Gli esperti di Franklin Templeton, Wellington Management e aberdeen espongono le loro valutazioni sulle conseguenze dei dazi annunciati da Trump

Stephen Dover Head of Franklin Templeton Institute.

 I nuovi dazi del presidente degli Stati Uniti Donald Trump sono complessivamente molto più alti del previsto e i più alti degli ultimi 100 anni. Sono stati annunciati il 2 aprile dopo la chiusura dei mercati azionari statunitensi, ma i futures azionari sono scesi insieme ai rendimenti dei titoli di stato statunitensi nelle contrattazioni afterhours. Ci aspettiamo che anche i mercati azionari esteri scendano mentre questa notizia viene assimilata.

Reciproci, non universali. Trump ha annunciato dazi “reciproci” sui paesi con i maggiori deficit commerciali con gli Stati Uniti, che varieranno da paese a paese, con un dazio minimo di base del 10%. La definizione di dazi reciproci di Trump include dazi, imposte sul valore aggiunto (IVA), politiche non di mercato, requisiti di certificazione, regolamenti, valute e qualsiasi cosa che riduca i livelli di consumo. Questa è una definizione molto più ampia di restrizioni commerciali rispetto a quella applicata dalla maggior parte degli economisti. Questo rende molto più difficile per i paesi esteri abbassare politicamente le loro nuove tariffe. Trump ha annunciato che la maggior parte dei dazi reciproci sarà fissata alla metà del tasso che hanno calcolato essere stato imposto sulle importazioni statunitensi.

Trump ha anche annunciato un ulteriore dazio del 25% su tutte le importazioni di automobili. Questo si aggiunge agli attuali dazi del 25% su acciaio e alluminio. Dazi su rame, legname, semiconduttori e prodotti farmaceutici potrebbero essere annunciati a breve. Questi beni probabilmente non sono soggetti ai dazi reciproci.

Messico e Canada esclusi. Messico e Canada non saranno soggetti al dazio del 10%. Rimarrà in vigore l’attuale dazio del 25% sui beni non conformi all’USMCA. Questa potrebbe essere una notizia parzialmente positiva per questi paesi.

Colpiti Cina e Sud-est asiatico. Il livello totale dei dazi della Cina non è chiaro, ma sembra essere del 34% reciproco più il 20% legato al fentanyl. È interessante notare che la Cina, che ha il maggior deficit commerciale con gli Stati Uniti, non ha i dazi reciproci più alti. Il Sud-est asiatico, che ha beneficiato dei dazi passati sulla Cina e del trasferimento di produzione dalla Cina, ha alcuni dei dazi reciproci più alti.

Recessione e inflazione ora più probabili. I dazi non funzionano se i prezzi non aumentano. La famiglia media americana potrebbe pagare fino a 4.200 dollari in più all’anno a causa dei dazi odierni (supponendo un dazio medio del 20% sulle importazioni). I dazi, quindi, probabilmente rallenteranno la spesa delle famiglie e delle imprese e ci aspettiamo che aumentino il rischio di delusioni sulla crescita e sugli utili degli Stati Uniti nel 2025.

Incertezza elevata. L’incertezza ha afflitto sia i mercati finanziari che l’economia all’inizio del 2025. Non sappiamo come le aziende o altri paesi risponderanno ai dazi annunciati. Non è chiaro se Trump abbia un obiettivo negoziale. La legalità delle azioni esecutive di Trump sui dazi è anche incerta.

Servizi esclusi. Gli Stati Uniti hanno complessivamente un surplus nel commercio di servizi che non sono inclusi in questi dazi. Tuttavia, ad esempio, le banche statunitensi, le società di consulenza e le aziende tecnologiche potrebbero essere vulnerabili a restrizioni da parte di altri paesi.

L'”ugly” American:  Le implicazioni economiche potrebbero non essere l’unico impatto poiché ci saranno probabilmente implicazioni di politica estera come il rifiuto dei prodotti  e delle azinde statunitensi con l’evolvere della situazione.

Nessun “Fed put”. L’annuncio di oggi probabilmente esacerberà le preoccupazioni riguardo al rallentamento della crescita statunitense e all’inflazione persistente. Le pressioni sui prezzi derivanti dai dazi potrebbero tenere la Federal Reserve (Fed) in disparte per almeno i prossimi incontri.

