I mercati di riferimento per le aziende nipponiche sono gli Stati Uniti e l’Asia. La dipendenza energetica dalla Russia è limitata. Joel Le Saux, gestore del team equity research & portfolio Mgmt di Eurizon

La Borsa di Tokyo ha mostrato una buona tenuta a dispetto degli eventi che hanno fatto impennare la volatilità sui mercati azionari. Quali sono a vostro parere i fattori che hanno consentito all’equity nipponico di centrare questo risultato?

La crisi ucraina ha provocato la volatilità dei mercati azionari mentre gli investitori stanno cercando di valutarne l’impatto sulle aziende e sulle economie. In queste circostanze le azioni giapponesi hanno avuto una performance leggermente migliore rispetto al resto del mondo. Questo può essere spiegato dalla limitata esposizione commerciale diretta delle società non solo alla Russia, ma al mercato europeo nel suo complesso.

La maggior parte delle società quotate ha rapporti commerciali limitati con Russia e Ucraina e anche per le poche società con un’esposizione maggiore, i contributi alle vendite raggiungono al massimo il dieci per cento. Anche guardando all’economia giapponese, la dipendenza dalle risorse e dall’energia dalla Russia è contenuta. Inoltre, i principali mercati di esportazione del Giappone sono gli Stati Uniti e l’Asia, con l’Europa che gioca un ruolo secondario.

Così, il Giappone risulta in qualche modo al riparo dal contraccolpo economico delle sanzioni alla Russia, che si pensa colpiranno l’Europa più duramente. Tuttavia, mentre l’impatto diretto può essere limitato, come paese povero di risorse naturali, l’effetto a catena delle sanzioni sui prezzi globali delle materie prime non può essere trascurato.

Spostando l’attenzione al medio-lungo termine, quali prospettive delineate per il mercato azionario giapponese?

Considerando quanto detto sopra, le principali preoccupazioni per il mercato azionario giapponese sono relative a un rallentamento dell’economia statunitense e all’aumento dei prezzi delle materie prime.

L’impatto dell’aumento dei prezzi delle materie prime dovrebbe essere maggiore per i produttori di materiali come i produttori di prodotti chimici, acciaio e pneumatici, ma anche per le aziende alimentari. Questo avrà un impatto sulle aziende più in basso nella catena del valore che dipendono da questi materiali. Di conseguenza, un fattore importante per il successo è il pricing power di un’azienda, cioè la sua capacità di aumentare il prezzo.

Negli ultimi due decenni il paese è rimasto bloccato in una mentalità deflazionistica, quindi alzare i prezzi si rivelerà difficile per alcune aziende. Tuttavia, le revisioni dei prezzi stanno prendendo piede in tutti i settori, non ultime le ferrovie le cui tariffe sono rimaste invariate per oltre due decenni. È possibile che il paradigma della deflazione venga interrotto, a beneficio di produttori e settore finanziario. Come tale, l’inflazione e la politica monetaria rimangono il focus del mercato.

Un altro punto da notare è che durante la crisi lo yen ha continuato a deprezzarsi contro il dollaro e ha raggiunto il suo punto di minimo in cinque anni. Contro l’euro si è rafforzato solo di qualche punto percentuale, più per la debolezza dell’euro che per la forza dello yen. Un’indicazione che lo status di bene rifugio dello yen si sta indebolendo o che le differenze nella politica monetaria attesa stanno mantenendo la valuta debole. Questo ha un’implicazione positiva per gli esportatori del paese, che ne beneficiano.

Il mercato giapponese è ai minimi del decennio con valutazioni del TOPIX di 12,5x di multiplo prezzo-utile, 1,1x di multiplo prezzo-libro e 2,3% di dividend yield. Il Giappone offre una buona opportunità di diversificazione delle azioni europee, sia dal punto di vista geografico che valutario. Negli ultimi anni, il TOPIX (in euro) ha superato lo STOXX600 per quattro degli ultimi sei anni. Inoltre, lo sconto di valutazione del TOPIX rispetto allo STOXX è storicamente più alto, il che sottolinea ulteriormente l’attrattiva del mercato. Questo è unito al miglioramento dei ritorni per gli azionisti, dato che il valore dei buyback è aumentato nell’ultimo decennio.