Non ci aspettiamo risalite dei prezzi nel 2026 ma l’assenza di disciplina fiscale potrebbe nascondere un ritorno dell’inflazione nei prossimi anni. Sonal Desai, Chief Investment Officer di Franklin Templeton Fixed Income

La Fed ha tagliato i tassi di interesse di altri 25 punti base (pb), dopo una riduzione simile a settembre. Il taglio dei tassi di ottobre è stato annunciato e i mercati se lo aspettavano pienamente. Ma, immediatamente, il presidente della Fed Jerome Powell ha spostato l’attenzione sulla prossima riunione politica, osservando che un ulteriore taglio dei tassi a dicembre «non è una conclusione scontata, tutt’altro». Ha ripetuto il punto più tardi nella conferenza stampa, sottolineando la parte «tutt’altro», suggerendo che l’attuale scenario di base dovrebbe essere quello di mantenere i tassi invariati, salvo un inaspettato indebolimento dei dati sulla crescita e sull’occupazione.

L’inflazione è bloccata intorno al 3% da circa due anni, dal giugno 2023

Per rivendicare un certo successo nella disinflazione, Powell ha dovuto fare riferimento a un calo rispetto ai livelli del 2022. I rischi, come ha riconosciuto, restano orientati al rialzo. L’inflazione complessiva oscilla intorno al 3% poiché i servizi supercore restano rigidi e i beni core sono in aumento

La parte più interessante della riunione, a mio avviso, è stata il cambiamento della strategia di bilancio. A partire dal 1° dicembre, la Fed interromperà la stretta quantitativa e reinvestirà tutti i pagamenti principali derivanti dalle partecipazioni in scadenza dei titoli delle agenzie in buoni del Tesoro. Ciò rispecchia perfettamente la decisione del Tesoro di affidarsi a una maggiore emissione di buoni del Tesoro a breve termine per finanziare il suo notevole deficit. La Fed non tornerà al quantitative easing, poiché le dimensioni del bilancio saranno mantenute costanti. Ma darà una mano molto utile a un governo ancora molto espansivo.

Riassumerei tutto questo in due punti chiave:

Innanzitutto, le prospettive economiche in questa fase non giustificano alcun ulteriore allentamento monetario, come ho sostenuto. Ciò è particolarmente vero in quanto è probabile che assisteremo almeno a un aumento dell’inflazione quando entriamo nel 2026.

In secondo luogo, la dominanza fiscale è emersa come il fattore più forte per la politica monetaria. Nella ripresa post-COVID-19, la monetizzazione da parte della Fed dei crescenti deficit pubblici ha innescato un forte picco dell’inflazione. Questa volta, il deficit fiscale dovrebbe rimanere sostanzialmente invariato e la Fed si è impegnata a congelare le dimensioni del suo bilancio; insieme, questi due fattori dovrebbero evitare il ripetersi del 2022. Ma la decisione della Fed di colmare un deficit fiscale persistentemente elevato non farà nulla per incoraggiare la prudenza fiscale e potrebbe aumentare i rischi di inflazione in futuro.

Come ha detto Powell, i rendimenti lungo la curva dei rendimenti dei Treasury statunitensi sono aumentati di circa nove punti base, un movimento marginale.

Rimaniamo neutrali sulla duration (una misura del rischio di tasso di interesse), perché vediamo margini per aumentare ulteriormente i tassi.

Data la resilienza dell’economia, un graduale aumento dei rendimenti obbligazionari dovrebbe a nostro avviso essere coerente con la continua buona performance degli asset rischiosi. I prestiti, in particolare, trarrebbero beneficio da un ridimensionamento delle aspettative di taglio dei tassi da parte della Fed. Riteniamo inoltre che l’esito di questa riunione della Fed sia coerente con il dollaro rimasto nel range a breve termine.