Intervista a Xavier Laurent, gestore dei fondi azionari statunitensi di Ofi Invest Am, che punta l’attenzione sulle mega cap 

L’impennata dei tassi statunitensi ha condizionato negativamente l’andamento dell’indice Nasdaq nel 2022. Credete che il calo delle quotazioni abbia scontato a pieno le aspettative sulle intenzioni della Fed?

Riteniamo che i rialzi severi e senza precedenti dei tassi da parte della FED nel 2022 abbiano avuto un forte impatto sui titoli di lunga durata (il PE medio NTM del NASDAQ è passato da 30* a un minimo di 21* e attualmente si attesta a 23*) e che le intenzioni della FED (riportare l’inflazione verso il livello target del 2%, anche se ciò significa rimanere con tassi d’interesse elevati per un po’) si riflettano abbastanza bene nei prezzi delle azioni. Ciò che non è ancora scontato dagli attuali prezzi azionari è una potenziale recessione, che comporti una significativa revisione al ribasso delle stime dei risultati aziendali, o un errore della FED (cioè un aumento eccessivo dei tassi quando non è più necessario).

Tuttavia, con la quasi cessazione dei problemi della catena di approvvigionamento, la riapertura delle economie, l’andamento più favorevole del dollaro USA, gli effetti di digestione che hanno seguito il periodo di blocco ormai terminato, le aziende che prevedono condizioni più difficili con licenziamenti e rallentamenti del CAPEX (proteggendo così la redditività e i flussi di cassa) e le molteplici valutazioni del mercato da parte della FED e la piena consapevolezza degli impatti delle sue politiche, c’è anche un terreno plausibile per un lieve rallentamento.

Ricordiamo che la FED ha preso di mira anche alcune bolle nel prezzo degli asset come i bitcoin, gli immobili, le SPAC, le società tecnologiche non redditizie, ecc. e che i prezzi sono scesi in modo significativo lasciando agli investitori un terreno migliore per tornare al lavoro.

L’attuale livello di tassi Usa potrebbe mettere in discussione le prospettive di crescita delle società tecnologiche più indebitate? Oltre alla dinamica dei tassi, quali altre variabili potrebbero condizionare l’andamento dell’indice nel 2023?

Le società tecnologiche più indebitate (in particolare quelle con molti debiti fluttuanti e bilanci deboli) dovrebbero affrontare un ambiente più difficile (niente più denaro gratuito per finanziare investimenti rischiosi) con un costo del capitale ora vicino al 6% e valutazioni che (nonostante i grandi scivoloni verso il basso) non appaiono ancora così attraenti.

Se resteremo in un lungo periodo di tassi d’interesse elevati, pensiamo che i mercati dovrebbero favorire i titoli value o le società GARP ed evitare le società promettenti ma fragili. I default potrebbero aumentare o accelerare nel 2023 per le società tecnologiche indebitate e le acquisizioni da parte di società più forti dovrebbero avvenire solo quando i multipli saranno più ragionevoli.

Altre variabili che potrebbero influenzare la performance dell’indice nel 2023 sono la geopolitica, i dibattiti sul tetto del debito pubblico statunitense, le politiche di investimento strategico degli Stati Uniti, la capacità delle Mega Cap di trasformarsi rapidamente, l’esaurimento graduale dei risparmi in eccesso degli individui, il potenziale ritorno delle operazioni di fusione e acquisizione e delle IPO (quando la svolta della FED sembra più probabile), la ripresa degli acquisti da parte di VC e PE con ancora molta liquidità da impiegare.

Vogliamo sottolineare che le Mega Cap hanno avuto un ruolo molto importante nell’ascesa quasi ininterrotta dei mercati statunitensi dalla Grande Crisi Finanziaria fino alla fine del 2021. L’ambiente competitivo e normativo è cambiato molto negli ultimi tempi per queste Mega Caps. La loro capacità di superare questi cambiamenti sarà fondamentale per la buona performance dei titoli growth e di conseguenza del NASDAQ.