L’asset class accumula un +7,7% da inizio anno e dimostra una buona dose di resilienza. Kieran Curtis, head of Emerging Market Local Currency Debt di Aberdeen Investments

Le tensioni tariffarie di aprile rafforzano l’opportunità di investimento nelle obbligazioni EM in valuta locale. L’indebolimento della crescita globale e il calo dell’inflazione al di fuori degli Stati Uniti dovrebbero rendere più probabili i tagli dei tassi d’interesse locali EM, favorendo i rendimenti delle obbligazioni locali EM. Dal punto di vista valutario, gli investitori esteri potrebbero cercare di diversificare ulteriormente le loro consistenti partecipazioni negli Stati Uniti, in particolare le azioni USA, a fronte dell’accresciuta incertezza politica. Ciò potrebbe sostenere i rendimenti in valuta locale dei mercati emergenti. Tuttavia, è prudente evitare visioni troppo direzionali sul dollaro, data l’incertezza persistente.

Impatto sulle valute locali EM

L’impatto delle nuove tariffe statunitensi sulle valute EM è stato sorprendentemente favorevole. Dopo l’annuncio iniziale dei dazi il 2 aprile, il dollaro USA ha registrato un indebolimento significativo, mentre le valute EM hanno beneficiato di questo trend, contribuendo in modo sostanziale ai rendimenti complessivi delle obbligazioni locali.

Questo movimento del dollaro riflette non solo l’effetto negativo atteso sulla crescita USA, ma anche un ridimensionamento delle aspettative sui tassi della Fed e una riduzione delle posizioni lunghe in asset denominati in dollari da parte di investitori esteri.

Perché la recente debolezza del dollaro USA potrebbe persistere

Tra le crescenti preoccupazioni per la stagflazione e l’aumento generale dell’incertezza politica ed economica negli Stati Uniti, i titoli azionari statunitensi hanno sopportato in modo particolare il peso delle ripercussioni dei dazi. Per molti anni, favoriti dalla narrativa dell’eccezionalismo statunitense, gli investitori stranieri hanno accumulato ingenti partecipazioni in aziende statunitensi, il che ha certamente favorito il dollaro. In futuro, tuttavia, se le preoccupazioni politiche dovessero persistere, gli investitori stranieri potrebbero ridurre ulteriormente l’ancora ampio sovrappeso di asset USA e le effettive posizioni lunghe in dollari. In effetti, questo processo di riequilibrio è già in corso: gli investitori globali stanno gradualmente diversificando verso asset denominati in valute emergenti, comprese le obbligazioni EM in valuta locale.

Alcuni avvertimenti nel caso di dollaro debole

Ci sono delle avvertenze da considerare. Prevedere con elevata certezza l’andamento delle valute rimane complesso, e storicamente scommettere contro il dollaro USA si è rivelato spesso prematuro. Nonostante l’attuale fase di debolezza e le crescenti speculazioni, la sua posizione di valuta di riserva globale non appare messa in discussione nel breve termine.

Esistono inoltre diversi scenari in cui il dollaro potrebbe recuperare terreno. Ad esempio, i recenti accordi commerciali – incluso quello temporaneo siglato con la Cina a maggio – hanno portato a una sospensione parziale delle tariffe reciproche, mantenendo un’aliquota base del 10% e alcune tariffe settoriali. Sebbene queste misure implichino un aumento dei costi per i consumatori statunitensi, potrebbero non essere sufficienti a innescare una recessione significativa, riducendo così uno dei principali fattori che hanno indebolito il dollaro nei mesi scorsi.

Le prospettive non riguardano solo il dollaro

I rendimenti delle obbligazioni EM in valuta locale dipendono da qualcosa di più di ciò che accade al dollaro USA. Con un rendimento dell’indice superiore al 6%, il contributo al reddito sarà considerevole. Inoltre, i fattori specifici di ogni economia continueranno a rappresentare un elemento di differenziazione della performance, evidenziando la necessità di selettività.

Anche con tariffe statunitensi più elevate, l’impatto a livello di singolo paese potrebbe variare notevolmente. Ad esempio, se venisse mantenuta una forma di reciprocità tariffaria, potrebbero emergere notevoli variazioni nei differenziali tariffari statunitensi tra le varie economie, creando potenziali vincitori e vinti nel commercio globale.