La seconda metà dell’anno dovrebbe offrire agli investitori obbligazionari la stabilità di cui hanno bisogno. Mark Hofman, portfolio manager di Twenty Four Am

L’aumento di 75 punti base dei tassi da parte della Federal Reserve è stato il più alto dalla crisi obbligazionaria del 1994 e la reazione del mercato è stata altrettanto volatile. L’andamento di quest’anno dei titoli di Stato e il relativo allargamento degli spread creditizi hanno dato alle obbligazioni la “tempesta perfetta” e il peggior inizio di un anno finanziario da quasi un secolo a questa parte. Tuttavia, con l’inflazione dilagante e i timori di recessione, i mercati continuano ad affrontare un’enorme incertezza.

Abbiamo discusso a lungo su quanto la Fed possa aumentare prima di fare una pausa e su come potrebbe essere la curva dei rendimenti quando lo farà. Naturalmente, queste discussioni sono cambiate quasi ogni mese, man mano che l’inflazione continuava a crescere e che i banchieri centrali cercavano di capirne l’origine e la persistenza.

Nella seconda metà dell’anno ci aspettiamo di vedere un mercato dei Treasury USA più prevedibile e stabile. Da tempo sosteniamo che l’aumento dei rendimenti dei Treasury sarebbe utile per gli investitori a reddito fisso, poiché a un certo punto dovrebbero adottarli, in quanto asset privi di rischio, per cercare di proteggere i portafogli mentre l’economia si avvia verso la fine del ciclo.

Il ciclo tardivo è certamente quello in cui ci vediamo diretti alla fine di quest’anno. Sarà caratterizzato da un rallentamento della crescita, da un aumento dei tassi e, infine, da un indebolimento dei conti dei consumatori e delle imprese. Pertanto, a nostro avviso, è giunto il momento di iniziare a comprare un po’ di protezione.

Le nostre discussioni suggeriscono che la Fed spingerà per un ulteriore aumento di 75 punti base nella prossima riunione di luglio, portando il tasso dei Fed funds a un livello neutro del 2,50%. Ciò significa che tutte le strette effettuate finora li hanno portati solo a un livello neutro, il che a nostro avviso non è sufficiente, ed è per questo che riteniamo che siano necessari altri 100 punti base. Riteniamo che ciò avverrà con un aumento di altri 50 punti base a settembre, di altri 25 punti base a novembre e infine dei restanti 25 punti base nella riunione di dicembre. Al 3,50%, con l’economia che rallenta, la crescita dell’occupazione che raggiunge il suo picco e l’inflazione che inizia a scendere, crediamo che la Fed si fermerà dopo aver imparato la lezione del dicembre 2018, quando ha imposto quello che molti considerano un rialzo eccessivo.

Con la Fed in modalità “wait and see” e un’economia in fase avanzata di ciclo, con un numero sempre maggiore di commentatori che alzano le loro previsioni di recessione, riteniamo probabile che la parte a 2 anni della curva stia già iniziando a prezzare alcuni futuri tagli dei tassi e di conseguenza vediamo che questa parte della curva potrebbe invertirsi rispetto ai Fed fund. In questo scenario, i titoli di Stato a più lunga scadenza saranno probabilmente più stabili e quindi la curva da 2 a 10 anni sarà piatta o forse leggermente invertita, dando ai mercati un ulteriore avvertimento di recessione.

Il nostro scenario di base per la fine dell’anno prevede quindi che i Fed fund si attestino al 3,50%, le obbligazioni a 2 anni al 3% o intorno al 3% e il 10 anni anch’esso intorno al livello del 3%.

Ciò significa, a nostro avviso, che l’acquisto di Treasury a più lunga scadenza per bilanciare il portafoglio, soprattutto a rendimenti superiori al 3%, sarebbe un’opzione prudente.