Brasile, le elezioni del 2026 potrebbero rappresentare un punto di svolta per i mercati e le politiche del Paese. Michael Van der Elst, Head of Emerging Market Debt di DPAM

La gestione fiscale, i tassi di interesse e i rendimenti degli asset dipenderanno tutti da chi vincerà. Con l’incertezza sulla ricandidatura di Lula e l’assenza di un chiaro successore di Bolsonaro tra i conservatori, la partita è ancora tutta da giocare.

A 79 anni, Lula, l’attuale presidente, potrebbe decidere di non ricandidarsi

La sua età avanzata e i suoi problemi di salute pesano molto su questa decisione. Sfortunatamente per il suo partito, il “Partido dos Trabalhadores”, ci sono poche alternative valide in grado di sfidare con successo i conservatori. E anche se Lula si candidasse nuovamente, la vittoria non sarebbe garantita. La sua popolarità è recentemente scesa al 40%, penalizzata dall’aumento dei prezzi dei generi alimentari. Anche la crescita economica dovrebbe rallentare quest’anno, attestandosi tra l’1,6% e il 2,3%. Ciononostante, Lula rimane un candidato credibile. Il mercato del lavoro, sebbene instabile, tiene bene, con un aumento dei salari reali del 3%. Anche l’agricoltura registra risultati positivi, con raccolti record di soia e mais.

Nel Minas Gerais, uno Stato popoloso e in bilico, spesso considerato un barometro dell’umore nazionale, l’elettorato continua a pendere verso Lula. L’approvazione del presidente tende inoltre ad aumentare circa sei mesi prima delle elezioni, quando i candidati in carica varano misure fiscali generose per conquistare consensi. Nella società brasiliana, caratterizzata da forti disparità, queste tattiche tendono ad essere efficaci. I partiti centristi, noti per il loro pragmatismo, probabilmente sosterranno Lula quando ciò servirà ai loro interessi. Potrebbero opporsi alla spesa incontrollata, ma dovrebbero comunque appoggiare le riforme del Bolsa Família, il programma di assistenza sociale per le famiglie a basso reddito. Anche l’aumento degli stipendi nel settore pubblico a partire da gennaio 2025 sta migliorando il sentiment dell’opinione pubblica.

Al di là di questi sviluppi, sarà difficile fornire ulteriore sostegno fiscale. Circa il 92% del bilancio federale brasiliano è vincolato a spese obbligatorie quali pensioni, stipendi pubblici, sanità, istruzione e pagamento del debito

Ciò lascia solo l’8% per la spesa discrezionale, limitando lo spazio per eventuali misure “elettorali” di ampio respiro. Il “teto de gastos”, o tetto di spesa, aggiunge un ulteriore ostacolo alle restrizioni fiscali di Lula. Introdotta nel 2016 per contenere il debito e l’inflazione dopo la crisi economica brasiliana, la norma limita la crescita della spesa federale all’inflazione dell’anno precedente. Lula l’ha già allentata con un nuovo quadro fiscale nel 2023, ma ulteriori modifiche potrebbero scuotere la fiducia degli investitori, alimentare l’inflazione e aumentare i costi di finanziamento. Per ora, sembra improbabile che correrà il rischio di modificarla nuovamente.

Esistono delle soluzioni alternative. Nel 2022 Bolsonaro ha abbassato le tasse sui carburanti e fissato un tetto massimo ai prezzi per aumentare il sostegno degli elettori. Se la spesa pubblica diretta fosse limitata, Lula potrebbe rivolgersi alle imprese statali o alle banche per stanziare risorse fuori bilancio. Le grandi aziende statali come Petrobras ed Eletrobras potrebbero ricevere l’ordine di investire di più in infrastrutture, programmi sociali o sussidi. Le banche statali come BNDES, Caixa Econômica Federal o Banco do Brasil potrebbero essere incoraggiate a offrire prestiti più convenienti per l’edilizia, l’agricoltura o la crescita delle imprese.

Tali misure potrebbero contribuire ad aumentare la popolarità di Lula nel breve termine, ma avrebbero scarso effetto sul contenimento dell’inflazione, che rimane ostinatamente alta, tra il 5,5% e il 6%. Questi dati superano di gran lunga l’obiettivo ufficiale del 3% fissato dalla banca centrale, o quello che si ritiene essere l’obiettivo informale del governo, pari al 4%.