Siamo cauti sui mercati. La debolezza economica globale e le delusioni sugli utili, insieme a periodi di incertezza, pongono sfide per i mercati azionari globali. Sebbene i rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni siano in linea con i tassi a breve termine, se l’economia si indebolisce ulteriormente e i tassi aumentano, pensiamo che i titoli di stato potrebbero offrire guadagni solidi.

Brij Khurana, fixed income portfolio manager di Wellington Management

Gli annunci sui dazi sono stati molto più punitivi rispetto alle aspettative del mercato e creano le condizioni per un esito significativo e stagflazionistico. Questo dovrebbe favorire i rendimenti reali globali (aggiustati per l’inflazione), che tendono a performare bene in un contesto di crescita più bassa e inflazione più alta.

Ad ora, stiamo osservando una diminuzione dei rendimenti obbligazionari a livello globale e in modo uniforme lungo tutta la curva. Il mercato sta interpretando che i dazi colpiranno principalmente la crescita, e che le banche centrali risponderanno – di questo, non ne sarei così sicuro. Il mercato presume che la Fed ignorerà l’impatto una tantum sui prezzi derivante dai dazi, in modo simile a quanto fatto nel 2018. Tuttavia, l’inflazione nel 2018 era molto più bassa rispetto a oggi e le aspettative erano molto meglio ancorate. Con l’inflazione ancora al di sopra del target, la Fed vorrà essere paziente per valutare se questi dazi più estremi porteranno a un aumento delle misure di inflazione basate sui consumatori o sul mercato. Una Fed ferma per il futuro prossimo potrebbe significare che eventuali preoccupazioni sulla crescita si rifletteranno in rendimenti a lungo termine più bassi rispetto alla parte anteriore della curva dei rendimenti obbligazionari.

Una reazione di mercato sorprendente è stata l’indebolimento del dollaro statunitense dopo l’annuncio dei dazi, nonostante la debolezza dell’azionario globale, che solitamente tenderebbe a sostenere la valuta di riserva mondiale. Tuttavia, i mercati probabilmente stanno reagendo alle contromisure che molti paesi probabilmente adotteranno, aumentando lo stimolo fiscale per sostenere le industria nazionali, il che dovrebbe rafforzare le loro valute. Allo stesso tempo, molti paesi hanno investito i loro surplus delle partite correnti in asset finanziari statunitensi. I dazi spingeranno sicuramente questi paesi a considerare il rimpatrio del capitale verso i propri mercati domestici, il che indebolirebbe il dollaro USA così come gli asset che hanno finanziato, principalmente azioni statunitensi e titoli di credito.

Ray Sharma-Ong, Head of Multi Asset Investment Solutions – Southeast Asia, presso aberdeen Investments

L’annuncio delle tariffe del Presidente Trump ha superato la maggior parte delle aspettative del mercato: le nuove tariffe sono state implementate in aggiunta a quelle esistenti. Il risultato è un’aliquota tariffaria media del 20%.

L’Asia sopporta il peso maggiore di questi dazi, con Cina, Corea del Sud e Taiwan che subiscono importanti rialzi rispetto ai tassi più bassi per i paesi dell’America Latina. In particolare, la Cina dovrà affrontare dazi del 34% oltre all’attuale 20%, con un’aliquota effettiva del 54%, vicina a quella del 60% promessa durante la campagna elettorale di Trump.

L’annuncio comporta un aumento dell’inflazione a breve termine e un impatto sulla crescita maggiore del previsto. Prima dell’annuncio, la crescita del PIL statunitense era prevista tra l’1,2% e l’1,5%. Con i nuovi dazi, le prospettive di crescita dovrebbero diminuire, aumentando il rischio di recessione a meno che la Fed non intervenga con una politica di salvataggio.

L’aumento dei dati sull’inflazione e l’indebolimento sostanziale dei dati sull’attività economica indicano che i rendimenti dei Treasury con scadenza a lungo termine probabilmente scenderanno nel prossimo futuro.

Prevediamo una reazione di mercato immediata, con un indebolimento del dollaro USA, un’inversione di tendenza dei titoli azionari statunitensi e un continuo de-risking. Le regioni più colpite, tra cui Cina, Corea del Sud e Taiwan, dovrebbero subire un’ulteriore riduzione del rischio, in quanto gli investitori si orienteranno verso beni rifugio come i Treasury, lo yen e l’oro.

Ci aspettiamo che i Paesi reagiranno con ritorsioni, con la Cina e l’UE che probabilmente adotteranno azioni misurate e simili in risposta all’annuncio.