Una dinamica che alcuni investitori attribuiscono a fattori idiosincratici, mentre altri leggono come il riflesso di tendenze più strutturali, tra cui il rallentamento dei flussi migratori e l’invecchiamento della popolazione. Al di là della volatilità di breve periodo, il quadro di fondo appare però più chiaro: dal 2022 il mercato del lavoro Usa ha evidenziato un progressivo indebolimento.

Un segnale particolarmente significativo arriva dal tasso di assunzione, che secondo i dati più recenti — relativi a febbraio — è sceso ai livelli più bassi da ottobre 2021. Le ragioni alla base di questo rallentamento sono molteplici.

Da un lato, i lavoratori mostrano una minore propensione a cambiare impiego rispetto al 2022; dall’altro, una quota più limitata di persone inattive — ossia non attivamente in cerca di lavoro — sta rientrando nel mercato.

Ancora più rilevante è il deterioramento della capacità del sistema di assorbire i disoccupati: se nel 2022 oltre il 30% di chi era senza lavoro riusciva a trovare un impiego nel mese successivo, oggi questa quota è scesa sotto il 24%.

In parallelo, la durata media della disoccupazione è aumentata del 36% rispetto ai livelli di due anni fa, segnalando un ulteriore irrigidimento del mercato. Nel complesso, al di là delle oscillazioni dei dati sui non-farm payroll, emerge un quadro coerente di indebolimento, in cui il mercato del lavoro statunitense appare sempre più caratterizzato da una dinamica delle assunzioni debole e poco reattiva.

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Negli Stati Uniti verranno pubblicati i dati di marzo relativi ai nuovi occupati, alla disoccupazione e agli indici ISM, oltre ai dati di febbraio sulle posizioni lavorative aperte.

I dati relativi al mercato del lavoro danno segni di volatilità dall’inizio dell’anno; per quelli di marzo relativi ai nuovi occupati si prevede un rimbalzo rispetto alla flessione di febbraio, verso un livello coerente con un trend comunque debole.

Nell’area euro, i sondaggi della Commissione Europea sul sentiment delle imprese dovrebbero riflettere il calo già osservato nella fiducia dei consumatori. La stima preliminare del CPI di marzo dovrebbe mostrare i primi effetti del rincaro energetico in Europa, con un probabile incremento intorno al 2,5%.

In Giappone, il CPI di marzo di Tokyo rifletterà verosimilmente l’aumento dei prezzi energetici, risalendo rispetto all’1,6% del mese scorso. Il sondaggio Tankan del primo trimestre rappresenterà un importante termometro del sentiment per le imprese giapponesi, mentre i dati sulla disoccupazione e sulle vendite al dettaglio completeranno il quadro macroeconomico.

Nel Regno Unito, la lettura finale del PIL del quarto trimestre del 2025 dovrebbe confermare una chiusura d’anno debole per l’attività economica, mentre i sondaggi sulle aspettative di prezzo di imprese e consumatori costituiranno un segnale importante per la Banca d’Inghilterra.

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La carenza di manodopera qualificata in Germania è enorme. Difficilmente esiste un settore in cui non si cerchi personale con urgenza. Mancano lavoratori nell’elettrotecnica, nell’assistenza all’infanzia, nell’informatica. Per non parlare della ristorazione, dell’artigianato o del trasporto pubblico locale. Secondo le stime dell’Istituto dell’Economia Tedesca, nel 2028 in Germania potrebbero mancare complessivamente 768.000 lavoratori qualificati.

La Germania in fondo alla classifica

L’OCSE invita a considerare l’incidenza del part-time come fattore determinante nella flessione delle medie annuali. In Germania, il ricorso al tempo parziale coinvolge il 29% degli occupati, una quota significativamente più alta rispetto alla media europea e statunitense, che restano sotto il 20%, e superata nel continente solo dai modelli di Paesi Bassi e Svizzera.

Tra quantità e qualità

Lavoro e reddito

Un’altra prospettiva

Di enorme importanza sociale è poi il lavoro non retribuito: l’educazione dei figli, l’assistenza ai familiari, così come le attività di volontariato. Secondo l’ultima indagine sull’uso del tempo dell’Ufficio federale di statistica tedesco, in Germania circa il 37% della popolazione si dedica ad attività di volontariato per una media di due ore settimanali a persona. Il lavoro volontario fornisce anche un contributo economico sostanziale, perché l’intera società beneficia del fatto che bambini e giovani crescano diventando adulti sani e produttivi.

