A cura di Mark Dowding, Fixed Income CIO, RBC BlueBay AM

Nell’ultima settimana, i mercati sono stati inclini a scontare una vittoria di Trump il prossimo 5 novembre, con i siti di scommesse che hanno ipotizzato una probabilità del 60% per questo risultato. Può sembrare che lo slancio finale di questa corsa verso la Casa Bianca sia con Trump e che sarà difficile per Harris invertire la rotta nel poco tempo che rimane da qui alle elezioni.

Mentre l’esito della corsa si è spostato in direzione di Trump, i rendimenti statunitensi hanno continuato a spingersi al rialzo, con la curva dei rendimenti più ripida e i breakeven dell’inflazione più ampi.

Anche il dollaro ha guadagnato terreno sui mercati forex, scendendo sotto 1,08 dollari contro l’euro. Tuttavia, si tratta ancora di una corsa serrata. Da questo punto di vista, vale anche la pena ricordare che alla vigilia delle elezioni del 2016, quegli stessi siti di scommesse piazzavano solo l’8% di probabilità di una vittoria di Trump. Pertanto, riteniamo sia difficile che i mercati si lancino su un “Trump trade“, al di là del risultato elettorale.

Detto questo, vorremmo comunque sottolineare che i recenti movimenti del mercato non hanno riguardato solo la politica statunitense. Gli sviluppi economici sottostanti continuano a guidare l’azione dei prezzi e continuiamo ad assistere a prove di eccezionalità della crescita negli Stati Uniti, in un contesto globale.

I dati solidi negli Stati Uniti hanno raffreddato l’entusiasmo verso tagli dei tassi più aggressivi da parte della Fed. Le curve a termine ora scontano solo 40pb di tagli cumulativi fino alla fine del 2024 e il contratto di dicembre 2025 è stato riprezzato di ben 75pb rispetto ai minimi registrati a metà settembre.

Alla luce di ciò, riteniamo che la parte a breve della curva statunitense sia ora vicina ad essere valutata in modo equo. Tuttavia, continuiamo a cercare rendimenti più elevati per quanto riguarda le obbligazioni a più lunga scadenza, poiché riteniamo che la curva dei rendimenti dovrà irripidirsi, visto che gli investitori richiedono una maggiore compensazione del premio a termine per la detenzione di debito a più lunga scadenza, in un momento in cui l’offerta di titoli di Stato è abbondante e la politica fiscale continua a essere gestita in modo dissoluto. Ciò indipendentemente dall’esito delle elezioni.

Cosa succederà?

Il dollaro potrebbe registrare un rally maggiore di quanto scontato in caso di vittoria di Trump, soprattutto alla luce del posizionamento corto sul CTA del dollaro e delle continue prove di eccezionalità della crescita negli Stati Uniti, rispetto ad altre economie sviluppate. Continuiamo a privilegiare il dollaro e abbiamo continuato ad aumentare le posizioni.

Continuiamo inoltre a mantenere una tendenza all’irripidimento della curva negli Stati Uniti e in Europa. Nel frattempo, ci siamo posizionati long sui tassi in euro, compensando la duration short sui rendimenti statunitensi a lunga scadenza. Altrove, continuiamo a essere fortemente convinti di rendimenti più elevati dei JGB e abbiamo iniziato a sviluppare una posizione lunga sul forex in yen rispetto all’euro.

Con il passare del tempo, c’è la crescente sensazione che saremo tutti felici di lasciarci alle spalle le elezioni americane. Nella spinta finale verso il traguardo, sembra che il team Harris sia alla disperata ricerca di un catalizzatore che possa invertire la tendenza a suo favore. Tuttavia, i recenti impegni con i media non hanno giocato a favore, portando a una certa disperazione nelle file democratiche.

Al contrario, a poco più di una settimana dalla fine, McDonald Trump è apparso in forma esuberante, divertendosi persino a distribuire patatine fritte (o erano bugie?!) questa settimana. Provandole tutte, c’è da scommettere che Harris abbia sognato che la recente epidemia di escherichia coli di McDonald’s legata a Quarter Pounder rischiosi potrebbe essere fatta risalire al suo “aguzzino in capo”. Anche se tutto ciò è inverosimile, è evidente che Harris abbia bisogno di un colpo di fortuna.