A cura di Matthew Cioppa, Portfolio Manager e Research Analyst di Franklin Equity Group

 

 Pensiamo che la tecnologia possa continuare a offrire risultati nel 2026

 Nonostante qualche volatilità lungo il percorso, il settore tecnologico ha registrato un altro anno solido nel 2025. Come negli anni precedenti, la forte crescita degli utili ha sostenuto questa performance. Infatti, la crescita dell’utile per azione (EPS) di tecnologia e servizi di comunicazione è stata circa quattro volte superiore rispetto al resto dell’S&P 500, trainata dagli investimenti in AI. Questo ha portato alcuni investitori a chiedersi se lo slancio della tecnologia sia sostenibile, e altri a temere una “bolla” alimentata dall’AI.

La nostra view è più articolata. Crediamo che il settore tecnologico possa continuare a sovraperformare nel 2026, sostenuto da tre fattori:

1. Evoluzione dell’AI: l’attenzione si sposterà dalla rapida adozione alla creazione di valore, riducendo le preoccupazioni legate alla bolla.
2. Pipeline di innovazione: prevediamo progressi nel lavoro digitale, nel commercio agentico, nell’AI fisica, nella blockchain e stablecoin, nel calcolo quantistico e altro ancora.
3. Supporto delle valutazioni: la solida crescita degli utili dovrebbe ridurre la dipendenza dall’espansione dei multipli.

 

 Perché il boom dell’AI non è una bolla

 Mentre il biennio 2023-2024 ha posto le basi per l’AI generativa (genAI), il 2025 ha spinto l’adozione a livelli estremi. Le prove di una domanda potente sono evidenti:

• La crescita dei titoli mega-cap tecnologici è tornata ad accelerare
• Metriche pubbliche di leader come OpenAI e Anthropic
• Commenti dei dirigenti sui guadagni di produttività in vari settori

Per soddisfare questa ondata di domanda, gli sviluppatori di modelli AI e i data center che li alimentano hanno aumentato in modo significativo le previsioni di spesa in conto capitale (capex) per i prossimi anni.

Il mercato ha accolto questi piani con una dose di scetticismo, con alcuni che tracciano paralleli con la “bolla dot-com”. Tuttavia, le bolle condividono tipicamente tre caratteristiche: domanda speculativa, valutazioni euforiche ed eccessivo rischio finanziario. Tutti erano evidenti alla fine degli anni ’90; oggi, sono in gran parte assenti.

Domanda: A differenza dell’era dot-com, quando la capacità in fibra veniva costruita molto prima della domanda, oggi i chip dei data center sono pienamente utilizzati appena installati. Questo non riguarda solo i modelli più recenti; persino le unità di elaborazione grafica (GPU) di diverse generazioni fa restano molto utilizzate. Nonostante la produzione record dei principali produttori di chip, le aziende AI e i loro partner di infrastruttura cloud rimangono generalmente fortemente vincolati dall’offerta, limitando il ritmo di crescita.

Valutazione: Le valutazioni raccontano una storia simile. Sebbene vediamo alcune sacche di valutazioni eccessive all’interno del settore, il rapporto prezzo/utili prospettico dell’MSCI World IT ha raggiunto il picco a 31x nel 2025. È circa la metà del livello registrato a marzo 2000, poco prima dello scoppio della bolla dot-com.

Rischio finanziario: Due dinamiche hanno sollevato preoccupazioni: l’aumento del finanziamento tramite debito e gli accordi di finanziamento “circolare” con i fornitori. Sebbene entrambe meritino attenzione, è importante considerare il contesto. Almeno fino al prossimo anno, la maggior parte delle spese in conto capitale dovrebbe essere finanziata dal flusso di cassa operativo dei big tech, previsto a 700 miliardi di dollari nel 2026 per i cinque maggiori investitori.

Questo bacino di profitti semplicemente non esisteva per le aziende di telecomunicazioni che raccoglievano debito durante la costruzione di internet alla fine degli anni ’90. Oltre il 2026, i “big four” (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft) potrebbero raccogliere fino a 1,3 trilioni di dollari di debito mantenendo un rapporto di leva finanziaria netto di 1,0x con rating investment grade, se lo desiderano. Ulteriori fonti, inclusi i fondi sovrani, riducono ulteriormente la pressione. In sintesi: l’attuale costruzione dell’infrastruttura AI affronta una pressione finanziaria molto inferiore rispetto ai cicli precedenti.

Per quanto riguarda gli accordi “circolari”, riteniamo che il vero rischio esista solo se creano una domanda artificiale di GPU. Non è il caso oggi, poiché la domanda del settore supera ancora di gran lunga l’offerta. Molti dei contratti più grandi includono anche clausole e traguardi, quindi il capitale effettivamente impegnato potrebbe essere inferiore a quanto temuto.

L’AI è pronta per una significativa creazione di valore

 Per gli investitori, la domanda chiave è se l’AI possa continuare a generare valore economico reale. Ci aspettiamo progressi significativi in tal senso nel 2026. Rispetto ai precedenti cicli tecnologici fondamentali, l’AI offre probabilmente il maggior potenziale per aumentare la produttività. Gli esperti stimano un incremento di produttività a lungo termine di 4,4 trilioni di dollari derivante dall’adozione aziendale dell’AI.