Chi è davvero pigro?

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La settimana si apre con gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) per il settore manifatturiero: in Germania, l’indice si è attestato recentemente a 50,7 punti, nell’area euro a 50,8 e nel Regno Unito a 52 punti. Seguirà l’indice PMI ISM negli Stati Uniti, che nell’ultima rilevazione è risultato pari a 52,6 punti. Martedì verranno pubblicate le stime flash per i prezzi al consumo nell’area euro.

Ulteriori dati sul sentiment saranno diffusi a metà settimana, tra cui l’indice PMI HCOB per la Germania (precedentemente a 53,1 punti), l’indice composito per l’area euro (precedentemente a 51,9 punti) e l’indice dei servizi per il Regno Unito (precedentemente a 53,9 punti).

A questi si aggiungeranno i prezzi alla produzione dell’area euro, che recentemente si sono attestati al 2,1% al di sotto del livello dell’anno precedente. Giovedì saranno comunicate le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione negli Stati Uniti. La settimana si conclude venerdì con i dati rivisti del Prodotto Interno Lordo (PIL) nell’area euro per il quarto trimestre del 2025 (precedentemente allo 0,3% su base trimestrale) e i dati sui lavoratori dipendenti non agricoli negli USA. Questi ultimi, che l’ultima volta hanno indicato un incremento di 130.000 nuovi posti di lavoro, generano frequentemente una notevole attività sui mercati.

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L’intersezione tra temi secolari e ciclici è facilmente riscontrabile nell’economia statunitense. L’attenuazione delle condizioni del lavoro si sta verificando in controtendenza – ed è forse causata in parte – dal boom degli investimenti in AI mentre le tecnologie sono integrate nei luoghi di lavoro.

Oltre alla resilienza dei consumatori di fascia alta, gli investimenti in AI hanno anche fornito un solido contributo alla crescita del PIL. Nella prima metà del 2025 l’impatto degli investimenti in AI sulla crescita del PIL statunitense è stato pari a circa 60 punti base e prevediamo che tale tendenza continuerà nel 2026.

Nel breve termine l’intersezione di forze secolari e cicliche dipinge un quadro misto per l’economia statunitense. Gli effetti a più lungo termine possono essere meglio valutati dalla relazione tra queste due tendenze.

Con circa il 40% dei posti di lavoro globali esposti all’AI, uno degli effetti di primo ordine per i settori statunitensi più esposti, come la tecnologia e l’elaborazione dei dati, è una crescita della produttività più rapida rispetto al trend preesistente.

A questo punto, l’AI sta aumentando la produttività in quelle posizioni, anziché sostituire i lavoratori. L’aumento sta anche accelerando la crescita dei salari – e forse contribuendo a condizioni di inflazione persistente – nei settori più colpiti dall’adozione dell’AI. Tuttavia, alcune evidenze preliminari indicano che i lavoratori all’inizio della carriera nei settori vulnerabili stanno subendo un impatto maggiore.

Per esempio, il recente aumento del tasso di disoccupazione dei lavoratori del settore tecnologico nella fascia di età compresa tra i 20 e i 30 anni è di gran lunga superiore al tasso complessivo del settore. Tale sostituzione potrebbe anche contribuire all’aumento della disuguaglianza, in particolare se è più probabile che tale aumento si applichi ai lavoratori altamente qualificati o se i rendimenti più elevati degli investimenti in AI vanno a beneficio di una fascia relativamente piccola della popolazione.

In questo contesto, un potenziale boom di produttività – una combinazione favorevole al mercato di crescita accelerata e bassa inflazione – rimane ancora lontano e non è il nostro scenario di base per l’economia statunitense nel 2026. Tuttavia, esistono segnali di una potenziale spinta, come osservato nel rapporto sul PIL del terzo trimestre, più solido del previsto.

L’accelerazione della crescita in un contesto di debolezza dell’occupazione indica che l’economia si sta espandendo grazie a un aumento dell’efficienza piuttosto che all’accumulo di manodopera. Tuttavia, saranno necessarie ulteriori conferme prima di poter annunciare l’arrivo di un boom della produttività.

