Quali ritenete siano i rischi e le opportunità per l’asset class ‘emerging bond’ derivanti dall’intervento Usa in Venezuela?

Riteniamo che il Venezuela rappresenti un caso particolare con attualmente scarso impatto sull’asset class complessiva. I recenti interventi non hanno modificato in modo significativo la situazione politica o economica generale.

Pertanto, assumiamo rischi e opportunità comparabili a quelli di interventi moderati simili, con impatto prevalentemente domestico.

Ciò è anche dovuto agli anni di isolamento economico del Venezuela e alla conseguente dimensione ridotta dell’economia e del mercato obbligazionario.

Nel disomogeneo universo dei bond emergenti, quali titoli potrebbero beneficiare di un’ulteriore riduzione dello spread nel corso del 2026?

Dopo il recupero dei bond dei mercati emergenti dal 2022, riteniamo che, a parte alcuni Paesi con fondamentali miglioramenti inattesi, un restringimento generale dello spread sia meno probabile.

Tuttavia, alcuni emittenti pagano spread significativamente più elevati sui loro bond denominati in euro rispetto a quelli in dollari USA. Il che potrebbe portare a un restringimento degli spread una volta che il divario torni ai valori storici.

L'articolo Bond emergenti: il valore emerge in modo selettivo sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Quali ritenete siano i rischi e le opportunità per l’asset class ‘emerging bond’ derivanti dall’intervento Usa in Venezuela?

L’intervento statunitense in Venezuela, finalizzato alla destituzione del presidente Nicolás Maduro, costituisce un episodio altamente specifico e, in quanto tale, non dovrebbe produrre effetti diretti di rilievo sull’asset class degli emerging market bonds. Tuttavia, proprio la natura eccezionale dell’evento consente di individuare una serie di impatti indiretti potenzialmente rilevanti per il mercato.

In primo luogo, un miglioramento delle prospettive venezuelane e il conseguente buon andamento del Venezuela nell’indice di riferimento potrebbero contribuire a rafforzare il profilo rischio-rendimento dell’intera asset class, inducendo gli investitori a rivalutare con maggiore interesse il comparto emergente nel suo complesso.

Inoltre, il Venezuela rientra tra i crediti distressed: un’evoluzione positiva sul fronte della stabilità istituzionale aumenterebbe la probabilità di una ristrutturazione ordinata del debito. Tale dinamica potrebbe avere ricadute favorevoli anche per altri Paesi oggi in default, come ad esempio il Libano, sostenendo — almeno marginalmente — il sentiment verso l’universo dei sovrani più fragili.

Sul piano macroeconomico, è plausibile attendersi, nel medio periodo, un incremento dell’offerta di greggio venezuelano e dunque una possibile pressione al ribasso sul prezzo del petrolio, con effetti potenzialmente disinflazionistici. Questo scenario risulterebbe favorevole per numerosi Paesi emergenti importatori di energia, contribuendo a migliorare le condizioni finanziarie e a ridurre la vulnerabilità esterna.

Infine, la mossa di Donald Trump sembra prefigurare un’impostazione più marcatamente interventista della politica estera statunitense, soprattutto nell’emisfero occidentale. Tale orientamento potrebbe produrre conseguenze differenziate a livello regionale: alcuni Paesi potrebbero beneficiarne, in particolare quelli maggiormente allineati agli interessi di Washington. In Sud America, ad esempio, potrebbero trarre vantaggio Argentina ed Ecuador, oltre ad alcuni Paesi caraibici; al contrario, potrebbero emergere nuove pressioni su realtà più autonome o meno allineate, come Brasile e Colombia.

Nel disomogeneo universo dei bond emergenti, quali titoli potrebbero beneficiare di un’ulteriore riduzione dello spread nel corso del 2026?

Nel disomogeneo universo dei bond emergenti, l’ipotesi di un’ulteriore compressione degli spread nel corso del 2026 appare più selettiva rispetto a quanto osservato negli ultimi due anni. Il comparto, infatti, proviene da un biennio di performance particolarmente positive e lo spread dell’indice di riferimento ha già registrato una contrazione superiore ai 100 punti base. Di conseguenza, sotto il profilo valutativo, risulta difficile immaginare un’estensione del rally paragonabile a quella degli anni passati.

Ciò nonostante, l’elevato livello assoluto dei rendimenti — unito a un contesto macroeconomico complessivamente favorevole, in grado di offrire sostegno agli spread — dovrebbe continuare a garantire ritorni interessanti, trainati soprattutto dalla componente di carry.

Tra le storie che potrebbero beneficiare maggiormente di un ulteriore miglioramento del sentiment figurano Argentina ed Ecuador: si tratta di Paesi che negli ultimi anni hanno avviato un cambio di passo nella politica economica e che presentano le condizioni per consolidare tali dinamiche virtuose, con potenziali ulteriori benefici in termini di compressione del rischio sovrano.

