Intervista a Christian Schmitt, Portfolio Manager, Ethenea

Dopo aver sovraperformato per 12 degli ultimi 13  anni,  cosa vi aspettate dall’equity Usa per i prossimi anni?

La sovraperformance del mercato azionario americano è davvero impressionante. Dal 2010, l’S&P 500 ha reso circa il 290%. Ciò è in netto contrasto con la performance piuttosto modesta dello STOXX Europe 600, pari a circa l’80% nello stesso periodo.

Anche se il mercato azionario statunitense tende ad avere valutazioni più generose, la sua espansione dei multipli gioca solo un ruolo subordinato nello spiegare la sovraperformance.

Invece le ragioni sono più fondamentali. I ricavi e gli utili delle società dell’indice S&P 500 hanno seguito una traiettoria fortemente ascendente. Mentre la performance fondamentale delle società dell’indice STOXX Europe 600 è stata piuttosto piatta per gran parte dell’ultimo decennio.

Questa sovraperformance fondamentale degli Stati Uniti è generalmente una funzione di un mercato interno più ampio e di un grado più elevato di capitalismo che incoraggia l’innovazione e l’assunzione dei rischi e che a sua volta porta a una maggiore efficienza e crescita. Da questo contesto sono emerse le aziende più grandi e di maggior successo di oggi.

L’appartenenza settoriale di questi leader globali è un altro fattore esplicativo della sovraperformance degli Stati Uniti. Nell’S&P 500, il settore dell’informatica – con i suoi tassi di crescita storicamente forti, l’elevata redditività e i modelli di business asset light – pesa il 25%, rispetto a solo il 5% dello STOXX Europe 600.

È improbabile che queste caratteristiche cambino materialmente. Nel lungo termine, quindi, gli Stati Uniti dovrebbero continuare a essere il Paese con le aziende più attraenti. Tuttavia, anche l’elevata concentrazione nell’S&P 500 – dove cinque nomi piuttosto monotematici rappresentano quasi 1/5 della capitalizzazione di mercato – pone alcuni rischi a breve termine che devono essere monitorati.

Alcuni studi ipotizzano che la graduale diffusione dei progressi tecnologici guidati dall’IA dovrebbe dare una spinta alla produttività degli Stati Uniti. L’intelligenza artificiale riporterà il dominio del mercato azionario Usa?

I beneficiari del boom dell’intelligenza artificiale sono molto diversi. Le aziende con esposizione diretta possono essere classificate in tre gruppi: (i) produttori di semiconduttori e relative apparecchiature (ad esempio, Nvidia), (ii) hyperscaler che forniscono l’infrastruttura di cloud computing (ad esempio, Alphabet) e (iii) aziende tecnologiche che utilizzano l’intelligenza artificiale per migliorare i propri prodotti e servizi (ad esempio, Salesforce).

Le aziende con maggiori dimensioni e importanza hanno sede negli Stati Uniti. L’impatto immediato di questo boom dell’intelligenza artificiale – ancora più fantasia che realtà – si è già rispecchiato nei prezzi delle azioni di queste società, rendendo il mercato azionario statunitense il beneficiario a breve termine.

I benefici più ampi a lungo termine derivanti dall’adozione dell’intelligenza artificiale andranno alle aziende che sfruttano l’intelligenza artificiale per migliorare la produttività. Le società che hanno più da guadagnare sono quelle che impiegano molti lavoratori qualificati e quelle con oneri amministrativi elevati, indipendentemente dalla posizione geografica.

Tuttavia, come nel caso delle nuove tecnologie, sono soprattutto le aziende più grandi e innovative a trarre i maggiori benefici. E queste caratteristiche sono più diffuse all’estero, anche se non esclusivamente.