UK, le misure di consolidamento saranno rilevanti solo nel medio termine. Il commento settimanale del Global Credit Team di Algebris Investments

Mercoledì scorso la Cancelliera Reeves ha presentato il bilancio, dopo una fuga di notizie dell’OBR a pochi minuti dal discorso. I tassi hanno avuto un rally iniziale grazie a un margine di manovra di circa 22 miliardi di sterline, superiore alle attese, ma il movimento si è riassorbito rapidamente quando è diventata evidente la struttura fortemente back-loaded della manovra. Il punto critico è che l’aggiustamento fiscale è sostanzialmente rinviato al 2028–2029, con misure di consolidamento che diventano rilevanti solo nella parte finale dell’orizzonte.

Questo alimenta dubbi sulla credibilità del percorso, mentre nel breve la spesa è destinata a crescere. Il supporto ai gilt è arrivato in seguito dal DMO, che ha indicato un piano di emissioni concentrato sul tratto breve della curva e quindi meno gravoso in termini di offerta di duration. La sterlina è rimasta sostanzialmente stabile. La reazione più netta si è vista sulla volatilità implicita, scesa in modo marcato una volta archiviato il rischio evento, senza segnali di panico.

USA – Macro resiliente, Fed più accomodante

Il precedente repricing hawkish delle attese sul FOMC stava venendo assorbito in modo ordinato, ma le dichiarazioni di Williams, interpretate come un’apertura a tagli nel breve periodo, hanno riacceso la domanda sul front-end e innescato un repricing deciso dei rendimenti a breve. Il movimento è stato rafforzato da dati macro morbidi, con vendite al dettaglio e prezzi alla produzione sotto consenso. La riunione di dicembre prezza ora circa l’80% di probabilità di un taglio. Con ancora due settimane davanti e i principali dati sul mercato del lavoro attesi solo dopo il prossimo meeting, il mercato continua a spostarsi verso una lettura più accomodante della funzione di reazione della Fed.