Nel dibattito value vs growth emerge l’importanza della crescita degli utili. Franz Weis CIO, analyst/portfolio manager e managing director strategie azionarie europee di Comgest

Un buon investitore ha una mentalità aperta, eppure ci sono due schieramenti: quelli che ritengono che i titoli value siano superiori e quelli che sostengono i titoli growth. Dove sono le differenze? Gli economisti e gli investitori utilizzano un proprio linguaggio. Per esempio, il rischio nei mercati azionari non significa la probabilità di un risultato negativo o di una perdita totale, ma piuttosto il grado di deviazione dalla norma, dalla media. I titoli ad alto rischio possono avere un punteggio (temporaneo o meno) sia molto positivo che negativo.

Cosa si intende per azioni value? Si tratta di azioni quotate con una valutazione bassa. Un investitore paga circa 10 volte gli utili annuali e talvolta meno del valore contabile. Inoltre, la crescita (delle vendite e/o degli utili) è stata bassa in passato e, soprattutto, l’aspettativa implicita è che continui. I titoli growth quotano a una valutazione elevata. Un investitore paga circa 20 volte (o più) l’utile annuale o molte volte il valore contabile. Gli investitori si aspettano che le vendite e gli utili crescano (anche) in futuro. Esistono differenze nella performance dei titoli value e growth? Una ricerca condotta da Aswath Damodaran, famoso professore della New York University, che copre gli anni del mercato azionario dal 1927 al 2019 (a Wall Street), mostra che i titoli value hanno ottenuto le migliori performance nel 52,7% dei casi; al contrario, i titoli growth sono stati la scelta migliore nel 47,3% dei casi. In altre parole, un pareggio.

Mele e pere

Più di dieci anni fa, tuttavia, prevaleva la convinzione che i titoli value superassero nel complesso i titoli growth nel lungo periodo. Dal 2010, però, i titoli growth hanno quasi sempre offerto rendimenti molto più elevati rispetto ai titoli value. I titoli growth, come i giganti tecnologici Google, Microsoft, Apple o Tencent, sono diventati le star del trading. Gli investitori value hanno sempre più languito in angoli sempre meno frequentati dei mercati azionari. Fino alla fine del 2021. Poi i titoli value sono tornati a salire (materie prime, industriali, banche…) mentre i titoli growth (tecnologia, comunicazioni, beni di lusso…) hanno improvvisamente vissuto un anno particolarmente debole.

Chi è il vincitore dunque? Anche se conoscessimo la risposta, questo non direbbe nulla sui prossimi anni o decenni. Più importante è rendersi conto che la distinzione tra titoli value e growth è artificiale. Il più grande produttore di indici al mondo, MSCI, mette insieme panieri di titoli value e panieri di titoli growth. Cosa emerge? I panieri cambiano composizione di circa il 20% ogni anno. E c’è una sovrapposizione: nel 2021, quasi il 30% dei titoli dell’indice growth faceva parte anche dell’indice value. Confrontare i titoli value con quelli growth non è un esercizio corretto. La differenza tra gli indici sta nei settori: nell’indice MSCI Growth, il 5,4% è guidato da titoli del settore finanziario, rispetto al 21,2% dell’indice value. Al contrario, quest’ultimo contiene solo l’8,7% di titoli del settore informatico, rispetto al 35,6% dell’indice growth.

La crescita degli utili è l’unica chiave

Una cosa è economica o costosa? Le informazioni sul prezzo non portano da nessuna parte se non si sa cosa si ottiene con il proprio denaro. Una piccola Fiat di seconda mano è accessibile, una Ferrari costa una fortuna, ma sono auto molto diverse. A meno che non si distrugga la Ferrari, questa varrà sempre molto di più. Lo stesso vale per le azioni. Un titolo costoso i cui utili continuano a crescere rimarrà costoso. Se ci sono dubbi sulla crescita degli utili, un’azione costosa può crollare. Un titolo economico che inizia a crescere (una Fiat che diventa una Ferrari) aumenta enormemente di valore, ma è raro. Nel breve periodo, le valutazioni e le speculazioni possono avere un forte impatto sui prezzi delle azioni. Tuttavia, quanto più lunga è la durata dell’investimento, tanto più la crescita degli utili determina i rendimenti per gli azionisti. La panoramica dei rendimenti delle azioni statunitensi nell’arco di un secolo è inequivocabile: per ogni periodo di 10 anni, il rendimento è quasi uguale al dividendo pagato più la crescita degli utili (per azione). Le variazioni di valutazione non giocano praticamente alcun ruolo in quei periodi.