Il calo dei tassi di interesse, l’indebolimento del dollaro e la diminuzione dei prezzi del petrolio sostengono ulteriormente l’equity americano. Dove puntare? Yves Bonzon, Group Chief Investment Officer, Julius Baer

“L’indice S&P 500 continua a raggiungere nuovi massimi storici quasi ogni giorno, nonostante il rallentamento del contesto macroeconomico. Il mercato azionario statunitense sta vivendo un periodo di forte crescita, trainato principalmente dai giganti tecnologici e sostenuto da fondamentali solidi, da un imminente ciclo di allentamento monetario e da un panorama economico globale resiliente”, commenta Yves Bonzon, Group Chief Investment Officer, Julius Baer.

“In termini di fondamentali, le società statunitensi hanno registrato una stagione di utili robusta, con previsioni ottimistiche sull’EPS da parte dei dirigenti aziendali. Ciò ha portato a una brusca inversione di tendenza nelle aspettative di utili consensuali negli Stati Uniti, un fenomeno altamente insolito dato che gli analisti in genere riducono le loro stime di utili nel corso del trimestre.

Mentre il mercato in generale si sta unendo alla festa, come per quanto riguarda la performance, queste revisioni sono fortemente guidate dal settore tecnologico e in particolare dai Magnifici 7.

Il boom dell’intelligenza artificiale sta prendendo piede, con i nuovi arrivati e i giganti affermati che puntano molto sulla crescita e sulla diffusione di questa tecnologia rivoluzionaria.

Ad esempio, una delle più grandi società di software aziendale al mondo ha recentemente annunciato piani per espandere in modo significativo la propria attività di infrastruttura cloud AI, compresi contratti cloud senza precedenti del valore di centinaia di miliardi di dollari con i principali sviluppatori di AI e produttori di chip.

La crescente dipendenza dall’AI per garantire la crescita economica e i ricavi che giustificherebbero i suoi investimenti continua a rappresentare il rischio principale per il mercato rialzista secolare statunitense.

Oltre all’ottimismo sul fronte degli utili, le società statunitensi continuano a essere modelli di riferimento quando si tratta di restituire capitale agli azionisti. Le autorizzazioni al riacquisto di azioni statunitensi hanno raggiunto 1.000 miliardi di dollari alla fine di agosto 2025. In aumento rispetto ai meno di 900 miliardi di dollari dello stesso periodo dell’anno scorso.

Complessivamente, i riacquisti di azioni potrebbero raggiungere quest’anno un totale di 1.200 miliardi di dollari. Le società tecnologiche e di comunicazione a grande capitalizzazione sono ancora una volta tra i maggiori contributori, rappresentando il 35% dei riacquisti totali annunciati finora quest’anno. Mentre le società finanziarie, che hanno anch’esse sovraperformato il mercato, rappresentano il 36%.

Si è registrato anche un aumento delle attività di fusione e acquisizione. Nonostante l’elevata incertezza politica e geopolitica, queste sono cresciute a livello globale di quasi un terzo su base annua, raggiungendo quasi i 3.000 miliardi di dollari. In Nord America, il volume totale delle fusioni e acquisizioni è aumentato del 26% raggiungendo 1.700 miliardi di dollari.

Escludendo la bonanza delle fusioni e acquisizioni del 2021, si tratta del livello più alto dall’inizio dell’anno degli ultimi dieci anni. Sebbene le offerte pubbliche iniziali e le società di acquisizione a scopo speciale stiano vivendo una rinascita, nel complesso assistiamo a una continuazione della tendenza alla de-equitizzazione (ovvero un calo delle emissioni nette di azioni), che storicamente ha sostenuto i prezzi degli asset.

I tassi di interesse, il dollaro statunitense e il petrolio forniscono un ulteriore impulso

Oltre alla redditività delle imprese, altre dinamiche dei prezzi degli asset dovrebbero aiutare le azioni statunitensi a superare il rallentamento del mercato del lavoro e persino a mitigare i rischi per la crescita del PIL. In primo luogo, vi sono i tassi di interesse: la Fed sta riprendendo il suo ciclo di tagli dei tassi, il che dovrebbe alleviare la pressione che i tassi più elevati stavano esercitando sulle piccole e medie imprese.

Se la curva dei rendimenti si comporta bene e l’amministrazione Trump non supera la linea rossa nella sua sfida ai pilastri istituzionali statunitensi, anche i rendimenti a più lungo termine dovrebbero diminuire, sbloccando il mercato dei mutui ipotecari, attualmente insostenibile dal punto di vista storico.

In secondo luogo, mentre il calo del dollaro statunitense ha colpito le multinazionali al di fuori degli Stati Uniti, un dollaro più debole ha l’effetto opposto sulle società statunitensi con un fatturato globale. Ciò è dovuto sia ai maggiori utili dichiarati in dollari sia al potenziale aumento della competitività se la debolezza dovesse persistere.

Sebbene abbiamo messo in guardia dal presumere che il dollaro statunitense subirà un ulteriore calo significativo, in particolare rispetto alle altre valute del G72 , attualmente prevalgono i rischi di ribasso per il biglietto verde, tra cui l’ulteriore incertezza politica negli Stati Uniti e l’accelerazione dell’allentamento da parte della Fed.

Infine, insieme al dollaro statunitense, in fondo alla classifica delle performance di quest’anno si trova il petrolio, che ha registrato un calo di quasi il 12% da inizio anno. Nonostante le oscillazioni a breve termine dovute a fattori geopolitici, il petrolio è entrato in un periodo di abbondanza e prezzi depressi a causa della domanda più debole, della normalizzazione dell’offerta globale, dell’aumento della concorrenza e della maggiore efficienza dei costi tra i produttori. Il calo dei prezzi del petrolio dovrebbe sostenere i consumi e contenere l’inflazione, evitando un altro grattacapo alla Fed in un contesto di incertezza dei prezzi legata ai dazi.

Dopo una pausa estiva, l’oro torna a brillare

A differenza del dollaro statunitense e del petrolio, l’oro è tornato a salire dopo un prolungato consolidamento durato diversi mesi, aumentando del 6,7% finora a settembre e di oltre il 40% dall’inizio dell’anno, la sua migliore performance dall’inizio dell’anno in oltre 50 anni. Sebbene l’aumento del metallo giallo possa sembrare eccessivo a prima vista, i suoi fattori strutturali rimangono saldamente ancorati, come nella prima metà del 2024, quando lo abbiamo introdotto per la prima volta nella nostra asset allocation. Questi fattori includono il predominio fiscale nei paesi del G7, l’aumento dei rischi geopolitici, la minaccia alle istituzioni statunitensi e la strumentalizzazione dei mercati dei capitali statunitensi.

Sebbene vi sia indubbiamente una certa speculazione, la domanda di beni rifugio rimane robusta, come dimostrano le posizioni in prodotti finanziari basati sull’oro fisico e gli acquisti delle banche centrali, in particolare quelle non occidentali. Inoltre, nonostante l’andamento positivo del mercato dell’oro negli ultimi due anni, gli investitori, compresi i gestori di fondi professionali, rimangono in media sottoesposti a questa classe di attività. Il che fornisce un ulteriore sostegno ai prezzi dell’oro.

Ad esempio, l’ultima indagine globale sui gestori di fondi condotta da Bank of America riporta che quasi il 40% degli intervistati non ha quasi alcuna allocazione in oro. Nel complesso, l’allocazione media ponderata è del 2,3%. Nei nostri portafogli manteniamo un sovrappeso sull’oro, con un’allocazione tattica del 5%”, conclude Bonzon.