Una riforma del freno all’indebitamento e la prospettiva di un governo più favorevole alle imprese potrebbero dare nuovo impulso al DAX a medio termine. DWS

Il semaforo è diventato rosso. Mercoledì sera, 6 novembre, il Cancelliere tedesco Olaf Scholz ha licenziato il Ministro delle Finanze Christian Lindner, segnando così la fine della coalizione “semaforo”. Il principale punto di disaccordo tra il Partito Liberale Democratico (FDP) di Lindner e gli altri due partiti della coalizione a tre era il freno al debito (“Schuldenbremse”). Mentre l’FDP voleva mantenere una politica di austerità rigorosa, gli altri partiti vedevano la necessità di maggiori finanziamenti in alcune aree. In particolare, lo sviluppo delle capacità di difesa è visto come urgente in seguito alla vittoria elettorale di Donald Trump. Lindner non era disposto a concedere l’eccezione al freno al debito richiesta da Scholz.

Nelle prossime settimane, Scholz intende presentare una mozione di fiducia, aprendo la strada a nuove elezioni. Una possibile data per le elezioni sarebbe marzo 2025. Con effetto immediato, la coalizione rosso-verde continuerà ora a governare come governo di minoranza dopo che l’FDP ha formalmente interrotto la coalizione. La nomina dei successori avverrà giovedì. Jörg Kukies, un ex investment banker che ricopre il ruolo di Segretario di Stato a Berlino dal 2018, dovrebbe diventare il nuovo ministro delle finanze. Ci aspettiamo che la coalizione ridotta possa ancora tentare di far approvare le seguenti leggi prima dell’ultima sessione del Bundesrat il 20 dicembre: compensazione per la progressione fiscale a freddo; Pacchetto Pensioni II; Inasprimento delle norme migratorie / norme del Sistema Comune di Asilo Europeo; nuove misure di emergenza per l’industria e una possibile riforma o sospensione del freno al debito per finanziare l’Ucraina, la crescita e la difesa. La coalizione di minoranza può contare sul sostegno dell’Unione Cristiano Democratica (CDU) per progetti di difesa e stimolo economico. Per altri progetti, potrebbe cercare di fare affidamento su maggioranze variabili (ad esempio con Die Linke, Bündnis Sarah Wagenknecht (BSW) o i dissidenti dell’FDP). Tuttavia, è dubbio che, ad esempio, il congelamento del livello delle pensioni venga ancora approvato.

Implicazioni di mercato e politiche

Sebbene sia ancora molto presto per fare previsioni, lo scenario più probabile dopo le nuove elezioni sembra essere una “grande” coalizione tra la CDU / Unione Cristiano Sociale (CSU) e il Partito Socialdemocratico (SPD), presumibilmente guidata dalla CDU. Un’altra possibilità è una coalizione nero-verde sotto la guida di Robert Habeck, ma è meno probabile. Questo potrebbe essere uno sviluppo positivo per il futuro economico della Germania. Entrambi i partiti concordano in gran parte nel sostenere l’Ucraina. Come partito di governo, la CDU/CSU avrebbe anche poco motivo per mantenere il freno al debito. Una politica affidabile verso l’Ucraina, maggiori spese governative, specialmente per la sicurezza esterna ma anche per gli investimenti, potrebbe aiutare l’economia tedesca a rimettersi in piedi. In una simile costellazione, sarebbe abbastanza concepibile implementare misure strutturali urgentemente necessarie, come una riforma fondamentale del sistema pensionistico, incentivi più forti per i beneficiari di sussidi a entrare nel mondo del lavoro e una politica generalmente più favorevole alle imprese – specialmente per l’industria tedesca – anche se ci sono ancora molte difficoltà da superare.

Implicazioni per le asset class

Nel complesso, ci aspettiamo una reazione limitata del mercato, anche se potrebbe fornire qualche vento favorevole per le azioni e qualche ostacolo per le obbligazioni.

Reddito fisso e valute – I rendimenti dei Bund tedeschi sono stati in calo dall’inizio dell’estate, influenzati dal calo dell’inflazione e dai dati economici più deboli. Tuttavia, dall’inizio di ottobre non sono riusciti a sfuggire all’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi. Anche le elezioni negli Stati Uniti non hanno cambiato questa tendenza, sebbene i dazi previsti dalla nuova amministrazione statunitense possano pesare sulla crescita economica tedesca. I principali fattori che influenzano i rendimenti delle obbligazioni tedesche probabilmente resteranno le prospettive economiche, l’andamento dell’inflazione e, sul breve termine, il ritmo dei tagli dei tassi d’interesse da parte della Banca Centrale Europea (BCE). Riteniamo che la prospettiva di un cambio di governo difficilmente porterà a un aumento dei rendimenti, poiché ci si potrebbe aspettare una maggiore spesa. Nei prossimi 12 mesi, continuiamo a prevedere un calo dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi e un leggero aumento della pendenza della curva dei rendimenti.

Azioni e valute –  Per il momento, il mercato azionario tedesco sarà influenzato più dalla politica statunitense che da quella tedesca. I dazi imminenti e il quadro della crescita globale, in particolare nel settore manifatturiero, potrebbero plasmare l’andamento del Dax. Tuttavia, se dopo le elezioni verranno adottate politiche più favorevoli alle imprese, riteniamo che le valutazioni in Germania potrebbero essere destinate a salire nei prossimi dodici mesi, anche se ci potrebbe essere un ritardo significativo prima che le stime sugli utili vengano aumentate. Tuttavia, non escludiamo la possibilità che alcuni investitori diventino più positivi sul mercato tedesco in previsione di una nuova coalizione, anche se gli effetti di un cambio di governo potrebbero non farsi sentire prima della fine del 2025. Data l’inclinazione globale del Dax, le piccole aziende potrebbero essere più inclini a beneficiarne.