I commenti degli esperti di Pimco ed M&G Investments che analizzano nel dettaglio l’andamento dell’inflazione statunitense

Tiffany Wilding, North American economist di Pimco

Avevamo segnalato un rischio di ribasso per l’inflazione di ottobre, ma questo rapporto è risultato più debole di quanto ci aspettassimo e più debole del consenso. L’indice dei prezzi core ha guadagnato solo lo 0,3% mese su mese (m/m) (contro lo 0,5% del consenso). Anche i dettagli sono più favorevoli del previsto. Gli sconti anticipati rispetto al consueto periodo di shopping natalizio e il calo nella categoria delle auto usate hanno moderato l’indice principale; tuttavia, anche l’inflazione degli affitti ha avuto un attimo di respiro, necessario dopo i forti aumenti degli ultimi trimestri. Sebbene ci aspettiamo ancora una certa accelerazione dell’inflazione nei prossimi mesi, questo rapporto aumenta anche la nostra fiducia nel range del 4,5%-5% per una pausa della Fed. Abbiamo anche abbassato di 0,3 punti percentuali le nostre previsioni per il dicembre 2023, portandole al 3,7% rispetto al precedente 4%.

Per quanto riguarda i dettagli del rapporto odierno, dati sull’inflazione più deboli del previsto hanno interessato tutte le categorie. I prezzi dei beni core sono scesi dello 0,4% m/m, mentre l’inflazione dei servizi è rallentata allo 0,5% m/m rispetto allo 0,8% m/m del mese scorso. Inoltre, le sottocategorie dei beni di base, che dovrebbero essere più sensibili ai tassi di interesse (auto e mobili), hanno registrato un calo dei prezzi in ottobre.

• I prezzi dei beni di base sono stati trascinati al ribasso dal taglio dei prezzi nelle concessionarie di auto usate, dopo che in precedenza i prezzi al dettaglio avevano tenuto nonostante il calo registrato nelle aste di auto usate all’ingrosso. L’aumento delle scorte e la mancanza di acquisti da parte delle società di noleggio hanno contribuito al calo dei prezzi di vendita; tuttavia, è stato solo in ottobre che i concessionari hanno trasferito in modo più completo il calo dei prezzi sui consumatori. Tuttavia, anche se questa è una buona notizia per l’inflazione complessiva, riteniamo che i prezzi delle auto usate possano riaccelerare nei prossimi mesi, poiché gli elevati danni alle auto registrati a causa dell’uragano Ian probabilmente saranno di sostegno nei prossimi mesi.

• Nel frattempo, l’anticipazione degli sconti per lo shopping natalizio da parte di Amazon e di altri retailer hanno contribuito a una flessione generale nei prezzi dei beni al dettaglio e a cali notevoli nelle categorie dei beni per la casa – e dei mobili, sensibili ai tassi d’interesse – e degli articoli di maggior richiamo. Ci aspettavamo sconti da quando il rapporto scorte/vendite è risalito all’inizio dell’anno. Tuttavia, questo è il primo mese in cui si manifesta effettivamente nei dati del Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti (BLS).

• Per quanto riguarda i servizi di base, i canoni di locazione e gli OER si sono notevolmente raffreddati dopo una serie di dati straordinariamente forti. I dati alternativi sui prezzi degli annunci di affitto e sui canoni registrati nei nuovi contratti di locazione hanno mostrato un notevole calo negli ultimi mesi, così come il mercato immobiliare, più in generale. Tuttavia, dati i consueti ritardi, non ci aspettiamo che questo si rifletta negli OER o negli affitti riportati nell’IPC fino alla fine del 1° trimestre o all’inizio del 2° trimestre del prossimo anno. Sembra che l’OER netto/netto manterrà un andamento di circa lo 0,7% fino ad allora.

• Da notare che i prezzi delle assicurazioni sanitarie sono scesi e questo nuovo andamento contribuirà a un’inflazione più moderata della sanità nel corso del prossimo anno. Ricordiamo che il BLS si avvale della metodologia degli utili non distribuiti, utilizzando dati pubblicati solo una volta all’anno e con un certo ritardo. L’IPC ha beneficiato della solidità dei margini delle assicurazioni sanitarie dovuta alla scarsità di interventi nel 2020 durante la pandemia, ma tale fenomeno si ridurrà a partire da questo rapporto.

• Nel complesso, il dato odierno, più debole rispetto alle attese, ha abbassato leggermente le nostre previsioni per l’anno successivo, portandole al 3,7% rispetto al precedente 4,0%. A causa della metodologia del BLS per le assicurazioni sanitarie, il calo dei prezzi continuerà per tutto l’anno, riducendo la pressione sull’andamento sequenziale mensile dell’inflazione. Tuttavia, è importante tenere presente che queste categorie non sono incluse nel PCE, e di conseguenza questo contribuirebbe a ridurre il divario tra le due serie.

Un’altra possibile implicazione di questo rapporto è che la spesa dei consumatori si stia ulteriormente indebolendo. I margini di guadagno del commercio al dettaglio (come risulta dai dati governativi) hanno tenuto sorprendentemente bene negli ultimi trimestri; tuttavia, prevediamo che il calo dei consumi reali modererà la capacità dei rivenditori di mantenere tali margini. I dati sulle vendite al dettaglio di ottobre saranno pubblicati la prossima settimana e noi triangoleremo le nostre previsioni con i dati delle carte di credito delle grandi banche; tuttavia, questo rapporto sull’inflazione suggerisce la presenza di rischi di ribasso.

