I rischi sono alti, ma ci sono ancora rendimenti importanti nel reddito fisso. Ludovic Colin, head of global flexible investments di Vontobel Asset Management

L’anno è iniziato positivamente con gli investitori ipnotizzati da grandi aspettative e le valutazioni che hanno raggiunti nuovi massimi. Gli operatori di mercato sembrano essere stati portati indietro nel tempo all’inizio del 2009, annunciando l’inizio di un nuovo ciclo di credito massiccio che darà impulso a tutte le asset class per i prossimi anni. Tuttavia, per come stanno le cose oggi, gli scenari “blue sky” di una forte ripresa statunitense supportata da un’importante blue wave di aumento delle spese fiscali, un mondo “reflazione-senza-inflazione” e un ritorno ai margini di profitto aziendali pre-crisi sono stati quasi completamente prezzati ovunque. Ecco perché il potenziale di delusione nella prima parte dell’anno è alto e gli investitori dovrebbero prepararsi alla volatilità, che potrebbe derivare dai seguenti scenari:

Vaccino lento e inefficace

1. Se il lancio del vaccino Covid19 si rivelerà troppo lento o inefficace contro alcune delle nuove varianti del virus, l’immunizzazione globale contro la malattia potrebbe essere ritardata. L’attuale azione dei prezzi in varie asset class à è guidata dall’ipotesi che saremo fuori pericolo per l’inizio dell’estate. Questo è uno scenario probabile ma non garantito.

La Cina rallenta

2. Uno scenario del tutto sottovalutato è un altro rallentamento economico in Cina. Il Paese ha imposto a 11 province e circa 20 milioni di persone un nuovo lockdown nel tentativo di arginare la diffusione di nuovi focolai di virus all’inizio di questo mese. Se la Cina dovesse sperimentare un altro periodo di debolezza economica, l’economia globale subirebbe un duro colpo dal momento che il Paese è stato il motore della crescita dall’estate dello scorso anno.

Impatto reale del Covid sull’economia

3. Per ora, non c’è una valutazione completa del danno che il Covid19 ha inflitto all’economia reale. Anche se elevate quantità di denaro sono già state iniettate nell’economia, e altre sono in arrivo, non è chiaro quali imprese sopravvivranno alla recessione veloce e furiosa che abbiamo visto e chi avrà ancora un lavoro entro giugno di quest’anno. L’attuale reporting season, che ha preso il via con alcuni grandi nomi negli Stati Uniti, fornirà probabilmente alcuni spunti su queste domande.

Incertezza nella politica fiscale Usa

4. C’è una notevole incertezza intorno alla politica fiscale della nuova amministrazione statunitense. Molte persone pensano che il nuovo pacchetto di sostegno fiscale da 2 trilioni di dollari sia affare fatto. Tuttavia, queste persone sembrano ignare del fatto che i democratici non hanno una forte maggioranza alla Camera e al Senato. C’è il rischio che alcuni democratici centristi non sostengano un nuovo accordo massiccio. L’end game sarà probabilmente molto più al di sotto dei 2 trilioni, e ci vorrà del tempo per appianarlo. Inoltre, c’è una discreta possibilità che i repubblicani rivendichino sia la Camera che il Senato nelle elezioni di metà mandato del 2022. Un’economia in difficoltà sosterrebbe la loro causa, ed è per questo che hanno poco interesse a supportare qualsiasi accordo proposto dai democratici.

L’inflazione accelera

5. È probabile che quest’anno vedremo un’inflazione di circa il 2,5%. Questo è dovuto agli effetti statistici di marzo e giugno e sarà di natura transitoria. La Federal Reserve dovrà mantenere i nervi saldi. Se non lo fa, potrebbe ripetere il taper tantrum del 2013, il che sarebbe una cattiva notizia per il reddito fisso investment-grade e high-yield.

Se molti degli scenari menzionati qui sopra dovessero cospirare per far “deragliare” l’attuale rally del mercato, la Fed e le altre principali banche centrali probabilmente aumenteranno di nuovo le loro misure di quantitative easing, il che farebbe scendere di nuovo i rendimenti delle obbligazioni. Le materie prime, le obbligazioni americane ad alto rendimento e un certo numero di obbligazioni sovereign dei mercati emergenti ne soffrirebbero. Le azioni vedrebbero un po’ di stress e i mercati del credito prezzerebbero più default.

Al contrario, se il “blue sky” dovesse rimanere senza nuvole, è probabile che il rally azionario continui, mentre gli investitori opteranno per un massiccio spostamento nell’economia reale, che molto probabilmente favorirà la vendita al dettaglio, il settore del tempo libero, dei viaggi e dei consumi discrezionali. Di conseguenza, i settori della nuova economia potrebbero vedere i flussi asciugarsi un po’. Nel reddito fisso, i mercati emergenti, i corporate investment grade e i credit spread ad alto rendimento, soprattutto nei settori dell’energia e dell’economia reale, continueranno a comprimersi.

I grandi rendimenti di alta qualità forniscono un cuscinetto per la volatilità

Su una strada accidentata con prezzi volatili, gli investitori dovrebbero investire in asset che non hanno ancora valutato completamente gli scenari “blue sky” o che hanno rendimenti nominali abbastanza alti per proteggersi da eventuali delusioni. I titoli a grande rendimento sono meno sensibili alla durata e il reddito che forniscono può attutire la volatilità. Esempi sono i rendimenti di buona qualità nei titoli finanziari, in alcuni titoli sovereign e corporate dei mercati emergenti e in alcuni high yield. Nei mercati emergenti, il credito societario offre attualmente grandi rendimenti con margini crescenti e livelli di debito in calo, mentre i sovereign dei mercati emergenti stanno diventando “affollati” e il potenziale di rendimento sta diminuendo. Le società finanziarie e assicurative europee sono interessanti perché i loro fondamentali sono solidi e la Banca centrale europea si assicurerà che continuino ad essere adeguatamente finanziate. Il settore energetico dovrebbe prosperare quest’anno finché la Cina andrà avanti e i consumer cyclicals sembrano interessanti dal punto di vista della valutazione. Nel complesso, una gestione attiva della duration con l’opzione di andare corti di duration e una solida costruzione del portafoglio saranno la chiave per dominare i mesi a venire.