono, a nostro avviso, a portata di mano.

La recente rottura dell’argento sopra il livello di USD 35 potrebbe segnalare un aumento dei prezzi in futuro, anche su base relativa rispetto all’oro, dopo che l’accelerazione della domanda di oro da parte delle banche centrali dal 2022 ha lasciato l’argento in coda su base relativa, come si vede dal rapporto oro-argento scambiato più vicino a 95 rispetto alla sua media quinquennale vicina a 80.

Prospettive azionarie

Per le azioni statunitensi sono possibili percorsi multipli. Ma in generale, la riduzione dell’eccezionalismo statunitense e un ribilanciamento rispetto allo storico sovrappeso verso le azioni statunitensi (con un picco di oltre il 70% dell’Indice mondiale MSCI all’inizio di quest’anno), significheranno probabilmente una sottoperformance rispetto ai concorrenti globali forse per gli anni a venire.

A breve termine, se la Fed taglierà i tassi in modo aggressivo, le azioni potrebbero registrare un forte rialzo, come abbiamo visto alla fine del 2007 prima che la gravità della crisi finanziaria globale in arrivo diventasse più chiara. Inoltre, la convinzione che gli Stati Uniti non possano permettersi i loro infiniti e ampi deficit fiscali e che un default sanguinante attraverso l’inflazione sia l’unico modo per ridurre l’onere reale del debito nazionale, sostiene il commercio TINA (There Is No Alternative) per le azioni statunitensi.

Tuttavia, se la recessione colpisce, aspettatevi un calo degli utili societari e una rinnovata volatilità. Per le azioni globali, ancora una volta, l’allentamento dell’eccezionalismo statunitense nelle allocazioni di portafoglio dovrebbe continuare a sostenere i mercati globali esclusi gli Stati Uniti in termini relativi. Inoltre, un USD più debole è spesso una spinta particolare per i mercati emergenti.

In Europa, l’espansione fiscale della Germania è positiva a lungo termine, anche se la lentezza con cui vengono introdotti i tagli alle imposte sulle società (solo dal 30% al 25% e solo a partire dal 2028) è stata deludente.

I maggiori rischi per le prospettive sono principalmente di natura geopolitica. Se l’Iran si sentirà minacciato esistenzialmente dagli attacchi di Israele e si scaglierà in un modo che non prevediamo, innescando una profonda impennata dei prezzi globali dell’energia, la crescita globale potrebbe subire un duro colpo.

In questo scenario, gli Stati Uniti sono in testa a causa della loro generale autosufficienza energetica. In caso contrario, se le relazioni tra Stati Uniti e Cina dovessero deteriorarsi ancora una volta per qualsiasi motivo, i mercati potrebbero subire uno shock negativo.