Dan Ivascyn, Group CIO di PIMCO

L’Incertezza

L’andamento dei prezzi e il flusso di notizie di quest’anno sono un esempio di quanto sia incerto il contesto macroeconomico. È sempre importante ricordare che il rendimento o il reddito corrente determinano una parte significativa dei rendimenti del reddito fisso.

Nonostante la forte volatilità, i rendimenti sono stati piuttosto buoni, soprattutto se si è avuto accesso a un paniere di opportunità globali con asset non denominati in dollari e mercati emergenti di qualità superiore.

Adottiamo un orientamento a lungo termine, utilizziamo tutti gli strumenti a nostra disposizione, riconosciamo l’elevata incertezza, rafforziamo la resilienza dei portafogli e miriamo a offrire rendimenti molto interessanti.

Le prospettive per le obbligazioni

Oggi il reddito fisso globale offre un valore davvero interessante. A volte si rimpiangono i bei tempi pre-Covid, quando i livelli di indebitamento globale erano molto più bassi e l’inflazione era molto contenuta e piuttosto bassa rispetto a oggi.

Ma i mercati del reddito fisso non offrivano alcun valore. Certo, oggi i livelli di indebitamento sono più elevati. Ma quando i livelli di indebitamento sono elevati, il settore privato ne beneficia grazie a rendimenti nominali più elevati e rendimenti corretti per l’inflazione più alti.

Gli elevati deficit negli Stati Uniti non sono sostenibili nel lungo termine. Tuttavia, riteniamo che nel breve termine anche deficit intorno al 5% siano gestibili. Almeno nel senso che si eviterà una crisi. Probabilmente eviteremo una fuga di capitali di grande entità, ma non diamo per scontato questo scenario di base.

Miriamo a proteggere i portafogli dei clienti diversificando al di fuori degli Stati Uniti ed evitando un rischio di tasso di interesse eccessivo nella ricerca di rendimenti.

L’eccezionalismo degli Stati Uniti

Il dollaro continuerà a essere la valuta di riserva nei prossimi anni. Tuttavia, assistiamo a una diversificazione dal dollaro, dai Treasury e dagli asset statunitensi, inclusi reddito fisso, azioni e altri settori di mercato.

Il mercato e l’economia statunitensi, o almeno i mercati di rischio, hanno registrato performance eccellenti, sia in termini assoluti sia relativi. Il dollaro e altri asset di rischio statunitensi sono ancora relativamente costosi. Quindi riteniamo che nel corso dei prossimi anni potremmo assistere a un’inversione dell’eccezionalismo degli Stati Uniti, con una sovraperformance dei mercati sviluppati ed emergenti.

Gli Stati Uniti rimangono un’economia vivace e forte, con un clima imprenditoriale solido e uno slancio significativo, soprattutto nell’innovazione tecnologica e nell’intelligenza artificiale.

Non stiamo abbandonando gli asset statunitensi, ma laddove abbiamo la flessibilità per farlo, perseguiamo una diversificazione prudente per ridurre la volatilità del portafoglio e aumentare i rendimenti per i clienti sia nel settore pubblico sia in quello privato.

La seconda metà del 2025

Dato che oggi i mercati del credito più sensibili all’andamento dell’economia presentano qualche segno di effervescenza e condiscendenza, la vera chiave per una gestione attiva è cercare di mantenere un rendimento interessante, fornendo al contempo una protezione significativa dal ribasso.

Non è il nostro scenario di base. Ma i rischi di recessione nei prossimi 12-18 mesi sono elevati, probabilmente più vicini al 30-40% rispetto al tipico intervallo del 20%.

La buona notizia è che esistono aree di opportunità resilienti, liquide e globali in cui è possibile ottenere rendimenti molto elevati e disporre di una protezione dal ribasso che non sarà evidente fino a quando non si verificherà lo shock economico.

Anche se ciò potrebbe non accadere nel prossimo anno o nei prossimi due anni, gli investitori dovrebbero prepararsi a questa eventualità. È necessario essere pazienti, evitare il rumore di fondo, cogliere le opportunità globali e riconoscere che l’incertezza economica è maggiore rispetto al passato.