Le prove stanno già emergendo: uno studio recente della Federal Reserve Bank di St. Louis ha rilevato che, dalla pubblicazione di ChatGPT, la produttività statunitense è cresciuta dell’1,89% rispetto ai livelli pre-pandemia COVID-19. I settori con tassi di utilizzo più elevati di AI generativa mostrano i maggiori guadagni di produttività.

Pensiamo che questo sia solo l’inizio

Sebbene i benchmark confermino rapidi miglioramenti dei modelli, il vero impatto richiede che l’AI non sia solo un “genio”, ma un “genio produttivo”. Nei prossimi 12–24 mesi, riteniamo che i progressi nella capacità degli agenti AI di gestire compiti lunghi, complessi e specifici per dominio sbloccheranno un valore economico significativo. Questo è già visibile nell’ingegneria del software, una disciplina ad elevato valore che è stata indiscutibilmente trasformata dall’AI. Le ricerche di OpenAI suggeriscono che i modelli più recenti si stanno avvicinando a prestazioni di livello esperto in 44 occupazioni economicamente significative negli Stati Uniti.

In sintesi: l’influenza dell’AI sulla produttività del lavoro indica un mercato potenziale di valore pari a trilioni nel tempo, il che, a nostro avviso, rende le attuali previsioni di spesa in conto capitale razionali.

Solida pipeline di innovazione nel 2026 e oltre

A nostro avviso, l’AI sta guidando un super-ciclo pluriennale destinato a rimanere una forza dominante nel settore tecnologico fino al 2026. Vediamo un potenziale di crescita significativo in diversi mercati, sia correlati all’AI sia non collegati, creando un ampio ventaglio di opportunità per gli investitori:

Lavoro digitale

Le aziende stanno accelerando gli esperimenti con agenti AI per svolgere compiti per i “lavoratori della conoscenza” Ci aspettiamo progressi nello sviluppo software, nelle vendite, nel marketing, nella gestione della supply chain e altro ancora.

Guida autonoma

Il 2025 è stato un anno cruciale, con più aziende che hanno registrato decine di milioni di miglia completamente autonome con metriche di sicurezza solide. Prevediamo un ampliamento delle approvazioni normative, alimentando un’adozione più ampia e beneficiando l’intera catena di fornitura.

Robotica

Sebbene la diffusione su larga scala di robot generici (ad esempio umanoidi) sia ancora lontana, ci aspettiamo progressi significativi sia nell’hardware (“corpi”) sia nei “cervelli” guidati dall’AI il prossimo anno, consentendo ai robot di percepire e adattarsi meglio agli ambienti.

Commercio agentico

Prevediamo che l’AI ridisegnerà lo shopping online riducendo le frizioni e migliorando la scoperta dei prodotti. Questo cambiamento potrebbe aumentare la frequenza di spesa e la penetrazione dell’e-commerce, favorendo le piattaforme che consentono transazioni sicure e visibilità dei merchant.

Stablecoin

Sebbene i prezzi delle criptovalute siano stati volatili, l’adozione delle stablecoin sta accelerando dopo la legislazione statunitense del 2025. Ci aspettiamo un’integrazione più ampia nei pagamenti, nella tesoreria e nella regolazione di asset tokenizzati, migliorando efficienza e trasparenza.

Calcolo quantistico

La commercializzazione su larga scala è ancora lontana, ma le innovazioni del 2025 hanno posto le basi per ulteriori progressi. Il quantum promette un valore trasformativo in aree troppo complesse per il calcolo classico, come la scoperta di nuovi materiali e farmaci, l’ottimizzazione della supply chain, il rilevamento delle frodi e la crittografia inviolabile.

Conclusione: la tecnologia non è “a buon mercato”, ma la crescita degli utili può fare la differenza

 Dal tardo 2022 (poco dopo il debutto di ChatGPT) fino al 25 novembre 2025, l’MSCI World Information Technology Index è aumentato del 149%, quasi il doppio rispetto al guadagno del 76% dell’MSCI World. Questo ha portato alcuni investitori a temere che le valutazioni siano eccessive. Pur riconoscendo che il settore non è economico, è importante notare che la crescita degli utili rappresenta il 78% dell’avanzamento tecnologico, con solo il 22% dovuto all’espansione dei multipli. Un netto contrasto con l’era dot-com, quando oltre metà dei guadagni proveniva dall’espansione dei multipli.

L’attuale ciclo tecnologico si basa su una reale capacità di generare utili, rendendo le prospettive per il 2026 sia solide che interessanti. Ci aspettiamo che la tecnologia continui a guidare la crescita degli utili nel 2026, con tale crescita prezzata a un leggero sconto: l’indice IT scambia a un rapporto prezzo/utili/crescita (PEG) di 1,9x rispetto a 2,2x per il mercato più ampio.

Una valutazione accettabile corretta per la crescita, insieme alla nostra convinzione di trovarci nel mezzo di un super-ciclo AI pluriennale, ci mantiene ottimisti sul settore tecnologico nel 2026.