Optiamo per un sovrapeso della componente obbligazionaria e un sottopeso dell’equity europeo. Cédric Baron, head of asset allocation products, Generali Asset Management (parte di Generali Investments)

Le preoccupazioni dei mercati si sono recentemente spostate dall’inflazione, che concentrava tutta l’attenzione su ogni dato attinente all’inflazione, ai timori per la crescita.

Infatti, le Banche Centrali sembrano aver svolto efficacemente il loro lavoro nel calmierare l’inflazione, che ora è tornata vicina o al di sotto (a seconda delle aree) dell’obiettivo a lungo termine spesso fissato al 2%. Questo è stato possibile grazie a una straordinaria sequenza di aumenti dei tassi dallo 0% al 5,5% in 16 mesi, negli Stati Uniti, che ha pesato sull’attività. Il rovescio della medaglia per le Banche Centrali è evitare di frenare troppo bruscamente e portare le economie in recessione.

È esattamente ciò che gli investitori stanno cercando di valutare. La Fed è in ritardo e avrebbe dovuto iniziare a tagliare i tassi prima? Il deterioramento del mercato del lavoro negli Stati Uniti è preoccupante. Il tasso di disoccupazione è aumentato dal 3,4% (a inizio 2023) al 4,2%, un aumento dello 0,6% che in passato è sempre stato seguito da una recessione. Questa volta è diverso? La natura di questo aumento del tasso di disoccupazione potrebbe suggerire una risposta affermativa. Infatti, ciò è in parte dovuto all’aumento del tasso di partecipazione alla forza lavoro, una conseguenza dell’aumento dell’immigrazione. Significa che questo aumento deriva da un eccesso di offerta piuttosto che da un calo della domanda. Ciò sembra molto più sano.

Tuttavia, i trend nei mercati del lavoro sono a lungo termine e raramente si invertono senza una forte accelerazione.

Ma alcuni altri elementi sono rassicuranti: le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione (dati più frequenti) rimangono a livelli bassi rispetto alla media storica, le vendite al dettaglio e le spese personali tengono bene, mentre l’aumento dei risparmi potrebbe fungere da cuscinetto per i consumi. Inoltre, gli indicatori di sentiment nel settore dei servizi sono a livelli coerenti con una fase di espansione tardiva dell’economia. 

Allocazione

Vediamo un chiaro elemento positivo in questo contesto incerto riguardo alla crescita: la decorrelazione tra azioni e obbligazioni è tornata in primo piano dopo quasi 3 anni. Infatti, con le Banche Centrali pronte ad agire e adeguare la loro politica monetaria in base ai dati macroeconomici, queste due classi di attività dovrebbero muoversi in direzioni opposte nei prossimi mesi. Questo è sempre stato il miglior ambiente per i portafogli Multi-Asset che possono beneficiare dell’effetto di diversificazione e aumentare implicitamente la loro Sharpe ratio (la relazione tra il rendimento di un investimento e il suo livello di rischio). Inoltre, i tassi di interesse stanno diminuendo da livelli relativamente alti, fornendo ai fondi Multi-Asset un carry elevato all’interno del segmento del reddito fisso, oltre al loro potenziale apprezzamento dei prezzi. Si aggiungano a ciò, i movimenti di ripidità della curva che forniscono un ulteriore elemento di rendimento grazie a un effetto di roll down positivo, che era negativo nell’ultimo anno. In altre parole, ora si è ben pagati per la decorrelazione e il potenziale rialzo delle azioni.

In questo contesto incerto, riteniamo che mantenere un sovrappeso nel reddito fisso abbia senso. Le obbligazioni governative dovrebbero performare bene se la crescita delude, mentre, finché la decelerazione è contenuta, le obbligazioni corporate di alta qualità dovrebbero continuare a offrire un carry interessante. Siamo un po’ più prudenti sul segmento HighYield che potrebbe soffrire di più in caso di rallentamento della crescita.

Pensiamo che il mercato azionario statunitense potrebbe fare bene nel medio termine, se i consumi tengono bene e le Banche Centrali continuano a tagliare i tassi. Potrebbe creare le condizioni per uno scenario “goldilocks”. Tuttavia, pensiamo che le elezioni statunitensi rappresentino un rischio nel breve termine, soprattutto se i risultati sono contestati, portando a instabilità. Una vittoria di Trump sarebbe vista come positiva per il mercato statunitense a scapito di quelli europei ed emergenti. Preferiamo mantenere un sottopeso in Europa, che si trova già in una situazione politica ed economica difficile, trainata dalle sue due maggiori economie. Manteniamo una protezione azionaria nel breve termine e siamo pronti a ridistribuire liquidità dal segmento del reddito fisso se guadagniamo fiducia nella continuità della crescita.

Le misure “bazooka” recentemente annunciate dal governo cinese potrebbero essere un sollievo per queste regioni, ma le fragilità rimangono nel breve termine e ci aspettiamo che la BCE sia meno reattiva della Fed nel sostenere la sua economia. In ogni caso, è un segnale positivo per la crescita globale e rappresenta un fattore di supporto per le azioni.