Carlo Putti, Direttore investimenti del Public Debt team di M&G Investments

L’inflazione statunitense è risultata inferiore alle attese: l’inflazione complessiva si è attestata al 7,7% anno su anno, mentre l’inflazione core al 6,3%.

Le pressioni inflazionistiche si sono allentate un po’, poiché la decelerazione dell’IPC è stata generalizzata. I beni di base sono diventati negativi nel mese, mentre i servizi di base al netto degli affitti hanno subito una decelerazione (tuttavia, ciò è dovuto in parte a una modifica tecnica dell’inflazione assicurativa). Gli affitti rimangono generalmente su livelli elevati, ma probabilmente si attenueranno in futuro, riflettendo lo stato attuale del mercato degli affitti.

Nel complesso si è trattato di un buon rapporto che rafforza l’idea che l’inflazione abbia raggiunto il suo picco e stia scendendo, tuttavia non vi è ancora alcuna prova che si tornerà presto all’obiettivo del 2%. L’inflazione si è spostata da quella di base ai servizi, che è molto appiccicosa ed è trainata principalmente dai salari. Prima di poter stare più tranquilli con l’inflazione sono necessarie ulteriori prove che l’inflazione salariale si stia raffreddando sul serio. Finora il mercato del lavoro è ancora rigido e i salari sono alti. Gli stipendi saranno l’elemento chiave da tenere d’occhio in futuro.

Notizie buone e cattive sull’inflazione

Buone notizie

• Offerta di moneta à la crescita dell’offerta di moneta (misurata da M2) è rallentata in modo significativo. L’inflazione è stata causata dall’enorme iniezione di denaro a partire dalla pandemia, ma da allora la crescita della massa monetaria (misurata da M2) è rallentata in modo significativo ed è ora a livelli coerenti con un’inflazione del 2%.

• Affitti à gli affitti sono fondamentali se si vuole prevedere l’inflazione statunitense, in quanto rappresentano una parte importante dell’indice (circa il 30% per l’IPC principale e circa il 40% per l’IPC core). Gli affitti sono aumentati per la maggior parte dell’anno, contribuendo a spingere l’inflazione verso l’alto, ma ora potremmo essere vicini a un punto di svolta. Nell’indice IPC, gli affitti sono di solito un indicatore ritardatario, per effetto del modo in cui l’indice è costruito (ad esempio, i dati sugli affitti ufficiali vengono raccolti solo due volte all’anno per poter raccogliere un campione più ampio). Esistono tuttavia indicatori sugli affitti più tempestivi, anche se probabilmente meno accurati, e tutti suggeriscono un rallentamento della crescita degli affitti. Questo rallentamento inizierà probabilmente a riflettersi anche nelle misure ufficiali nei prossimi mesi.

• Dollaro à quest’anno il dollaro USA ha registrato un forte aumento, che ha avuto e continuerà ad avere un impatto sull’inflazione, in particolare su quella dei beni. Poiché la maggior parte dei beni è importata, un dollaro forte probabilmente si traduce in una riduzione dei loro prezzi.

• Effetto base à si tratta di un effetto più a breve termine che potrebbe contribuire a far scendere l’inflazione a/a. L’anno scorso, da ottobre a febbraio, l’IPC core è stato piuttosto elevato, con una media di quasi lo 0,6% mensile. Quindi, per far sì che l’inflazione core continui a salire su base annua, è necessario che nei prossimi 5 mesi i numeri a livello mensile siano piuttosto elevati. Cosa possibile ma difficile visto che la crescita degli affitti inizierà probabilmente a frenare presto.

Cattive notizie

• Inflazione generalizzata à l’inflazione è ora generalizzata. Non sono solo alcune voci a far salire l’inflazione complessiva, ora è la maggior parte delle voci a vedere i prezzi aumentare rapidamente. Un buon modo per visualizzarlo è osservare l’IPC mediano, che è meno influenzato dagli outlier in quanto si concentra sul nucleo della distribuzione.

• Inflazione vischiosa à con la riapertura delle economie, le persone hanno iniziato a spostare i loro consumi dai beni ai servizi. Di conseguenza, l’inflazione dei beni sta ora rallentando, mentre quella dei servizi sta aumentando rapidamente. Il problema è che l’inflazione dei servizi, a differenza di quella dei beni, è solitamente molto appiccicosa. Di conseguenza, potremmo non assistere a una brusca decelerazione dell’inflazione tanto presto.

• Salari à quest’anno i salari sono aumentati e questo è importante perché sono il principale costo di input per la maggior parte dei servizi. Se la crescita dei salari rimane elevata o addirittura accelera da qui in poi, è possibile che ci siano ulteriori sorprese in termini di inflazione. Tenete d’occhio i salari e una possibile spirale salari-prezzi, perché questo cambierà completamente il quadro dell’inflazione per il prossimo anno.

• Velocità à un aspetto che non è stato discusso molto finora è la velocità del denaro (la velocità cioè con cui il denaro circola all’interno dell’economia). L’aumento dei tassi di solito porta a un incremento di velocità, poiché i consumatori cercano opportunità di impiego per la loro liquidità. Di recente abbiamo assistito a un’accelerazione della velocità del denaro e, se ciò dovesse continuare, l’inflazione potrebbe rimanere elevata anche se l’offerta di moneta dovesse diminuire.

Conclusione: sembra esserci luce alla fine del tunnel dell’inflazione, in particolare con il crollo dell’offerta di moneta a livelli coerenti con un’inflazione al 2%. La stretta monetaria può accelerare ulteriormente questa tendenza, spingendo potenzialmente M2 in territorio negativo. Tuttavia, la velocità del denaro rimane al momento una grande incognita e potrebbe mantenere alta l’inflazione anche con una bassa offerta di moneta.