Per combattere l’inflazione, la banca centrale brasiliana ha aumentato il tasso di interesse di riferimento. Attualmente è al 14,25% e potrebbe raggiungere un picco del 15% entro la metà del 2025.

Alcuni analisti avvertono che anche questo potrebbe non essere sufficiente. Il Paese potrebbe dover spingere i tassi al 16% o addirittura al 18% per combattere con successo l’inflazione. Tuttavia, è improbabile che la banca centrale superi il 15,25% nel prossimo futuro.  Ciò evidenzia il conflitto fondamentale dell’economia brasiliana: gli sforzi della banca centrale per frenare l’inflazione si scontrano con l’espansione fiscale pre-elettorale. Un altro punto di pressione è il “programma di prestiti sui salari” introdotto di recente, che immette altri 250 miliardi di real brasiliani nel potere d’acquisto dei consumatori, con il rischio di surriscaldare la domanda e aggravare l’inflazione. Tali misure spiegano perché i tassi di interesse reali sono rimasti ostinatamente elevati per anni. Aumentare semplicemente i tassi senza la necessaria restrizione fiscale non gioverà all’economia nel lungo periodo.

Sul fronte conservatore, la posta in gioco è alta per Jair Bolsonaro

L’ex presidente è coinvolto in procedimenti giudiziari, con una sentenza prevista per la fine del 2025 o l’inizio del 2026. Ciò rende particolarmente difficile per lui candidarsi alle prossime elezioni. Se i conservatori conquistassero il potere al Senato, Bolsonaro potrebbe sperare di orchestrare un ritorno in stile Trump e ottenere una revoca della sentenza. Nel frattempo, sta cercando potenziali sostituti. Sua moglie Michelle gode di notorietà a livello nazionale e potrebbe farsi avanti. Tuttavia, Bolsonaro preferirebbe vedere suo figlio Eduardo candidarsi alla presidenza. Per ora entrambe le opzioni sembrano poco convincenti, anche perché Eduardo attualmente risiede negli Stati Uniti. L’opzione conservatrice più plausibile è Tarcísio de Freitas, stretto alleato di Bolsonaro e attuale governatore di San Paolo. Sebbene sia molto popolare in quello Stato, il suo appeal a livello nazionale rimane incerto.

In Brasile la presidenza di Bolsonaro è stata molto polarizzante

Ciononostante, dopo un potenziale aumento della spesa pre-elettorale, gli investitori potrebbero accogliere con favore la disciplina fiscale di un governo conservatore. Un governo di centro-destra o di destra potrebbe dare priorità al taglio della spesa, alla stabilizzazione del debito e alla promozione della crescita del settore privato. Tuttavia, la transizione potrebbe essere turbolenta. Dopo i disordini legati al primo mandato di Bolsonaro, la destra potrebbe incontrare resistenze, soprattutto se la base di Lula percepirà le elezioni come irregolari o se la spesa sociale subirà tagli drastici.

Chiunque vinca le elezioni, è improbabile che il Brasile interrompa le sue relazioni estere

Il Paese continuerà a cercare rapporti equilibrati sia con i vicini che con gli Stati Uniti. Le tariffe sull’etanolo e altre questioni commerciali sono aree di particolare preoccupazione. Ma anche con una politica estera stabile, una potenziale recessione statunitense sotto una presidenza Trump instabile potrebbe comunque innescare una fuga dai mercati emergenti più rischiosi. La banca centrale brasiliana può difendere la valuta, ma i suoi strumenti non sono infiniti. Tuttavia, sebbene l’economia del Paese sia vulnerabile a forti shock, la sua situazione di partenza è migliore rispetto a quella di molti altri mercati emergenti. 

Alla fine, la traiettoria economica del Brasile nel 2025 e oltre dipenderà in gran parte da chi governerà e da come lo farà

Con persistenti pressioni inflazionistiche, la prossima amministrazione, guidata da Lula o dai suoi rivali, dovrà trovare un modo per stabilizzare le ambizioni fiscali e affrontare la realtà economica, poiché la spesa pre-elettorale rischia in particolare di minare la politica monetaria e la fiducia degli investitori nell’immediato futuro.