Nei prossimi 12 mesi, il nostro scenario di base per gli Stati Uniti prevede un ulteriore indebolimento del mercato del lavoro in un contesto di inflazione ostinatamente elevata tra il 2,5 e il 3,0%. La Fed, divisa tra i segnali contrastanti del suo duplice mandato, probabilmente traccerà un percorso paziente verso il range di neutralità stimato della politica monetaria nel 2026 (ovvero 3,0-3,25%). La prospettiva combinata di un FOMC più accomodante e di un’ulteriore espansione fiscale punta verso il nostro scenario di rischio principale di “surriscaldamento”, in cui l’accelerazione della crescita porta l’inflazione al di sopra del 3,5%.

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La scorsa settimana la Federal Reserve ha tagliato il tasso sui Fed Funds di 25 punti base per la seconda volta dall’inizio di gennaio. Il voto si è concluso con 10 membri del FOMC favorevoli e 2 contrari: il governatore Miran si è espresso a favore di un taglio da 50 pb, mentre la presidente della Fed di Kansas City, Schmid, ha votato per lasciare i tassi invariati.

Nel tentativo di giungere a un accordo, il presidente Powell ha osservato che, per parte del Comitato, potrebbe essere arrivato il momento di fare un passo indietro per valutare se esistano effettivi rischi al ribasso per il mercato del lavoro o se, al contrario, la crescita più sostenuta osservata di recente sia effettivamente reale. In effetti, l’economia statunitense si trova ad un bivio: la dinamica occupazionale suggerisce un rallentamento, con la media mobile a tre mesi dei nuovi posti di impiego che si attesta a sole 29.000 unità ad agosto.

Parallelamente, la crescita del Pil reale per il terzo trimestre si mantiene al +3,9%, trainata dagli investimenti nel settore tecnologico. Tra i vari indicatori, quello occupazionale sembra offrire una lettura più solida delle prospettive future rispetto al Pil. Storicamente, infatti, tra i 22 trimestri in cui si sono registrati simili segnali contrastanti, nessuno ha poi sperimentato un’espansione economica duratura — a meno che l’economia non stesse uscendo da una recessione. Se così fosse, la Fed potrebbe trovarsi in una posizione di incertezza nella gestione del ciclo economico.

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Il dato macroeconomico più atteso di questa settimana sarà il rapporto sul mercato del lavoro degli Stati Uniti, in uscita venerdì. Di recente, i dati sul mercato del lavoro USA hanno registrato una tendenza all’indebolimento, sebbene il quadro generale non paia allarmante.

Un mercato occupazionale debole potrebbe alimentare le preoccupazioni sulla crescita economica, mentre un’inattesa solidità dei dati sull’occupazione andrebbe a ridurre le speranze del mercato circa possibili tagli dei tassi. Molti operatori di mercato potrebbero considerare come sufficientemente positivo uno scenario “intermedio”.

La prossima settimana vedrà inoltre la pubblicazione di alcuni importanti dati sul sentiment, quali i risultati dell’indagine economica della Commissione europea lunedì, la Consumer Confidence Survey del Conference Board statunitense martedì e, infine, mercoledì, in Giappone, il rapporto trimestrale Tankan.

E ancora, diversi Paesi pubblicheranno (la maggioranza mercoledì o venerdì) i dati definitivi dell’indice dei responsabili degli acquisti relativi al mese di settembre.

Dopo le riunioni delle principali banche centrali mondiali, questo potrebbe essere un momento opportuno per gli investitori per prendersi una pausa e riconsiderare le proprie posizioni. Le fluttuazioni implicite dei mercati rimangono contenute, come mostrano gli indici di volatilità. Per quanto la propensione al rischio sembri intatta, i dati di posizionamento di Deutsche Bank suggeriscono che molti portafogli non sono ancora eccessivamente esposti alle asset class più rischiose come le azioni.

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“Anche se ora le probabilità sono decisamente a favore di un imminente taglio dei tassi, la Fed dovrà procedere con cautela. Dopo tutto, la maggior parte degli altri indicatori del mercato del lavoro hanno tenuto bene e i cambiamenti nella politica sull’immigrazione potrebbero limitare, in futuro, l’offerta di manodopera. Con l’economia in generale che sembra ora in ripresa, le incertezze politiche più urgenti sono state superate e potrebbe passare non molto tempo prima che le assunzioni riprendano.

