Dws. Ulrike Kastens, economist Europe, risponde alle domande di Fondi&Sicav sulle obbligazioni inflation linked

L’inflazione sembra dare qualche segnale di risveglio in alcuni paesi del mondo industrializzato. Credete che l’attuale scenario di riferimento presenti fattori a sostegno di una ripresa dei prezzi al consumo?

A che punto siamo con l’inflazione, visto che ci sono germogli verdi di inflazione osservabili in vari Paesi? In particolare, in alcuni mercati emergenti, ma anche nel mondo industrializzato. Qui dobbiamo soprattutto fare distinzione tra Europa e Stati Uniti.
Cominciamo dalla zona euro. Il fatto che l’inflazione di fondo si aggiri intorno all’1,3% da alcuni mesi ha leggermente entusiasmato alcuni osservatori. Certo, così come l’ultimo dato per l’inflazione globale dell’1,4% è ancora ben lontano dall’obiettivo della Bce di un’inflazione del 2%, il punto principale resta la distanza dalla zona deflazionistica che è in aumento. Questo è importante, poiché le banche centrali non temono (quasi) nulla di più di un’economia che scivola nella deflazione.
Se l’inflazione di fondo dovesse rimanere nell’1,5% per un periodo più lungo, la Bce avrà bisogno di ottime ragioni o, in alternativa, di nuove ragioni molto innovative per giustificare un nuovo ciclo di allentamento monetario. E anche se guarda ufficialmente all’inflazione globale, un calo di questa misura sarebbe un cattivo motivo per la Bce per agire, poiché non può fare nulla per le componenti volatili e/o esterne come i prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari. Crediamo che la Bce troverà più conforto con il lieve aumento dei salari, in quanto ci aspettiamo che si alimentino gradualmente attraverso i prezzi al consumo. La nostra previsione per l’inflazione di base è dell’1,3% per il 2020 (dopo l’1% nel 2019 e per l’Ipc, ovvero l’inflazione dei prezzi al consumo), per salire all’1,5% nel 2021.

Ora passiamo agli Stati Uniti. Ciò che hanno in comune con l’Eurozona è il fatto che l’inflazione (di base) dovrebbe essere guidata dal costo del lavoro. La differenza, naturalmente, è che gli Stati Uniti sono più avanti in questo ciclo e hanno un mercato del lavoro più solido. A differenza dell’Eurozona, negli ultimi quattro anni gli Stati Uniti hanno registrato un’inflazione di base compresa tra l’1,5 e il 2%. Prevediamo un aumento dell’IPC statunitense dall’1,6% nel 2019 all’1,9% quest’anno. Il che è talmente vicino all’obiettivo del 2% della Fed che il suo presidente Jerome Powell ha iniziato a preparare i mercati per una versione leggermente adattata dell’obiettivo di inflazione: si tratta di un obiettivo simmetrico, il che significa che l’inflazione effettiva è attesa e può fluttuare intorno a questo obiettivo, sia al rialzo che al ribasso. Potremmo quindi vedere alcuni mesi con un’inflazione superiore al 2% senza che la Fed senta la necessità di intervenire.

In conclusione ci aspettiamo che l’inflazione aumenti lentamente nel 2020 sia nell’Eurozona (solo l’inflazione di base) sia negli Stati Uniti. Quanto basta per far sentire le banche centrali a proprio agio, ma non abbastanza per farle agire. E molto probabilmente non abbastanza per far preoccupare gli investitori.

Nell’ipotesi di un’accelerazione dell’inflazione, quali tipologie di inflation linked bond (per Paesi, scadenze e rating) ritenete siano da privilegiare? Oltre ai bond legati all’inflazione, quali sono, a vostro giudizio, le opzioni a disposizione degli investitori per tutelarsi da un ritorno dell’inflazione?

L’inflazione tedesca a 10 anni di Break Even è salita a partire dall’estate 2019 dai livelli intorno allo 0,70% fino al picco di gennaio 2020 all’1,07% e si attesta intorno all’1,00% a fine gennaio 2020. Si tratta di un dato piuttosto scarso, visti tutti gli sforzi delle banche centrali per aumentare l’inflazione attraverso l’espansione monetaria. Mentre l’obiettivo è quello di aumentare i prezzi al consumo, la maggior parte dell’inflazione indotta dalle banche centrali si sviluppa in un aumento dei prezzi degli attivi.
Ci sono un paio di argomenti a favore di una bassa inflazione, come l’aumento della concorrenza della globalizzazione, la domanda demografica per maggiori risparmi e l’aumento della produttività grazie al progresso tecnico.
A nostro avviso, i livelli di inflazione del Break even europeo sono attualmente relativamente bassi e la situazione ciclica indicata soprattutto dal sentimento e dagli indicatori principali alimenta la speranza che un effetto curva di Philips (bassa disoccupazione che porta a un’inflazione più alta) possa finalmente emergere nel prossimo futuro portando a un’inflazione dei prezzi al consumo un po’ più alta.

Attualmente raccomandiamo l’emissione di obbligazioni indicizzate all’inflazione a breve e medio termine. Se effettivamente l’inflazione dei prezzi al consumo aumentasse in misura maggiore rispetto al prezzo attuale del mercato dei linker, allora le obbligazioni con scadenza breve ne beneficerebbero maggiormente in quanto l’effetto di indicizzazione pesa maggiormente sul rimborso alla pari.

Se si cercano altri titoli che proteggano dall’inflazione, ci sono sempre le materie prime e le azioni. Ma date le ripercussioni del Coronavirus e il tipo di andamento diverso dei prezzi che abbiamo visto nelle commodities, bisogna fare molta attenzione alla selezione. A parte questo, i nomi azionari ciclici sono una copertura naturale contro l’inflazione crescente. Anche in questo caso, bisogna essere molto diversificati in termini di inflazione prima di effettuare una copertura con le azioni cicliche, poiché attualmente, per vari motivi, le cicliche non sono tra le preferite dagli investitori.