I dati sull’inflazione dell’indice dei prezzi al consumo (CPI)della scorsa settimana hanno portato buone notizie per gli investitori e le banche centrali. Felipe Villaroel, Twenty Four AM

Dopo la recente volatilità, i mercati hanno goduto di qualche giorno di calma nervosa, che avremmo scommesso avrebbe potuto essere facilmente turbata da dati in rialzo o in ribasso. Fortunatamente, l’inflazione statunitense ha evitato entrambe le situazioni. L’inflazione headline e core di luglio si è attestata allo 0,2% su base mensile, con valori rispettivamente del 2,9% e del 3,2% su base annua. Quasi tutti i dati sono stati in linea con le aspettative, con il dato principale solo leggermente inferiore alle previsioni. Se il calo dell’inflazione di base dei beni, superiore alle attese, è stato un dettaglio positivo di rilievo, il rapporto contiene anche alcuni aspetti negativi minori. Il principale di questi è stato l’aumento dell’inflazione dei servizi di base, causato dalla temuta componente degli alloggi. L’inflazione degli affitti e degli affitti equivalenti dei proprietari ha subito un’accelerazione mese su mese, spingendo l’inflazione dei servizi core allo 0,31% mese su mese, la lettura più alta da aprile.

Nonostante questi dettagli meno incoraggianti, riteniamo che questa serie di numeri rafforzi l’ipotesi di un taglio dei tassi a settembre da parte della Federal Reserve (Fed). Tuttavia, le probabilità di un taglio di 50 punti base sono diminuite; la Fed ha bisogno di molto per iniziare il suo ciclo di tagli con un grande botto, e un rapporto CPI in linea non sembra essere sufficiente. I dati restano notoriamente difficili da prevedere e i mercati restano in allerta dopo le recenti oscillazioni, quindi non possiamo escludere questa eventualità. Ma i sostenitori di questa mossa hanno sicuramente meno argomenti per difendere le loro ragioni dopo questo rapporto, soprattutto se si considera che la maggior parte dell’azione dei prezzi, in preda al panico, si è invertita negli ultimi giorni.

Mentre scriviamo questo articolo, la reazione dei mercati dei Treasury statunitensi è di un leggero calo dei rendimenti, compreso un lieve cambiamento nella forma della curva; il rendimento a due anni è invariato, mentre quello a 10 anni è sceso di 3 punti base. Secondo la nostra lettura, dopo il sostanziale rally dal 4,2% circa iniziato a fine luglio, la curva sta valutando già diversi tagli dei tassi. Al momento, la curva incorpora un tasso terminale (il livello più basso che una banca centrale raggiunge in un ciclo di tagli) del 3,04% tra tre anni. Non si tratta di un livello molto lontano da quello che i mercati prevedevano all’inizio dell’anno. Per un rally significativo del Treasury decennale da questi livelli, riteniamo che i mercati dovrebbero vedere nei dati le prove di una vera e propria recessione. L’inflazione che si muove lentamente verso l’obiettivo e l’avvio di un ciclo di tagli da parte della Fed non saranno sufficienti a far scendere i rendimenti in modo significativo da qui. Questo non ci rende ribassisti nei confronti dei Treasury, che continuano a fungere da assicurazione contro il rischio di una recessione vera e propria. Ma in assenza di dati sempre più negativi sul lavoro e sulla crescita, non crediamo che i Treasury a 10 anni abbiano molta strada da fare.

Il recente rapporto sul mercato del lavoro statunitense è stato negativo. Una sorpresa negativa sul fronte della disoccupazione, in un momento così critico per il mercato del lavoro, aumenta le possibilità di recessione al margine. Tuttavia, la nostra ipotesi di base è che la crescita continuerà a indebolirsi e sarà inferiore alla crescita potenziale per un trimestre o due, ma che si eviterà una recessione. Si tratta di un terreno scivoloso e le cose possono cambiare rapidamente, pertanto rimaniamo in allerta e pronti a modificare rapidamente le allocazioni se necessario. Detto questo, ci aspettiamo che il credito riprenda a sovraperformare i titoli di Stato.