L’analisi Esg ha il potenziale di aggiungere più valore nei mercati emergenti (EM) che nei mercati sviluppati (DM), poiché aiuta ad evitare le aziende con rischi ESG significativi e non gestiti che potrebbero danneggiare le prestazioni a medio e lungo termine. Tuttavia, è improbabile che la semplice massimizzazione dei punteggi ESG produca i risultati di performance attesi.

Molti studi hanno dimostrato che c’è una maggiore dispersione nella performance ESG nei mercati emergenti rispetto alle aziende dei mercati sviluppati, il che pone le basi per il valore aggiunto dell’analisi ESG identificando ed escludendo le peggiori ESG a beneficio della performance del portfolio. Ciò è dovuto al fatto che le società EM tendono ad essere più esposte sia ai rischi sistematici che a quelli specifici dei titoli a causa dei fattori ESG.

Mercati emergenti: una minore qualità dei dati ESG ma rischi più elevati

I problemi di qualità, quantità e affidabilità dei dati ESG sembrano tradursi in punteggi ESG meno affidabili nei mercati emergenti. Ciò significa che i punteggi ESG in EM non funzionano così efficacemente come i segnali di rischio o le prestazioni future come nei mercati sviluppati. Questo perché c’è una cultura più debole del reporting ESG in EM. Questo punto cieco dell’informazione è esacerbato da un più debole interrogatorio della performance aziendale da parte della stampa e della società civile. Le aziende EM in genere affrontano meno controlli rispetto alle loro controparti del DM attraverso, ad esempio, sondaggi tra i dipendenti, rapporti delle ONG, recensioni dei clienti e giornalismo investigativo.

Tuttavia, il cambiamento è in corso con l’emergere di rapporti ESG e nuovi strumenti di raccolta di informazioni.

Pertanto, la qualità dei dati sta migliorando, lasciando meno aziende sotto il radar, ma c’è ancora molta strada da fare per essere simile al campo di gioco dei mercati sviluppati. Possiamo supporre che nel tempo questo si correggerà, ma per ora significa che il manager ESG attivo deve fare più compiti a casa per formare un quadro più accurato della gestione del rischio. La nostra analisi quantitativa ha mostrato che, mentre nei mercati sviluppati, si potrebbe adottare un approccio best in class o top 50% per la selezione ESG, nei mercati emergenti questo potrebbe danneggiare le prestazioni. Proprio qui, abbiamo scoperto che tra le aziende con i migliori risultati, escludendo i peggiori risultati ESG, si aggiunge la maggior parte degli alfa. 

Inoltre, i rischi ESG in EM possono essere più acuti e più vicini a casa.

Le protezioni per i dipendenti, le normative sulla salute e la sicurezza, gli audit ambientali, gli standard di qualità dei prodotti sono spesso più deboli o semplicemente meno applicati. Contro questa debolezza normativa, le aziende devono fare molto di più che rispettare la legge per proteggersi dai rischi ambientali e sociali materiali. Analogamente, la corruzione è più comunemente endemica, come evidenziato da indici come il Corruption Perception Index di Transparency International.

Pertanto, le aziende hanno bisogno di pratiche più solide per ottenere una corruzione zero. In breve, c’è una lotteria della nascita – le aziende con sede in paesi con una debole performance ESG sovrana basata su fattori quali l’istruzione, la governance istituzionale, la produttività del capitale umano e la gestione delle risorse naturali possono subire una resistenza del mercato. Ecosistemi fragili, prevalenza di disastri naturali, scarsità d’acqua, sicurezza sul lavoro e incidenti sul lavoro superiori alla media e più gravi, sono tutte considerazioni che nei mercati emergenti sono più accentuate e possono interessare alcune aziende più di altre, a seconda di dove si trovano.

