Gianluca Ungari, head of portfolio management Italy di Vontobel, presenta l’outlook della società per le singole asset class

Nel 2023 è probabile che si assista a un calo dell’inflazione su base annua, grazie all’attenuazione degli effetti di base determinati principalmente dal calo dei prezzi delle materie prime. Tuttavia, è probabile che la politica delle banche centrali rimanga rigida fino alla seconda metà del 2023, in quanto i responsabili delle politiche monetarie vorranno assistere a cali consistenti dell’inflazione prima di allentare la presa. Nel frattempo, il motore economico globale ha iniziato a rallentare, poiché gli effetti dell’attuale ciclo di rialzi delle banche centrali si stanno facendo sentire. Di fatto, una recessione in Europa e negli Stati Uniti nel 2023 potrebbe essere scontata, dato che la liquidità globale è in calo. L’Europa potrebbe addirittura essere la prima a entrare in recessione, visto che il continente deve fare i conti con l’attuale guerra in Ucraina, una crisi energetica in piena regola e l’aumento del rischio di frammentazione politica che complica il compito della Banca Centrale Europea di normalizzare la propria politica.

Azioni

• Il prossimo anno la traiettoria delle azioni sarà volatile, in quanto strettamente legata alla dinamica inflazione-crescita che si sta verificando sui mercati. Ciò significa che limitarsi a cavalcare l’onda del beta di mercato non produrrà più risultati d’investimento interessanti. A nostro avviso, gli investitori dovrebbero invece cercare di gestire attivamente le loro posizioni tra regioni e Paesi, diversificando tra i fattori e le strategie per scoprire l’alfa azionario.
• Finché l’incertezza sulla gravità della recessione e sui fattori esogeni cruciali rimarrà alta, la flessibilità nelle allocazioni relative tra Stati Uniti, Europa e mercati emergenti sarà fondamentale. Attualmente le azioni statunitensi beneficiano, su base relativa, delle fasi avanzate della politica monetaria della Fed, ma i livelli di valutazione più elevati comportano ulteriori rischi di ribasso, soprattutto in uno scenario di recessione profonda.
• Sebbene le azioni europee siano attualmente scambiate a livelli interessanti, il loro percorso futuro sarà deciso dalla guerra in Ucraina e dalla crisi energetica.
• Lo stesso vale per le azioni dei mercati emergenti, penalizzate dall’inarrestabile politica zero-COVID della Cina e dalla crisi immobiliare del Paese in corso.
• La Cina, che domina la performance dei blocchi, è diventata un enigma a causa della politica imprevedibile e delle dubbie prospettive di crescita.
• Tuttavia, a livello tattico, sia i mercati emergenti che l’Europa possono essere interessanti fonti di alfa all’interno di una posizione azionaria ben diversificata fino a quando non si sarà diradata la nebbia sulla recessione del prossimo anno e sullo sviluppo a lungo termine della Cina.
• In termini di fattori, quality e growth sono più colpite durante una recessione, mentre il value può offrire una certa stabilità. I titoli growth traggono il loro valore dai flussi di cassa proiettati nel futuro, per cui un peggioramento delle prospettive di crescita unito a un aumento dei tassi d’interesse ha un effetto fortemente riduttivo sul loro valore attuale. Sebbene i titoli di qualità siano, come dice il nome, di alta qualità, tendono ad avere un prezzo elevato che li espone a una forte volatilità quando l’incertezza del mercato aumenta. I titoli value con un’inclinazione difensiva possono compensare la perdita di reddito sul fronte del reddito fisso grazie a un rendimento da dividendo stabile, in particolare se le prospettive economiche peggiorano.
• Inoltre, le strategie che seguono il trend possono rivelarsi utili il prossimo anno, poiché la volatilità dei titoli azionari richiede strategie altamente reattive, in grado di convertire rapidamente i movimenti volatili del mercato in rendimenti di portafoglio. Cavalcando l’onda del trend, queste strategie hanno il potenziale per cogliere i grandi movimenti di prezzo del mercato ed evitare perdite importanti, migliorando i rendimenti corretti per il rischio.

Obbligazioni

• Almeno nel breve-medio termine, le obbligazioni hanno perso la loro posizione di diversificatore strutturale nei portafogli degli investitori a causa della loro crescente correlazione con le azioni. Inoltre, l’inflazione e l’aumento dei tassi dipingono un quadro negativo per i prezzi delle obbligazioni. Tuttavia, i rendimenti sono aumentati di pari passo con i tassi d’interesse e hanno raggiunto di nuovo livelli interessanti, offrendo punti d’ingresso interessanti per gli investitori in attesa di nuove opportunità.
• Considerando che, allo stato attuale delle cose, gran parte della politica di restrizione delle banche centrali è già stata prezzata, la parte anteriore della curva dei titoli di Stato è il luogo più promettente per gli investitori nel prossimo anno. Infatti, sono il modo più efficace per giocare con il cambio di direzione della Fed, offrendo al contempo un riparo contro la volatilità futura, visto che hanno già assorbito in larga misura i rialzi dei tassi previsti. Una volta che i tagli dei tassi riprenderanno, i rendimenti sulla parte anteriore scenderanno maggiormente, favorendo la possibilità di interessanti guadagni di portafoglio.
• Finché le economie sono ancora nel dubbio su quanto profonda sarà la recessione e l’inflazione è ancora molto al di sopra degli obiettivi delle banche centrali, le obbligazioni a lunga scadenza devono essere trattate con cautela a causa della loro elevata sensibilità ai tassi d’interesse e della maggiore correlazione con il mercato azionario.

Alternatives

• Negli ultimi tempi le valute sono salite alla ribalta come fonti di alfa e diversificatori e a nostro avviso l’anno prossimo assumeranno un ruolo più significativo nei portafogli degli investitori. Da un lato, il currency pair trading offre un maggiore potenziale di rendimento, in quanto le banche centrali perseguono percorsi diversi in materia di tassi d’interesse in regioni e paesi diversi. Dall’altro lato, le valute intraprenderanno traiettorie divergenti a causa della diversa contrazione delle economie che si verificherà l’anno prossimo.
• Il dollaro USA ne è un esempio. In primo luogo, è stato sostenuto dall’avvio della normalizzazione delle politiche da parte della Fed, prima di tutte le altre banche centrali. Di conseguenza, la maggior parte delle valute si è svalutata rispetto al biglietto verde. Ora, il dollaro americano è destinato a trarre vantaggio quando i timori di recessione prenderanno piede e spingeranno gli investitori a rifugi sicuri. Grazie a questo comportamento, il dollaro è diventato un forte decorrelatore rispetto alle altre principali classi di asset rischiosi, che hanno per lo più registrato tendenze al ribasso. Pertanto, mantenere una posizione nel dollaro USA anche l’anno prossimo potrebbe avere effetti positivi sul portafoglio.
• Nell’ambito delle materie prime, l’oro potrebbe finalmente assumere il suo tradizionale ruolo di stabilizzatore di portafoglio, se i tassi raggiungessero una base più stabile l’anno prossimo. Se da un lato un paniere più diversificato di materie prime sarà esposto alle onde del ciclo economico, dall’altro potrà servire come posizione tattica per partecipare a tendenze strutturali più ampie alimentate dagli squilibri tra domanda e offerta e dalla transizione verso economie più verdi.