La stagione dei risultati del quarto trimestre 2024 è iniziata questa settimana e da qui a metà febbraio, circa l’85% dello STOXX 600 per market cap avrà riportato, una stagione dei risultati ben più lunga rispetto agli USA, dove questa si chiude verso fine gennaio.

Secondo le stime di consensus, gli Stati Uniti dovrebbero continuare ad avere una crescita positiva degli utili anche per il quarto trimestre (+8% ca), grazie a un’economia che rimane ancora solida. Diversamente la situazione in Europa dove le incertezze politiche e la minor crescita economica dovrebbero manifestarsi in una contrazione degli utili delle società europee nell’ultimo trimestre del 2024 (-1.3% ca).

I dati, rivisti al ribasso per l’Europa, dovrebbero portare a una crescita modesta degli utili 1.6% per lo Stoxx 600. Le attese per i settori Lusso e Auto in particolare hanno continuato a essere riviste al ribasso a causa principalmente della negatività intorno alle potenziali tariffe della nuova amministrazione Trump e di una Cina che stenta a dare segni di ripresa sostanziale.

Tuttavia, questa forte negatività del mercato sul settore del Lusso è stata smentita dai numeri riportati da Richemont proprio ieri, che hanno battuto di gran lunga le stime grazie a un consumatore americano più resiliente del previsto.

Ora c’è da chiedersi se anche il settore auto, che tratta a multipli di 0.5x P/B e ha un livello simile di short del settore lusso, possa sorprendere positivamente in questa reporting.

Un altro settore da monitorare sarà quello degli Industriali, che potrebbero sorprendere positivamente grazie al positivo effetto sulle esportazioni del deprezzamento dell’euro da novembre, nonché di un eventuale aumento degli ordini prima delle tariffe doganali.

Per quanto riguarda il mercato US, grazie ai solidi dati macroeconomici usciti a dicembre, le revisioni degli utili sono state positive per il quarto trimestre e il mercato si aspetta una crescita degli utili del 9.9% per il 2024, che dovrebbe essere l’anno più forte dal 2021.

Le Magnifiche 7 dovrebbero chiudere l’anno con +36% di variazione degli utili per azione, sovraperformando di gran lunga il resto delle 493 società dell’S&P500 a solo +3.7%.

Le attese intanto sono state battute dalle principali banche US che hanno riportato complessivamente meglio del previsto. Grande attesa ci sarà per la Tech, il cui profilo di crescita dovrebbe essere più contenuto nel 2025, seppur sempre in crescita del 20% vs il resto dell’S&P che invece dovrebbe accelerare al +12.3%

In termini di attese trimestrali per il 2025 va segnalata una certa accelerazione attesa sul 4Q25 per l’S&P. Mentre, secondo gli analisti, sarà il primo trimestre in Europa a mostrare la miglior crescita (+23% EPS), anche grazie a un effetto di base di comparazione più semplice (1Q24 a -8%).

L'articolo +8% la crescita degli utili delle società US nel quarto trimestre sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Gli investitori stanno affrontando tre mutamenti significativi sul mercato: l’intelligenza artificiale (IA), le incretine artificiali (GLP-1) e gli investimenti in un mondo differente da quello dell’ultimo decennio.

A nostro avviso l’IA rappresenta un significativo cambiamento dal punto di vista dei fondamentali, grazie a un portafoglio di titoli che riteniamo possano comprendere tutto lo spettro dell’economia, dai semiconduttori ai software.

Le incretine artificiali stanno dando vita a un nuovo mercato sostanziale nel comparto dell’obesità, che dovrebbe assorbire una quota delle spese mediche. Da ultimo, sono sotto gli occhi di tutti prove sufficienti, secondo cui la pandemia di Covid-19 ha cambiato il mondo, portandolo su una strada diversa, caratterizzata da tassi più alti, inflazione più elevata e maggiore instabilità geopolitica.

Torna l’appeal sugli industriali

Nell’ultimo anno, abbiamo sottopesato i titoli industriali, a causa del rallentamento della crescita post-pandemica e della contrazione dell’indice PMI dell’ISM. L’uscita dal Covid ha avuto un impatto diverso nei vari settori e all’interno dei settori stessi.

Di recente, abbiamo individuato una serie di opportunità in società industriali di elevata qualità in grado di adattarsi al quadro di miglioramento dei ricavi. Tra queste figurano: Old Dominion Freight Line (trasporto merci a carico parziale), Canadian Pacific Kansas City (ferrovie), Keyence (automazione industriale) e Amphenol (azienda leader nel settore dei connettori, con circa il 20% dei ricavi esposti ai centri di elaborazione dei dati).

Ci troviamo in un momento interessante per i titoli industriali, in quanto una serie di dinamiche secolari, come l’elettrificazione e l’automazione, coincidono con un assetto ciclico favorevole, che storicamente ha rappresentato un interessante contesto per detenere questo settore in portafoglio.

