A cura di Benoit Anne, Managing Director – Investment Solutions Group, MFS Investment Management

Europa vs. USA. Attualmente esistono diversi fattori di differenziazione interessanti tra Europa e Stati Uniti, che possono contribuire a generare interessanti opportunità di valore relativo per gli investitori nel reddito fisso con una visione globale.

Nel complesso, riteniamo che il reddito fisso europeo sia meglio posizionato:

• La BCE sarà più favorevole all’allentamento rispetto alla Fed. Il primo punto per l’Europa è stato segnato nella partita della politica monetaria. Un taglio dei tassi da parte della BCE questa settimana è molto probabile. Mentre per quanto riguarda la Fed, le probabilità di un taglio a giugno sono ormai estremamente basse, se non nulle. Per i prossimi sei mesi, il mercato dei tassi attualmente valuta 52 pb di tagli della BCE contro i soli 21 pb di tagli della Fed. Ciò significa che, dal punto di vista della politica monetaria, il contesto macro è più favorevole al reddito fisso europeo.
• L’opportunità di una duration lunga è più forte in Europa. Riflettendo in parte l’opinione sulla politica monetaria, ma anche il contesto macro più favorevole, il caso di essere long duration è probabilmente più forte per l’Eurozona. Nel caso degli Stati Uniti, nel breve termine vi è una certa incertezza sulle prospettive politiche della Fed e sulla velocità del processo di disinflazione. Ciò ha a sua volta causato un elevato livello di volatilità dei tassi, un ostacolo a breve termine per l’appetito degli investitori verso il reddito fisso. A livello strategico, rimaniamo comunque dell’idea che l’opportunità di una duration lunga sia ben consolidata sia negli Stati Uniti sia in Europa, visto il punto in cui ci troviamo nel ciclo dei tassi e l’attrattiva dei rendimenti totali.
• L’Europa prevale anche nella categoria dei fondamentali del credito. Un’analisi dei fondamentali della classe di attività suggerisce che il contesto fondamentale è più forte in Europa. Per essere chiari, sulla base del nostro punteggio di credito fondamentale – che comprende tre indicatori chiave, ovvero leva finanziaria netta, margini EBITDA e free cash flow rispetto al debito – i fondamentali degli IG statunitensi rimangono sostanzialmente adeguati, in quanto sembrano essere in linea con la loro media di lungo periodo. Tuttavia, i fondamentali dell’IG in EUR appaiono molto più solidi, soprattutto grazie alla forza della generazione di free cash flow e ai livelli storicamente bassi di leva finanziaria. Allo stesso modo, per quanto riguarda l’High Yield, il nostro punteggio fondamentale per l’EUR HY è nettamente superiore a quello dell’US HY. Questo può spiegare perché le previsioni di Moody’s sulle insolvenze degli HY sono notevolmente inferiori per l’Europa rispetto agli Stati Uniti.
• Anche lo scenario delle valutazioni è favorevole all’Europa. Passando alla valutazione del reddito fisso, anche in questo caso l’Europa è avvantaggiata. Nel complesso, è innegabile che gli spread sul reddito fisso appaiano tesi in molti segmenti del reddito fisso globale.

Forse il reddito fisso è vittima del suo stesso successo. Ma mentre gli spread IG e HY statunitensi appaiono eccessivamente tesi, gli spread IG e HY EUR sono solo moderatamente ricchi. Inoltre, se si considerano i break-even spread, il nostro indicatore di valutazione degli spread preferito, il quadro appare ancora più favorevole per l’Europa. In termini di break-even spread, la valutazione dell’EUR IG sembra abbastanza vicina al suo fair value di lungo periodo. Mentre quella dell’EUR HY è ancora in territorio moderatamente interessante. Ciò contrasta nettamente con la valutazione del credito statunitense, con gli spread di break-even dell’IG statunitense che appaiono piuttosto poco attraenti in questo momento. La buona notizia dal punto di vista delle valutazioni è che i rendimenti totali appaiono ancora elevati rispetto agli standard storici, sia negli Stati Uniti sia in Europa. Il che è ciò che conta in ultima analisi per l’investitore a lungo termine.

• Le condizioni finanziarie generali sono più favorevoli in Europa. Se si considera la storia recente delle condizioni finanziarie su entrambe le sponde dell’Atlantico, l’inasprimento delle condizioni finanziarie è stato più severo dalla fine del 2021 negli Stati Uniti, soprattutto a causa dell’aggiustamento politico più aggressivo. L’allentamento delle condizioni finanziarie, considerato come un sostegno al sentimento di rischio, tende a favorire l’Europa in termini di valore relativo.