Bce, più attenzione al ‘QE green’

I commenti di Aberdeen SI, Vontobel e Western AM alla strategy review adottata dalla Bce. Prospettive e implicazioni per i mercati

Paul Diggle, vice capo economista di Aberdeen Standard Investments, ha commentato:  

“L’obiettivo di inflazione del 2%, il linguaggio estremamente vago sui superamenti dell’inflazione e l’inclusione del settore immobiliare nel paniere dell’inflazione sono cambiamenti marginali e ampiamente previsti.

Gli aspetti innovativi della revisione sono quelli relativi al cambiamento climatico – nel breve termine la BCE vuole costruire competenze di modellazione e fonti di dati sul rischio climatico, ma nel medio termine ha intenzione di attuare un “QE verde” (almeno per il programma di acquisto del settore corporate), essere più selettiva nell’inclusione delle obbligazioni nelle operazioni collaterali a seconda delle credenziali climatiche delle aziende, e di sottoporre l’Eurosistema a stress test considerando scenari di cambiamento climatico.

Altre banche centrali potrebbero seguire l’esempio della BCE e valutare di impegnarsi al fine di rendere più verde la politica monetaria”.

Reto Cueni, chief strategist di Vontobel

Con una mossa inaspettata – prima di quanto noi e i mercati avessimo previsto – la BCE ha annunciato di aver concluso la sua revisione strategica e ne ha rilasciato i risultati.

– La BCE adotta all’unanimità un obiettivo simmetrico del 2% e abbandona l’obiettivo precedente di “inferiore ma vicino al 2%”, ma mantiene l’obiettivo temporale medio.

– Il consiglio direttivo ora “considera le deviazioni negative e positive da questo obiettivo come ugualmente indesiderabili”. La dichiarazione scritta dice che “quando l’economia è vicina al limite inferiore [cioè quando i tassi di riferimento non possono più essere abbassati], questo richiede misure di politica monetaria particolarmente forti o persistenti” e che questo “può anche implicare un periodo transitorio in cui l’inflazione è moderatamente sopra l’obiettivo”.

– Il presidente Lagarde non ha chiarito se la BCE mira effettivamente a creare periodi transitori in cui l’inflazione è moderatamente al di sopra dell’obiettivo per bilanciare i periodi al di sotto, ma ha piuttosto insistito nella dichiarazione scritta.

– La BCE ha confermato il suo kit di strumenti di politica monetaria – con i tassi di riferimento che rimarranno lo strumento principale di politica – e integra tutti i nuovi strumenti come la forward guidance, gli acquisti di asset o le operazioni di finanziamento a lungo termine.

– La BCE ha deciso di integrare i costi degli alloggi occupati dai proprietari nel suo indice armonizzato dei prezzi al consumo (HICP), che richiederà diversi anni per essere completato e dovrebbe aumentare l’indice di 0,1 punti percentuali, se non del tutto, in media su un ciclo economico.

– All’interno della revisione strategica, la BCE ha anche annunciato di iniziare a prendere in considerazione la sua analisi del cambiamento climatico e adatterà il suo quadro operativo in linea con gli obiettivi e le finalità climatiche dell’UE

– Mentre è stato presentato un quadro temporale indicativo per i nuovi cambiamenti dovuti all’analisi del cambiamento climatico, con nuovi rating di credito per le garanzie, nuovi stress test bancari pilota e altre misure da introdurre a metà del 2022, non ci sono chiare indicazioni sull’impatto potenziale di questi cambiamenti sui mercati finanziari e sul sistema finanziario.

La nostra analisi

– Percepiamo la revisione strategica della Bce modestamente meno espansiva del previsto.

– In particolare, il fatto che la BCE non sembri mirare a compensare i periodi al di sotto del target con periodi in cui l’inflazione è al di sopra del target, sembra aver deluso alcune aspettative del mercato per una dichiarazione più “dovish”.

– Questo è diverso dalla nuova strategia di politica monetaria della Fed che ha detto che “in seguito a periodi in cui l’inflazione è rimasta costantemente al di sotto del 2%, una politica monetaria appropriata mirerà probabilmente a raggiungere un’inflazione moderatamente superiore al 2% per qualche tempo”.

– Anche se il cambiamento dell’obiettivo di inflazione a un obiettivo simmetrico del 2% è stato ora reso “ufficiale” nello statuto della BCE, l’ex presidente della BCE Mario Draghi ha cercato già nel 2014, 2016 e nel 2019 di chiarire che la BCE mira a fornire un “mandato simmetrico” nonostante il suo obiettivo asimmetrico di inflazione “inferiore ma vicino al 2%”. Quindi la revisione della strategia non è un game changer ma semplifica la comunicazione della BCE.