Sul fronte economico, siamo positivi in merito alla ripresa, poiché i dati economici hanno iniziato a stabilizzarsi e a normalizzarsi dopo il Covid. Anche la Cina si è in qualche modo stabilizzata: ha perso appeal e si è mantenuta a livelli poco elevati, e non rappresenta più un vero problema per molte società.

L’ISM nel comparto manifatturiero si è attestato sotto il livello di 50 negli ultimi 16 mesi, attestando il ciclo negativo più lungo in oltre 20 anni, che è altresì destinato a essere il terzo ciclo negativo più consistente dalla fine degli anni Quaranta. I nuovi ordinativi, un sottocomponente dell’indice, hanno evidenziato una svolta positiva a gennaio e suggeriscono che potremmo essere vicini a un punto d’inflessione.

Tutto questo è in linea coi commenti di diverse aziende attive nei trasporti e quelle a ciclo breve (che sostituiscono rapidamente una grande quantità di scorte a basso prezzo), da cui trapela ottimismo nell’ambito di diversi mercati finali che spaziano dalle vendite al dettaglio al comparto industriale.

Le società hanno anche sottolineato l’impatto dell’IA sul complesso industriale. Le aziende che supportano la costruzione di impianti elettrici e di centri di elaborazione dei dati hanno registrato un andamento particolarmente positivo.

Per quanto riguarda il comparto elettrico, basti considerare che ogni chip NVIDIA H100 consuma energia quanto una famiglia media in un giorno. Il centro di elaborazione dei dati medio dotato di GPU consuma 5-10 volte tanto e richiede una quantità simile per il raffreddamento.

I carichi di lavoro per le aziende elettriche sono aumentati da due a cinque anni, considerato che le grandi società di Internet stanno pianificando la costruzione di centri di elaborazione dei dati fino al 2028. In termini di portafoglio, continuiamo a operare sia nell’ambito dell’elettrificazione che dell’automazione.

IA e farmaci per l’obesità

Finora nel 2024, approcciarsi nel modo giusto a questi due temi sembra essere l’unico elemento che conta sul mercato. Ciò che potrebbe sorprendere alcuni è che l’IA e le incretine artificiali dal punto di vista economico sono in realtà piuttosto simili.

Entrambi operano in una struttura di monopolio/oligopolio, tutti e due vendono tutto ciò che riescono a produrre, in quanto la loro capacità produttiva è limitata, ed entrambi partecipano a mercati raggiungibili di grandi dimensioni: il mercato dei chip è stimato in 400 miliardi di dollari, quello dell’obesità in 200 miliardi di dollari. Tutti e due inoltre devono fare i conti con elevate barriere all’ingresso. Infatti, è molto difficile creare un nuovo chip o costruire un nuovo impianto di produzione farmaceutica.

Il caso NVIDIA

Dopo che NVIDIA ha comunicato i propri utili, siamo rimasti sorpresi: non avevamo mai visto nulla di simile. La sfida consiste nel fatto che si tratta di un’infrastruttura, non di un software di servizio o di una utility. La particolarità? Esiste una sola azienda al mondo da cui acquistare le GPU, quindi, NVIDIA ne trae vantaggio su scala gigantesca e le società di Internet dipendono da lei.

La domanda che sorge spontanea è la seguente: quanto potrà durare questa situazione? NVIDIA potrebbe essere vicina al picco della crescita, o addirittura in fase di decelerazione, dato che la gamma di ricavi conseguiti si restringe, ma la stragrande maggioranza delle aziende che impiegano l’IA sta registrando un’accelerazione.

Pertanto, è probabile che il tema dell’IA rimanga solido anche per il prossimo anno. Di conseguenza, continuiamo a mantenere una posizione sovrappesata in NVIDIA.

Tra gli altri titoli del comparto dell’IA, figurano le società che fabbricano beni strumentali per semiconduttori Taiwan Semiconductor Manufacturing e ASML Holding, per le quali si prevede un’accelerazione significativa degli ordinativi.

Il portafoglio detiene altresì Advanced Micro Devices, per la quale prevediamo un’accelerazione sia delle CPU che dell’immissione del MI300 (il rispettivo chip per le GPU), oltre che Microsoft e Amazon, che presentano attività nel cloud computing che dovrebbero registrare un’accelerazione nel 2025.

Durante la stagione di comunicazione degli utili, molte aziende tecnologiche hanno confermato che si sta registrando un’accelerazione, avvantaggiando la domanda di infrastrutture e chip, e fornendo opportunità di monetizzazione ad altri titoli e settori tecnologici.

I titoli in testa nella lotta all’obesità

Sebbene non si tratti di una scoperta, a nostro giudizio siamo ancora agli inizi del ciclo di adozione del GLP-1. Sono presenti circa 100 milioni di obesi solo negli USA, e indicativamente 50 milioni hanno sottoscritto una copertura assicurativa, mentre meno di un milione è sottoposto a cure.