Più in generale, la solida performance dell’economia statunitense degli ultimi anni implica che la combinazione di stimoli monetari e fiscali abbia maggiori probabilità di alimentare, il prossimo anno, un aumento dell’inflazione piuttosto che una crescita reale del Pil. E questo senza considerare l’impatto inflazionistico dei dazi. Anche se è altamente probabile che la Fed tagli i tassi questo mese, le previsioni di mercato che indicano un calo del tasso dei Fed funds fino al 3% il prossimo anno sembrano ancora ottimistiche”, spiega Rees.

“Il rapporto sull’occupazione di agosto ha presentato un dato inferiore alle attese: sono stati creati solo 22.000 posti di lavoro, al di sotto dei 75.000 previsti, e il tasso di disoccupazione è salito al 4,3%. Le cifre mostrano chiaramente che il mercato del lavoro sta rallentando, ma non si tratta di un crollo. Nonostante il dato debole, il mercato del lavoro continua a generare posti di lavoro e il tasso di disoccupazione del 4,3% rimane “sano” in termini storici,” aggiunge Lara Castleton, Portfolio Manager di Janus Henderson

“I titoli azionari stanno reagendo positivamente e i rendimenti obbligazionari sono in calo, poiché questi dati più deboli consolidano la prospettiva di un taglio dei tassi da parte della Fed a settembre, con la possibilità di un ulteriore allentamento fino alla fine dell’anno.”

“Il mercato del lavoro non sta crollando. Ma la Fed ha ora il via libera per tagliare i tassi. Siate cautamente ottimisti, tenete d’occhio le revisioni e siate pronti a cambiare rotta man mano che il quadro macroeconomico evolve”, conclude Castleton.

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Agosto è stato un mese a tinte forti: i primi giorni sono stati infatti caratterizzati da un forte calo dei mercati azionari a causa dei timori di un atterraggio duro dell’economia americana, o addirittura di un’entrata in recessione, nonché dalla liquidazione dello “yen carry trade” a seguito dell’annuncio del rialzo dei tassi da parte della Banca del Giappone.

Dopodiché, la pubblicazione di dati economici rassicuranti negli Stati Uniti e la prospettiva di un calo dei tassi di interesse hanno tranquillizzato gli investitori e hanno permesso di chiudere il mese con un rialzo degli indici azionari.

Ritmo di allentamento della politica monetaria sotto i riflettori

Dopo i tagli di settembre da parte di Fed e Bce, nelle prossime settimane, il mercato rimarrà concentrato sui dati relativi al mercato del lavoro statunitense (occupazione) e su quale sarà ritmo dell’allentamento della politica monetaria.

Anche se i segnali restano piuttosto positivi riguardo all’evoluzione degli utili societari, i mercati azionari rischiano di restare intrappolati tra l’entità del taglio dei tassi da una parte e l’importanza del rallentamento della crescita economica, dall’altra.

In Europa, l’attenzione si concentrerà sicuramente sulla legge finanziaria francese e sulle sue implicazioni sulla traiettoria del debito, nonché sui possibili aumenti delle tasse.

In queste condizioni e con un contesto politico ed elettorale incerto, a cui si aggiunge un contesto geopolitico ancora molto teso, mantenere una buona diversificazione all’interno del portafoglio ci sembra comunque opportuno.

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Gli economisti hanno messo sotto osservazione la spesa dei consumatori, il principale motore dell’economia americana, come indicatore chiave della salute economica del paese. Finora, i segnali non sono promettenti.

I consumatori sono sempre più concentrati sulle occasioni ed esitano a fare grandi acquisti, sollevando preoccupazioni sulla sostenibilità della crescita, in un momento in cui l’inflazione rimane ostinatamente alta e i tassi di interesse pesano sui bilanci delle famiglie.

Questo cambiamento potrebbe avere implicazioni più ampie. Gli sforzi della Fed per garantire un atterraggio morbido dell’economia potrebbero essere messi in discussione da un indebolimento dei consumi, che potrebbe portare a un rallentamento più pronunciato dell’attività economica.

Settori come le vendite al dettaglio, il tempo libero e i beni di lusso stanno già risentendo dell’impatto, con rapporti sugli utili contrastanti e previsioni al ribasso che stanno diventando più comuni.