– Nonostante tutto questo, la formulazione del nuovo obiettivo d’inflazione simmetrico dà alla BCE il margine di manovra necessario per rimanere rilassata quando l’inflazione dell’Eurozona si avvicinerà molto probabilmente al 3% entro la fine dell’anno mentre gli attuali tassi di politica sono vicini al loro limite inferiore – quindi sostiene il nostro caso base.

– Per quanto riguarda i prossimi cambiamenti del quadro operativo di politica monetaria dovuti all’analisi della BCE sul cambiamento climatico, vediamo un alto potenziale di grandi cambiamenti ma ci aspettiamo che la BCE non sia disposta a mettere troppa pressione sul sistema finanziario. Se la BCE cambiasse davvero in modo significativo il suo quadro di garanzie, gli stress test e persino l’ammissibilità al suo programma di acquisto di asset secondo gli standard ESG interni ed esterni, questo potrebbe significare un grande cambiamento nel modo in cui le banche centrali e le banche commerciali e i mercati finanziari in generale interagiscono.

Cosa hanno fatto i mercati nelle prime 3 ore dopo l’annuncio della BCE?

– L’euro si è mosso appena con un aumento da 1,1840 a 1,1865.

– I differenziali di rendimento dei titoli sovrani europei non si sono mossi molto, con i rendimenti dei bund tedeschi a 10 anni in aumento di circa 1 punto base e i rendimenti italiani a 10 anni in aumento di circa 1,5 punti base

Il nostro outlook

Abbiamo sempre detto che la BCE non inizierà a parlare di un possibile tapering finché la revisione strategica non sarà completata. In questo senso, questo passo anticipato e un po’ meno espansivo del previsto aumenta la probabilità di un tapering anticipato rispetto a quello che avevamo considerato nel nostro caso base.

– Per il momento, rimaniamo con il nostro caso base che la BCE annuncerà un ritmo più lento negli acquisti di asset nell’ambito del programma di acquisto di emergenza pandemica (PEPP) nella sua riunione di politica di settembre, seguito da un annuncio di una dissolvenza del programma PEPP durante la prima metà del 2022 nella riunione di dicembre.

– Continuiamo a pensare che il prossimo incontro della BCE tra 2 settimane sarà piuttosto tranquillo (a meno di shock improvvisi), ma teniamo d’occhio eventuali modifiche alla forward guidance della BCE. Ci aspettiamo che il presidente Lagarde prepari i media e i mercati a una riunione più “vivace” a settembre.

 

Andreas Billmeier, european economist at Western Asset Management, parte di Franklin Templeton

 

“La Bce ha concluso la sua Strategy Review senza grandi sorprese, ad una prima impressione. L’obiettivo diventerà simmetrico e moderati superamenti saranno condonati. Inoltre, come previsto, la BCE presterà maggiore attenzione ai costi delle abitazioni di proprietà, che alzerebbero moderatamente l’inflazione complessiva nella congiuntura attuale.

Questo è un progetto a lungo termine per Eurostat e la BCE nel frattempo esaminerà le misure interne. La BCE ha anche sviluppato una strategia green a tutti gli effetti che potrebbe avere un impatto importante nei prossimi anni. Alcune delle domande più difficili, inclusi i limiti in qualità d’emittente, non sono state affrontate in questa review, presumibilmente un voto a favore della velocità rispetto all’ampiezza, poiché il lavoro sulla review è stato sospeso durante il picco della pandemia.

Per i mercati, riteniamo che queste conclusioni siano state ampiamente in linea con le aspettative e non vediamo una risposta significativa nel breve termine. L’obiettivo simmetrico renderà la politica monetaria più efficiente poiché la distribuzione dei risultati sarà più equilibrata. Detto questo, è improbabile che il superamento dell’inflazione in corso sia un buon test della nuova strategia poiché gli effetti di base saranno significativi il prossimo anno, spingendo l’inflazione media al di sotto dell’obiettivo nel 2022.

“Uno dei messaggi più importanti, a nostro avviso, sono le tempistiche della prossima revisione tra appena 4 anni (2025). Riteniamo che ci sia un rischio potenziale di adeguare la strategia troppo spesso, ma alcune delle questioni presentate oggi saranno oggetto di un’altra discussione a quel punto, tra cui la strategia green e i progressi di Eurostat su misure di inflazione più ampie.

Ci aspettiamo che i rendimenti del settore obbligazionario aumentino gradualmente e che il risultato della Strategy Review non cambi il quadro, anzi, potrebbe aver allungato un po’ la pista di atterraggio “

 

 

Advertisement