A cura di John Kerschner, Head of US Securitized Products & Portfolio Manager, Janus Henderson

Il dato sui Non Farm Payrolls (NFP), il numero di addetti nei settori non agricoli, è risultato significativamente superiore alle aspettative, con un aumento di 272.000 unità rispetto alle 175.000 di aprile, mentre il tasso di disoccupazione è salito al 4,0%.

C’è un’enorme dicotomia tra il numero di NFP dell’Ufficio Statistico del Lavoro (che proviene dalle indagini sulle aziende), pari a 272k, e il numero di posti di lavoro indicato dal Census Bureau, che ha mostrato una perdita di 408k posti di lavoro. Il numero del Census Bureau determina il tasso di disoccupazione e, nell’ultimo anno, queste due misure dell’occupazione si sono discostate di quasi 2,5 milioni di posti di lavoro. L’indagine sulle famiglie dipinge un mercato del lavoro molto più debole. Ci aspettiamo che le revisioni dei numeri del NFP nei prossimi mesi portino a un maggior allineamento statistico.

Riteniamo che la Fed voglia tagliare i tassi quest’anno, ma è improbabile che lo faccia prima di settembre. E quando lo farà, è probabile che non darà il via a un ciclo di 25 punti base a riunione. Ma che forse si attesti su una cadenza meno frequente, come un taglio ogni due riunioni. Non è particolarmente importante il momento di inizio dei tagli, ciò che conta è la cadenza quel momento in avanti.

Un eventuale ciclo di allentamento non normalizzerà la curva dei rendimenti da un giorno all’altro. Una curva dei rendimenti profondamente invertita può richiedere trimestri, se non anni, per stabilizzarsi. Riteniamo che ciò avverrà con i tagli della Fed che portano la parte anteriore verso il basso. Mentre la parte lunga si rialza, con un margine di incremento modesto se l’inflazione statunitense rimane persistente.

È importante ricordare che, mentre gli investitori si sono abituati alla politica dei tassi zero negli ultimi anni, i tassi a 5 e 10 anni, appena sopra il 4%, non sono poi così lontani dal fair value e ci aspettiamo che possano rimanere a livelli simili mentre la parte anteriore della curva si adegua.