Deteniamo sia Eli Lilly che Novo Nordisk, nonché l’azienda farmaceutica giapponese Shionogi per partecipare al ciclo del GLP-1. La capacità è stata un problema sia per Eli Lilly che per Novo Nordisk, ma riteniamo che stiamo per assistere a una riaccelerazione della crescita delle prescrizioni per il GLP-1.

Per far fronte ai problemi di capacità, Eli Lilly ha avviato la produzione presso il suo secondo stabilimento principale in North Carolina, ma ciò non ha ancora generato delle ripercussioni nel volume delle ricette. Stiamo osservando che il lancio del farmaco contro l’obesità Zepbound ha superato quello di Mounjaro, che è stato molto più rapido in termini d’immissione.

Intanto, a inizio febbraio Novo Nordisk ha annunciato l’intenzione di voler acquistare Catalent per 11 miliardi di dollari, il che dovrebbe accelerare la capacità produttiva di un paio d’anni, in quanto non dovrà assumere nuovo personale, formare gli addetti o costruire nuovi impianti.

L'articolo Dieci titoli più interessanti per cavalcare i settori healthcare, industriale e IA sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Quali opportunità individuate nel mercato azionario italiano nell’attuale scenario?  

Ci aspettiamo che la stagione dei risultati trimestrali impatti positivamente il mercato italiano. In particolare, nel primo trimestre prevediamo uno slancio positivo degli utili nel segmento bancario, sostenuto da una situazione di tassi ancora favorevole, così come da settori quali quello dei consumi e degli industriali sostenuti da una domanda sempre forte e un’inflazione in via di normalizzazione.

Per quanto riguarda quest’ultimi, pensiamo che i titoli legati in particolare alla transizione energetica, al segmento valvole e pompe e a quello della difesa potranno fare molto bene sulla base di una solida domanda.

La stagionalità del mercato gira negativa a maggio e con l’avvicinarsi di alcune scadenze legislative in Italia e l’avvicinarsi del tetto del debito negli Stati Uniti, pensiamo possano esserci fasi di debolezza di mercato. Rimanendo positivi nel medio termine pensiamo che queste debolezze debbano essere usate per accumulare sull’azionario domestico.

In questo contesto di mercato vediamo in particolare opportunità nel settore a media e bassa capitalizzazione, che oltre a rappresentare la maggioranza del tessuto imprenditoriale italiano, possono presentare anche forme di investimento agevolate (PMI Innovative), sono largamente esposte al piano di investimenti del PNRR e possono beneficiare, soprattutto lato consumer, della riapertura della Cina.

L'articolo Stagione risultati trimestrali: impatto positivo sul mercato italiano sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

L’arrivo di Mario Draghi alla presidenza del consiglio dei ministri, cui spetterà tra l’altro pianificare gli investimenti dei fondi provenienti dal Recovery Fund, sembra piacere ai mercati e andare nella direzione giusta. La Borsa di Milano riuscirà nei prossimi anni a trarre beneficio da questo contesto? Quali settori del listino milanese ritenete sia opportuno sovrapesare?

Per quanto riguarda l’Italia propenderemmo per gli stessi settori che prediligiamo generalmente in Europa.

Ci piacciono i nomi dell’energia e i settori sensibili ai tassi d’interesse che beneficiano di una revisione al rialzo dei tassi e dell’irripidimento della curva dei rendimenti, come gli industriali, i finanziari e le assicurazioni.

Al contrario, saremmo probabilmente più cauti nei confronti delle utilities. In Italia, in particolare, siamo un po’ più preoccupati per l’emergere di una terza ondata del coronavirus. E siamo quindi un po’ più cauti a proposito dei settori come i beni di consumo discrezionali.

Sul versante dei titoli di Stato italiani, molti esperti ritengono che ci sia spazio per un’ulteriore compressione dello spread? Siete d’accordo con questa view? Su quali scadenze e tipologie di titoli di Stato italiani ritenete opportuno focalizzare l’attenzione?

Abbiamo una visione relativamente costruttiva circa i titoli di Stato italiani. Uno dei principali obiettivi del nuovo governo guidato da Draghi sarà quello di assicurarsi e spendere saggiamente il sostegno finanziario offerto dal Next Generation EU.

Inoltre, la Banca centrale europea, attraverso i propri acquisti di asset, dovrebbe continuare a raccogliere quantità significative di debito italiano. Ciononostante, noi guardiamo con attenzione alle valutazioni e benché gli spread dei rendimenti italiani rispetto alla Germania si siano generalmente ristretti, rimangono al di sopra dei minimi precedenti. Soprattutto per quanto riguarda le scadenze nella parte più lunga della curva.

In questo contesto, preferiamo i BTP a lunga scadenza, che dovrebbero beneficiare della ripidità della curva. Anche così, non si può escludere un consolidamento dello spread o persino un leggero allargamento rispetto ai livelli attuali, dato che le argomentazioni a favore del carry dovrebbero iniziare in qualche modo a venire meno nell’eventualità in cui i rendimenti obbligazionari globali dovessero continuare a muoversi verso l’alto.

L'articolo Bene Btp a lunga scadenza sembra essere il primo su Fondi e Sicav.