Mark Dowding, Fixed Income CIO, RBC BlueBay AM

La scorsa settimana i mercati globali sono stati relativamente tranquilli, con prezzi sostanzialmente stabili. Il verbale dell’ultima riunione della Federal Reserve ha mostrato che la maggioranza dei partecipanti era più concentrata sull’inflazione che sui rischi del mercato del lavoro.

USA

La conferenza di Jackson Hole di questo fine settimana potrebbe essere più significativa e sarà interessante vedere se Powell darà un segnale di riduzione dei tassi al FOMC di settembre, in linea con le previsioni del mercato.

Ciò che potrebbe essere molto più critico è la prossima serie di dati sul mercato del lavoro statunitense, che saranno pubblicati il 5 settembre, con l’indice dei prezzi al consumo (CPI) di agosto che arriverà solo un paio di giorni dopo.

Tuttavia, con tutti gli occhi puntati su settembre, le condizioni di mercato estive hanno potuto prevalere per il momento. Molti investitori hanno preso fiato per un momento, dopo 6-7 mesi molto intensi dal ritorno di Trump alla Casa Bianca.

REGNO UNITO

Un altro dato deludente sul CPI ha continuato a contribuire alla sottoperformance dei Gilt britannici rispetto ad altri mercati. Nel frattempo, il governo laburista ha fatto trapelare una serie di potenziali aumenti delle tasse che intende attuare.

Tuttavia, a meno che non riesca a far fronte alla spesa sociale fuori controllo, si ha la sensazione che la fiducia del mercato nella politica del governo stia iniziando a svanire. I rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine sono ai livelli più alti dal 1998, eppure sembrano pochi gli acquirenti desiderosi di entrare nel mercato, anche a questi livelli elevati.

RESTO D’EUROPA

Siamo nel pieno della stagione delle vacanze di metà agosto, quindi non dovrebbe sorprendere che i mercati regionali siano stati relativamente tranquilli. Anche l’attività sui mercati del credito è stata relativamente modesta, con una pausa momentanea nella corsa al rialzo degli indici azionari.

LE NOSTRE POSIZIONI

Continuiamo a vedere un certo valore nei titoli finanziari subordinati e in alcuni altri settori selezionati, dove potrebbe esserci spazio per una compressione del credito. Tuttavia, a parte questo, riteniamo che le valutazioni rappresentino ora una sfida. E sarà interessante vedere se i mercati richiederanno ulteriori sconti in vista dell’offerta stagionalmente elevata di settembre. Da questo punto di vista, restiamo relativamente cauti in termini di esposizione al rischio di beta rispetto alle obbligazioni societarie. Anche i mercati valutari hanno registrato un andamento laterale durante la settimana, in assenza di nuovi catalizzatori in grado di influenzare i prezzi.

Continuiamo a esprimere un leggero orientamento verso un dollaro più debole, privilegiando il won coreano, che riteniamo strutturalmente sottovalutato, e la corona norvegese. I dati sulla crescita pubblicati questa settimana dalla Norvegia hanno sottolineato la recente sovraperformance dell’economia del Paese. E ci aspettiamo che ciò si rifletta in modo più esplicito nella traiettoria della valuta, che rimane vicina alla sua valutazione più debole di sempre rispetto all’euro.

Durante la settimana abbiamo anche aggiunto una posizione corta sulla sterlina, ritenendo che la recente sovraperformance della valuta britannica sia ingiustificata, alla luce dei crescenti rischi politici nel Regno Unito e dei fondamentali economici che rimangono difficili. Se dovesse verificarsi una maggiore distorsione dei rendimenti dei Gilt, ciò potrebbe anche determinare un ritorno delle pressioni sulla valuta, come abbiamo osservato durante il “Truss tantrum” del 2022.

Continuiamo a mantenere posizioni lunghe sui Treasury USA a breve termine, compensate da posizioni corte sui titoli a 30 anni. Manteniamo una posizione corta sui Bund a lungo termine. E, in termini di spread, siamo sottopesati sulla Francia.

Continuiamo inoltre a mantenere una posizione flattener sul lungo termine in Giappone, dove la curva 10/30 rimane a nostro avviso troppo ripida. A parte queste opinioni sulla curva, la duration dei tassi di interesse e la duration del credito rimangono relativamente piatte, poiché vediamo maggiori opportunità nelle curve e nelle operazioni di valore relativo nell’attuale contesto di mercato.

Guardando avanti

Altrove, il vertice Trump/Putin in Alaska ha fornito numerosi spunti di discussione sul conflitto in Ucraina. Con Zelensky e i leader europei in viaggio verso Washington all’indomani dell’incontro. Sebbene siano stati compiuti alcuni progressi nei colloqui, sembra che Kiev abbia poco da festeggiare. Cedere territorio alla Russia sulla scia della sua aggressione rimane altamente problematico. Nel frattempo, qualsiasi garanzia di sicurezza dovrà essere inattaccabile per evitare il rischio che la Russia cerchi di consolidare i propri vantaggi in un secondo momento, dopo aver consolidato i propri progressi.