Intervista a Fabio Fregna, Portfolio Manager di Union Bancaire Privée (UBP)

Credete che l’attuale rendimento cedolare offerto dalle obbligazioni emergenti sia in grado di compensare i rischi che un investitore si accolla con la sottoscrizione di strumenti dedicati a questi bond?

Sì, pensiamo che il carry fornito dalle nostre obbligazioni compensi il rischio che gli investitori si assumono nel debito emergente in valuta forte.

Nel 2020 le obbligazioni dei mercati emergenti hanno dimostrato di essere molto resistenti. Il tasso di insolvenza (ad esempio nelle società High Yield) è stato del 3,5% per i mercati emergenti rispetto al 6,8% negli Stati Uniti e al 3,3% in Europa.

Nonostante questi risultati, i bond dei mercati emergenti continuano a scambiare in media con spread più ampi di quelli dei mercati sviluppati. Riteniamo quindi che investire nel reddito fisso EM sia attualmente interessante. Sempre più investitori condividono questa view, come mostrano i continui afflussi nell’asset class a cui stiamo assistendo nelle ultime settimane/mesi.

In questa fase di mercato, quali EM bond (per Paesi, affidabilità creditizia, valuta) ritenete opportuno sovrapesare nei vostri portafogli e quali sottopesare?

Nell’attuale contesto continuiamo a preferire le obbligazioni dei mercati emergenti high yield in dollari, poiché i loro spread tendono a consentire un miglior assorbimento dell’aumento dei tassi.

Pensiamo che i tassi USA potrebbero iniziare lentamente a stabilizzarsi. E questo potrebbe portare buone opportunità anche nelle obbligazioni Emerging Market Investment Grade.

La ripresa globale dovrebbe inoltre contribuire a mantenere bassi i tassi di insolvenza, favorendo ulteriormente gli high yield. Al momento tendiamo a preferire le obbligazioni EM in dollari rispetto a quelle in euro. La curva dei tassi in dollari si è irrigidita da inizio anno rispetto alla curva in euro, offrendo un interessante recupero dei rendimenti.

Per esempio, i rendimenti a 10 anni al 12/04/2021 sono all’1,66% per i Treasury USA e a -0,31% per il Bund a 10 anni (1,97% di recupero). Il costo di copertura EUR/USD a 3 mesi è allo 0,80%. L’aumento del rendimento con copertura in euro per investimenti obbligazionari in dollari è ancora dell’1,17%. Pensiamo che questo sia interessante.

Le obbligazioni in valuta locale hanno sofferto dall’inizio dell’anno della forza del dollaro (sulla scia di tassi reali più elevati e di dati USA migliori). Pertanto, essere selettivi è fondamentale nei mercati locali. A nostro avviso, alcune commodity currencies (come il Tenge del Kazakistan) sono interessanti a causa dell’aumento dei prezzi delle materie prime.

Tra i diversi Paesi, pensiamo che le obbligazioni dell’Egitto e del Benin siano attualmente scambiate a livelli interessanti. Mentre rimaniamo underweight sulla Turchia.

L’Egitto ha dei fondamentali piuttosto deboli, ma lo scorso anno ha dimostrato di essere resistente. Dopo un’emissione relativamente grande all’inizio di quest’anno, le obbligazioni egiziane sono diventate meno costose a causa di una tecnica di mercato sfavorevole e pensiamo che ora potrebbero riportare una compressione degli spread.

Il Benin è uno dei paesi in più rapida crescita e ha un ambizioso programma di riforme. Abbiamo partecipato all’inizio di quest’anno alla sua emissione di debito. Dall’altro lato, restiamo underweight sulla Turchia, che è vulnerabile con un’economia alimentata dal credito e basse riserve valutarie.