Daisuke Nomoto, responsabile azioni giapponesi di Columbia Threadneedle Investments, interviene all’inchiesta di Fondi&Sicav sulle prospettive del mercato giapponese

L’economia giapponese ha registrato una forte decelerazione. Credete si tratti di fattori temporanei o di un ritorno alla stagnazione pre-Abenomics?

Ci sono 3 ragioni principali della decelerazione della crescita in Giappone, che dovrebbero essere tutte temporanee. La prima è il rallentamento della crescita globale, a cui l’economia giapponese è fortemente orientata. Mentre le esportazioni non costituiscono una parte particolarmente significativa dell’economia giapponese, con circa il 15% del Pil, queste esportazioni tendono ad essere beni sensibili alla domanda globale come le automobili, i macchinari e l’elettronica. Il Giappone è altamente competitivo in questi settori e crediamo che le esportazioni di questi beni cresceranno nel tempo. Tuttavia, non sono immuni da un calo ciclico della domanda. Inoltre, quando queste flessioni si verificano, le aziende di questi settori tendono a essere più conservatrici per quanto riguarda i loro piani di assunzione e di spesa in conto capitale, il che ha un ulteriore effetto sull’economia nazionale attraverso la debolezza dei consumi e degli investimenti. Alla fine, l’economia globale riprenderà a crescere e l’economia giapponese ne seguirà l’esempio. La seconda ragione del rallentamento della crescita è che il Giappone ha aumentato l’aliquota dell’imposta sui consumi dall’8% al 10% il 1° ottobre. I consumatori e le imprese si sono affrettati ad acquistare beni prima dell’aumento delle imposte e ciò ha sostenuto la crescita economica. Ma i consumi e gli investimenti di capitale sono successivamente crollati nei mesi successivi. Anche il maltempo fuori stagione ha probabilmente contribuito a questa flessione. Crediamo che la crescita riprenderà a crescere nel 2020, sostenuta da misure di stimolo fiscale. L’ultimo fattore che pesa sulla crescita economica giapponese è l’epidemia del coronavirus. Questo è avvenuto proprio nel momento in cui ci aspettavamo che l’economia giapponese iniziasse ad avvicinarsi alla depressione. Ora crediamo che l’economia giapponese sia altamente probabile che entri in una recessione tecnica contemporaneamente alla diffusione del virus. L’economia ne soffrirà, poiché i turisti che spendono cifre consistenti annulleranno i loro viaggi in Giappone, le aziende che non sono in grado di procurarsi i pezzi di ricambio dalle regioni colpite dal virus ridurranno la produzione e i consumatori resteranno al chiuso per evitare il contagio. Questi tre fattori hanno creato una tempesta perfetta per l’economia giapponese e hanno nascosto molti dei miglioramenti strutturali favorevoli a lungo termine che abbiamo visto in Giappone. Tuttavia, non ci aspettiamo che frenino il Giappone a lungo.

Alla luce della situazione attuale a livello domestico e internazionale, quali prospettive delineate per la Borsa di Tokio?

Come l’economia giapponese, i profitti delle società quotate sul mercato azionario giapponese sono esposti all’economia globale. Il Giappone è anche un mercato liquido da cui gli investitori possono entrare e uscire in modo rapido e semplice. Per queste ragioni, quando la crescita economica globale decelera, non solo i profitti delle aziende si indeboliscono, ma gli investitori a breve termine vendono e si nascondono. Questo può portare a forti cali delle azioni giapponesi. Per gli investitori a lungo termine, se da un lato questo può essere a volte frustrante, dall’altro può anche portare ad alcune fantastiche opportunità di acquistare grandi aziende a prezzi stracciati. Le aziende con forti prospettive a lungo termine possono finire per fare trading su bassi multipli di guadagni ciclicamente deboli. Man mano che l’economia globale va a fondo, queste aziende beneficiano sia di un’espansione dei profitti sia di valutazioni più elevate, poiché gli investitori a breve termine riacquistano i profitti. Ciò può determinare un sostanziale apprezzamento del prezzo delle azioni per queste società e premi significativi per gli investitori bottom up che possono individuare le giuste opportunità. Questo modello sembra ripetersi ancora una volta. Il mercato azionario giapponese ha registrato una performance fantastica nel 2017, quando le aziende erano incredibilmente forti, sostenute dalla domanda globale. Il mercato si è poi corretto dall’inizio del 2018 al 2019, quando la crescita globale ha rallentato. Le azioni giapponesi hanno iniziato a riprendersi verso la fine del 2019 in seguito ai segnali per cui l’economia globale potrebbe essere prossima al ribasso. L’epidemia di coronavirus ha spinto indietro questa ripresa e i prezzi delle azioni sono di nuovo crollati. La pandemia porterà senza dubbio a deboli profitti nel breve termine per le aziende giapponesi. Tuttavia, siamo fiduciosi che i profitti alla fine registreranno una ripresa e crediamo che le azioni giapponesi siano molto interessanti alle basse valutazioni di oggi.