La “G” in ESG separa il grano dal loglio nei mercati emergenti

A questo proposito, la governance è un pilastro particolarmente importante nei mercati emergenti e viene comunemente indicata come il principale elemento di differenziazione tra le società EM e DM. Osserviamo regolarmente che il modo in cui un’azienda viene governata stabilisce la linea di base della cultura aziendale e quindi il modo in cui l’azienda si comporta nei confronti delle questioni ambientali (E) e sociali (S). La corporate governance è spesso l’area che richiede il più attento esame dell’EM per le seguenti ragioni:

– L’indipendenza del consiglio di amministrazione è in genere notevolmente inferiore rispetto a quella di un alto livello di DM.

Pertanto, è necessaria una particolare attenzione alla qualità e alle competenze del consiglio di amministrazione – saranno degli “yes men” “sì uomini” nei confronti degli executive o piuttosto forniranno un buon controllo sulla gestione nell’interesse degli azionisti di minoranza e di altri stakeholder? Un’area chiave di preoccupazione è rappresentata dai diritti e dalle tutele per gli azionisti di minoranza, in particolare laddove le strutture di governance minimizzano ulteriormente la loro voce. È quindi necessaria un’analisi più approfondita del track record del consiglio di amministrazione rispetto agli interessi a lungo termine degli azionisti di minoranza. Per superare le lacune informative, è importante intraprendere un maggior numero di ricerche proprietarie e impegnarsi direttamente con le aziende.

– Le imprese statali e le imprese a controllo familiare sono più diffuse che nei mercati sviluppati.

Queste strutture proprietarie sono spesso associate a una sottoperformance del mercato in quanto vi è un rischio maggiore di dare priorità ai fini politici, sociali o privati rispetto al valore per gli azionisti. Le transazioni con parti correlate sono prevalenti e devono essere esaminate per vedere se sono a condizioni di mercato nel migliore interesse dell’azienda e sono tutte pienamente divulgate.

– E inoltre non parliamo di mercati emergenti come di un unico insieme uniforme.

L’investitore ha bisogno di un apprezzamento delle norme e dei codici di corporate governance dei diversi paesi. L’applicazione di un rigoroso pensiero occidentale su quali siano le strutture di governance richieste può mettere in crisi l’investitore nei confronti di alcune società interessanti che si conformano alle norme di governance nazionali, ma non a quelle occidentali.

I rating ESG devono essere integrati dalla ricerca dei fondamentali

Poiché ci sono molti più punti deboli e disaccordi con i rating ESG nei mercati emergenti rispetto a quelli sviluppati, è particolarmente importante che gli investitori facciano la loro ricerca ESG per formare una solida visione costruita da molte fonti.

Ci sono alcuni elementi chiave che consentono all’ESG di aggiungere un valore significativo all’investimento. L’approccio alla valutazione dei principali rischi ESG che un’azienda deve affrontare dovrebbe concentrarsi sulle questioni più rilevanti e personalizzare la valutazione sulla base di una profonda conoscenza del settore. L’ESG dovrebbe integrare l’analisi fondamentale dell’azienda con un’indagine approfondita delle problematiche del mondo reale che possono avere un impatto significativo sulle performance aziendali.

Il maggior valore aggiunto è la capacità di andare in profondità e di indagare su questioni critiche.

Dalle accuse di lavoro forzato nella catena di fornitura, alle irregolarità contabili, agli interventi delle state-owned enterprise fino ai guasti di conformità. Ciò comporta spesso il confronto diretto con l’azienda e la ricerca di pareri esterni da parte di specialisti di contabilità o broker che conoscono bene l’azienda. Un approccio di questo tipo aiuta a integrare pienamente le ESG nel caso di investimento, piuttosto che un approccio a silos o una semplicistica adozione di rating esterni.

Nell’ambito della gestione del rischio la sfida consiste nell’apprendere quale sia il livello di segnale che costituisce una bandiera rossa che fa scattare l’uscita dalle posizioni di portfolio o che impedisce l’investimento. Poiché il panorama della reportistica e della regolamentazione, così come gli strumenti di valutazione dei dati, sono in costante evoluzione, in qualità di gestori ESG attivo, è importante rimanere impegnati in un costante miglioramento ed evoluzione, mantenendo al contempo una rigorosa disciplina di ricerca quando si investe in società EM sulla base di criteri ESG.