I titoli di debito in valuta locale potrebbero trarre vantaggio dall’allentamento monetario e dal potenziale indebolimento dell’usd. Carlos De Sousa, strategist e portfolio manager, Vontobel

Le obbligazioni locali dei mercati emergenti hanno registrato uno straordinario rendimento del 12,7% nel 2023 in USD, ma hanno perso il 3,7% nella prima metà del 2024 a causa del dollaro forte, delle preoccupazioni sulla disciplina fiscale in Brasile e della prospettiva di un deterioramento istituzionale post-elettorale in Messico. L’asset class ha recuperato fortemente tra luglio e settembre, ottenendo un rendimento del 9% in un solo trimestre, nonostante le turbolenze del mercato e lo sfaldamento dei carry trade finanziati con lo yen. Mentre i problemi di Brasile e Messico persistono, gli investitori stanno spostando la loro attenzione sugli eventi statunitensi che stanno muovendo il dollaro e potrebbero favorire gli asset locali dei mercati emergenti. Ottobre è stato finora un mese negativo per le obbligazioni in valuta locale, guidato da una ripresa del dollaro USA sulla scia di un mercato del lavoro statunitense più forte del previsto e di un’inflazione USA marginalmente più elevata, che probabilmente mitigherà le prossime mosse della Fed di tagliare di 25 punti base ciascuna.

La corsa alle presidenziali statunitensi appare molto combattuta. Kamala Harris è leggermente in vantaggio nei sondaggi nazionali, ma Trump potrebbe ancora vincere, dato che i risultati di molti Stati in bilico saranno in bilico secondo i sondaggi. Il dollaro si rafforzerebbe in caso di vittoria di Trump e si indebolirebbe in caso contrario per due motivi economici: le tasse e i dazi. Trump ha promesso di estendere i tagli alle imposte sulle società introdotti durante la sua prima presidenza, che hanno aumentato la competitività e attirato i flussi di capitale delle aziende, con conseguente rafforzamento del dollaro. Harris, invece, ha promesso che gli americani più ricchi e le aziende più grandi pagheranno la loro parte.

Se venisse eletto di nuovo, Trump imporrebbe più dazi alla Cina e potenzialmente al resto del mondo. Un Paese che si trova ad affrontare tariffe più elevate vedrà la propria valuta indebolirsi per effetto delle forze di mercato per compensare la minore competitività. Ciò è stato evidente nello yuan cinese durante le guerre commerciali del 2018. Prevediamo che la rivalità tra Stati Uniti e Cina continuerà a prescindere dall’esito delle elezioni, anche se probabilmente sarà meno dirompente sotto Harris. Le tasse e le tariffe puntano a un rafforzamento del dollaro in caso di vittoria di Trump. In caso di vittoria di Harris, il sentiment verso i mercati emergenti dovrebbe migliorare grazie alle prospettive di un dollaro più debole.

Possiamo rimanere nel mezzo del cosiddetto “sorriso del dollaro” statunitense? Le valute si rafforzano quando le loro economie vanno bene e viceversa, ma il dollaro USA si rafforza anche in tempi di crisi grazie ai flussi di rifugio sicuro dovuti al suo status di valuta di riserva. Il dollaro è rimasto forte dopo la pandemia, grazie alla forte crescita degli Stati Uniti. Un atterraggio duro implicherebbe un rafforzamento del dollaro sui flussi dei porti sicuri. Ma nel nostro scenario di base di atterraggio morbido, potremmo orientarci verso la parte centrale del “sorriso”: una crescita statunitense più debole e un dollaro più debole. Se ciò dovesse accadere, il sentiment nei confronti delle valute locali dei mercati emergenti cambierebbe radicalmente e ci aspettiamo rendimenti a due cifre.

I tassi reali rimangono elevati negli EM in un contesto di disinflazione ordinata: molte delle principali banche centrali dei Mercati Emergenti hanno aumentato i tassi più rapidamente e in modo più aggressivo rispetto alle loro controparti dei Mercati Sviluppati nel 2021 e nel 2022 dopo la pandemia e hanno tagliato i tassi prima, a partire dal 2023. Questi tagli dei tassi hanno contribuito (con un +4,4%) al raggiungimento di rendimenti a due cifre nel 2023. Molte banche centrali dei Mercati Emergenti si sono fermate sino al 2024, altre hanno continuato a tagliare ma con maggiore cautela, in attesa della Fed.

Anche le obbligazioni in valuta locale sono destinate a beneficiare dei cicli di allentamento monetario della maggior parte delle banche centrali dei mercati sviluppati, tra cui la Fed dopo il taglio di 50 punti base di settembre. L’effetto di questi cicli è indiretto, ma comunque potente. Le banche centrali dei mercati emergenti hanno già tagliato i tassi dall’anno scorso, ma alcune di esse hanno fatto una pausa o hanno adottato un approccio più cauto nel 2024. Ora che la Fed ha iniziato a tagliare i tassi, molte di esse hanno ripreso e potrebbero accelerare il proprio ciclo di riduzione dei tassi. La banca centrale indonesiana ha tagliato i tassi lo stesso giorno della Fed, mentre Sudafrica, Cina, Ungheria, Repubblica Ceca, Messico, Costa Rica e Repubblica Dominicana hanno seguito l’esempio subito dopo. Solo il Brasile ha invertito la tendenza con un rialzo di 25 punti base. Questo ciclo di allentamento globale dei mercati emergenti dovrebbe far crescere i prezzi delle obbligazioni in valuta locale e abbassare i costi di finanziamento interni per i governi e le società.

Gli investitori attivi troveranno probabilmente molte opportunità idiosincratiche, poiché i cicli saranno molto meno sincronizzati, dato che non tutti i Paesi hanno avuto lo stesso successo nella lotta all’inflazione.