Consumatori sempre più prudenti

Riteniamo che i consumatori siano entrati in una nuova fase nell’ultimo semestre. Il Covid è stato caratterizzato da ordini di beni per la casa. Il post-Covid ha visto, invece, un boom di “esperienze” che hanno guidato la domanda di attività per il tempo libero e i viaggi. Nel 2024 sembra che i consumi si siano normalizzati.

Negli ultimi due trimestri, tuttavia, è emerso un nuovo tema di “prudenza” in tutte le aziende di cui ci occupiamo. Non vediamo un forte calo della domanda, ma i manager delle imprese hanno descritto un consumatore sempre più esigente, che evita grandi spese discrezionali e si mostra più reattivo al prezzo.

È emerso un quadro di famiglie che risentono del peso cumulativo dell’inflazione ,e costrette a essere più misurate, dando priorità ai beni essenziali piuttosto che ai discrezionali.

Sebbene alcune aziende stiano andando meglio di altre, il tono generale dei manager d’impresa è peggiorato progressivamente nel corso dell’anno. Tutte le aziende esprimono una minore fiducia nella loro capacità di prevedere il percorso futuro del comportamento dei consumatori.

Da diversi trimestri a questa parte, inoltre, assistiamo sicuramente a una biforcazione tra la fascia bassa e quella più alta. In generale, la fascia alta è stata molto resiliente, mentre la fascia bassa ha sofferto. In termini di impatto, occorre però considerare che negli Stati Uniti, considerando le fasce dei redditi, quasi la metà della spesa dei consumatori si riferisce ai redditi più alti (25% del totale della popolazione). Mentre i redditi più bassi (un altrettanto 25%) rappresentano il solo 10% dei consumi.

Per quanto riguarda i consumi nella fascia bassa, la visione più positiva sul mercato è che non stanno peggiorando. La resilienza del segmento di fascia alta, invece, è guidata dall’effetto ricchezza derivante dagli alti prezzi degli immobili e da un mercato azionario ai massimi storici.

Tuttavia, riteniamo che anche questa fascia di consumatori possa modificare rapidamente la spesa in caso di aumento della volatilità o maggiore incertezza. A nostro avviso, se ci sarà una volatilità significativa, potremmo assistere a un brusco calo della spesa nella fascia alta.

Mercato del lavoro: gli effetti del calo dell’inflazione

Durante il Covid, i manager sono stati veloci a lasciare andare via il personale, ma si sono immediatamente pentiti di quella decisione, per orientarsi nel 2021-2023 verso un mondo di “accaparramento di manodopera”.

Stiamo assistendo a un mercato del lavoro molto più equilibrato a livello aziendale. Non vediamo all’orizzonte tagli su larga scala, ma allo stesso tempo pensiamo che i manager non esiterebbero a utilizzare quella leva, se lo ritenessero necessario.

Il calo dell’inflazione, un’ottima notizia per i consumatori e per la Fed, ma una sfida per le imprese, potrebbe essere una delle cause di futuri licenziamenti. Le aziende sono state in grado di alzare liberamente i prezzi negli ultimi anni senza registrare un grande impatto sulla domanda. Negli ultimi mesi stiamo assistendo a un aumento della “elasticità” in tutte le imprese, che riduce la capacità di aumentare i prezzi e provoca una pressione sui margini. In genere, quando le aziende non sono in grado di controllare i prezzi o la crescita, si concentrano sui costi, portando a una riduzione dell’organico nel tempo.

Le conseguenze sulla politica monetaria e sul reddito fisso

Il nostro scenario di base è che la Fed inizierà a ridurre i tassi dai livelli attualmente restrittivi. Sebbene ciò sia positivo per i consumatori, riteniamo che l’impatto positivo si farà sentire con un certo ritardo. Pertanto, la riduzione dei tassi non si tradurrà immediatamente in un rafforzamento dei consumi. In termini di posizionamento, restiamo difensivi sul credito.

Ciò è dovuto sia alla nostra preoccupazione sui consumatori che sull’economia, ma anche al fatto che gli spread creditizi sono a livelli storicamente ridotti. Prevediamo un ampliamento degli spread in futuro e preferiamo sfruttare questi momenti come punti di ingresso per aumentare l’esposizione al credito.

L'articolo Economia Usa, i possibili segnali di un rallentamento da consumi e lavoro sembra essere il primo su Fondi e Sicav.