La ripresa della crescita in Cina attutirà il colpo della probabile recessione negli Stati Uniti e in Europa per la maggior parte degli EM. Carlos de Sousa, Emerging Markets Debt Strategist e Portfolio Manager di Vontobel

Oggi il potenziale di recessione ha conquistato i media. Negli Stati Uniti, nonostante l’economia continui a creare posti di lavoro a ritmo sostenuto, le ricerche su Google della parola “recessione” sono raddoppiate rispetto all’inizio della crisi finanziaria globale (GFC) nel 2008. Tipicamente definite come due o più trimestri consecutivi di calo del PIL reale, le recessioni non sono sempre gravi e possono non alterare materialmente la vita della maggior parte della popolazione. In realtà, dal 1970 gli Stati Uniti hanno avuto 8 recessioni. Quindi le recessioni non sono rare e non si avvicinano a un tracollo economico.

Negli Stati Uniti, la recessione del 2001, da marzo a novembre, ha comportato una contrazione economica dello 0,3% dal picco al minimo e un aumento del tasso di disoccupazione dal 3,9% al 5,9%. Sembra un dato lieve, ma non è troppo lontano dall’aumento del tasso di disoccupazione di 3,6 punti percentuali della recessione mediana degli Stati Uniti.

Al contrario, il tasso di disoccupazione ha raggiunto il 10% durante la GFC (2008-09) ed è rimasto al di sopra del 5% per otto anni. Questo perché la GFC non è stata una normale recessione, ma una crisi finanziaria, tipicamente associata a cali più profondi e a recuperi molto più lenti.

Dopo la GFC, le banche statunitensi ed europee hanno intrapreso un lungo processo di riduzione della leva finanziaria e una regolamentazione molto più severa per evitare che si ripetessero gli eccessi dell’era 2000 che hanno causato la crisi. Oggi queste banche sono considerate in ottima salute finanziaria, come dimostra la loro capacità di fornire grandi quantità di credito che hanno aiutato le loro economie a riprendersi rapidamente dopo la pandemia. Sembra quindi incredibilmente improbabile che la prossima recessione sia una crisi finanziaria.

L’inflazione (e la probabile prossima recessione) non deve necessariamente essere così grave come negli anni Settanta. Tanto per cominciare, il prezzo del petrolio è raddoppiato nell’ultimo anno e mezzo. Non triplicato in pochi mesi come nel 1973 e nel 1979, quando l’inflazione raggiunse rispettivamente il 13% e il 15%. Inoltre, grazie all’efficienza tecnologica, l’economia globale è oggi molto meno dipendente dal petrolio rispetto a 40 anni fa.

Secondo il FMI, all’epoca il mondo aveva bisogno di una quantità di petrolio 3,5 volte superiore per creare la stessa quantità di produzione economica. Inoltre, la politica monetaria e la credibilità delle banche centrali non erano ancora ben consolidate. La Fed e le altre banche centrali sviluppate possono essere rimaste indietro l’anno scorso. Ma ora sono pienamente determinate ad aumentare i tassi fino a quando l’inflazione non sarà di nuovo sotto controllo. Pertanto, anche se i Paesi sviluppati potrebbero cadere brevemente in una stagflazione, è improbabile che questa sia così grave e lunga come negli anni ’70.

I Paesi sviluppati stanno vivendo l’inflazione più grave degli ultimi quarant’anni a causa di una combinazione di fattori legati alla domanda e all’offerta: i prezzi aumentano quando l’offerta non riesce a tenere il passo con l’aumento della domanda.

Dal lato della domanda, gli eccessivi stimoli monetari e fiscali durante la pandemia, uniti alla domanda repressa di servizi, stanno facendo salire i prezzi. Dal lato dell’offerta, la catena di approvvigionamento globale e gli investimenti insufficienti nelle materie prime energetiche durante il decennio precedente si traducono ora in un’offerta non sufficientemente elastica di beni e di energia, in concomitanza con le sanzioni che interrompono o minacciano la sicurezza energetica.

Le banche centrali non possono fare nulla per aumentare l’offerta di beni e servizi e abbassare i prezzi. La loro unica opzione è ridurre la domanda aggregata limitando il credito e la crescita della moneta, cioè aumentando i tassi di interesse in modo che le banche riducano i prestiti e le persone e le imprese riducano i prestiti e gli investimenti a causa dei maggiori costi di finanziamento. Questo spesso porta a una recessione, che fa scendere l’inflazione.

Quando l’inflazione è un po’ alta, un modesto aumento dei tassi di interesse è sufficiente a rallentare la domanda e a riportare l’economia a un equilibrio di bassa inflazione. Ma quando l’inflazione diventa improvvisamente molto alta, con grande sorpresa dei banchieri centrali che non avevano mai visto un’inflazione così alta nella loro carriera, allora sono necessari aumenti dei tassi di interesse più rapidi e più consistenti per spezzare la schiena dell’inflazione, rendendo più probabile una recessione.

L’inflazione globale colpisce anche i mercati emergenti (EM). L’inflazione media ponderata dei 15 maggiori EM si è attestata all’8,2% a giugno, in aumento rispetto al 3,4% dell’anno precedente. Ma sorprendentemente leggermente inferiore alla media ponderata dei Paesi sviluppati (8,3%). Alcuni EM potrebbero aver esagerato con gli stimoli nel 2020. Ma attualmente sono più avanti nella lotta all’inflazione rispetto ai mercati sviluppati, forse grazie alle loro esperienze più recenti con l’inflazione elevata. La maggior parte delle banche centrali degli EM ha aumentato i tassi dall’anno scorso e in alcuni casi in modo molto aggressivo.

Il Brasile è in vantaggio nell’attuale ciclo economico. Grazie alle restrizioni relativamente leggere imposte dalla pandemia di Covid e agli stimoli monetari e fiscali relativamente consistenti, l’economia brasiliana si è ripresa completamente a dicembre 2020, molto prima della maggior parte dei Paesi. Con la riapertura anticipata del paese, l’inflazione ha registrato una ripresa più forte nel primo semestre del 2021 rispetto alla maggior parte dei paesi. La reazione della banca centrale brasiliana è stata decisa, aumentando i tassi di interesse dal 2% nel marzo 2021 al 13,25% nel giugno 2022.

La crescita è stata lenta, poiché l’economia ha registrato una lieve contrazione del PIL (0,2%) nel 2° trimestre 2021, ma la disoccupazione ha continuato a diminuire. L’inflazione rimane molto alta (10,8% a giugno) nonostante i rialzi dei tassi, a causa di fattori globali. L‘economia rimarrà probabilmente vicina alla stagflazione fino a quando l’inflazione globale non rallenterà, permettendo alla banca centrale brasiliana di allentare gradualmente le condizioni monetarie e al credito di ricominciare a fluire.

Altre economie potrebbero dover attraversare cicli simili – con aumenti più contenuti nei Paesi sviluppati – in particolare quelle le cui economie appaiono surriscaldate (domanda aggregata superiore all’offerta aggregata), come ad esempio Stati Uniti, Cile e Colombia.

La recessione può essere evitata nei Paesi in cui gli stimoli sono stati modesti e c’è ancora capacità inutilizzata per assorbire la domanda in ripresa. Ma mentre le economie sviluppate rallentano, l’economia cinese riaccelera grazie alla sua piena riapertura. La Cina è il primo o il secondo partner commerciale per la maggior parte degli EM. Pertanto, una ripresa della crescita in Cina attutirà il colpo della probabile recessione negli Stati Uniti e in Europa per la maggior parte degli EM.