Anche il Venezuela potrebbe offrire margini di apprezzamento rispetto ai livelli attuali, qualora il processo di ristrutturazione del debito si concretizzasse in tempi relativamente brevi e con condizioni favorevoli per i creditori.

Infine, un caso particolarmente rilevante resta quello dell’Ucraina: i titoli continuano a risentire delle incertezze legate al conflitto con la Russia, ma l’eventuale raggiungimento di un accordo di pace nel corso dell’anno potrebbe tradursi in un significativo repricing del rischio, con ritorni potenzialmente molto elevati.

L'articolo Eurizon: “Il nuovo equilibrio dei bond emergenti” sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Quali paesi o aree geografiche preferite in questa fase di mercato per selezionare bond emergenti in valuta locale? Privilegiate titoli con duration medio-breve oppure ritenete che gli attuali livelli di rendimento consentano di esporsi su scadenze più lunghe?

Riteniamo che i mercati emergenti in valuta locale abbiano più valore rispetto a quelli in valuta forte.

Il Messico potrebbe entrare in una recessione tecnica e la sua economia inizia a mostrare segni di debolezza. L’inflazione core è ormai ampiamente sotto controllo al 3.6% ma i tassi sono ancora molto alti e restrittivi al 9%.

La banca centrale ha iniziato a tagliare i tassi, ma riteniamo che ci sia ancora spazio per un’ulteriore riduzione. Ci sono dei rischi (nuovo governo e tariffe) ma pensiamo che siano ben controbilanciati dai potenziali rendimenti.

In Brasile, a seguito di una mini-crisi valutaria nel 4Q24, la Banca Centrale ha dovuto aumentare i tassi in modo rapido e veloce. Con l’economia che inizia a mostrare segni di debolezza e con un surplus commerciale, riteniamo ingiustificato che i tassi di mercato siano al 15%. Con la stabilizzazione del tasso di cambio, pensiamo che la Banca Centrale normalizzerà i tassi di conseguenza.

La Colombia e l’Uruguay sono attraenti per ragioni simili. In Europa, la Polonia potrebbe beneficiare per ragioni simili, con un ulteriore vento di coda da una risoluzione del conflitto tra Russia e Ucraina.

Ritenete che l’eventuale indebolimento dell’Usd nei confronti delle divise emergenti possa dare un contributo corposo alle performance realizzabili dall’asset class nei prossimi anni?

Sì. Abbiamo iniziato a vederlo quest’anno, con i mercati emergenti che hanno registrato una forte performance, aiutati da un dollaro debole e da un forte credito. L’anno scorso il credito emerging market ha fatto bene. Ma la valuta ha sofferto un po’ per il treasury e un po’ per diversi problemi individuali (soprattutto in America Latina).

A lungo termine, ci aspettiamo un ribasso. Abbiamo una view ribassista sul dollaro. Riteniamo che ciò continuerà a sostenere i mercati emergenti in valuta locale.

L'articolo Dollaro US debole: forte impatto sulle economie EM sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

A colloquio con Sergei Strigo, Co-Head of Emerging Markets Fixed Income di Amundi

Quali paesi o aree geografiche preferite in questa fase di mercato per selezionare bond emergenti in valuta locale? Privilegiate titoli con duration medio-breve oppure ritenete che gli attuali livelli di rendimento consentano di esporsi su scadenze più lunghe?

Riteniamo che vi siano interessanti opportunità di investimento nelle obbligazioni in valuta locale in America Latina, Europa e Africa.

La nostra opinione si basa sulle tendenze inflazionistiche attuali, sulle azioni di politica monetaria delle banche centrali e sui livelli dei tassi di interesse reali e nominali in alcuni dei paesi di queste regioni.

Al momento vediamo meno opportunità in Asia, considerando un carry molto meno interessante e l’incertezza riguardo a possibili rischi tariffari.

In America Latina guardiamo con favore al Brasile, dove la Banca Centrale ha aumentato i tassi di interesse per contenere le preoccupazioni fiscali e inflazionistiche e i tassi reali sono molto alti. Ci piace la parte a cinque-dieci anni della curva con un rendimento tra il 14,50% e il 15%.

Anche le obbligazioni in valuta locale messicane sono un’opportunità interessante, poiché i rischi tariffari sono scontati dal mercato. Troviamo interessante la parte a dieci anni della curva con un rendimento superiore al 9%.

In Africa, sono interessanti le obbligazioni in valuta locale ultra high yield, come quelle dell’Egitto e della Nigeria. A seguito di un significativo aggiustamento della valuta in entrambi i paesi, le obbligazioni in valuta locale a breve scadenza sembrano interessanti con un rendimento superiore al 20%.

In un ambito a maggiore liquidità, restano tra i nostri preferiti i tassi sudafricani, dove la curva dei rendimenti è ripida e la parte più lunga a dieci-quindici anni viene scambiata con un rendimento intorno all’11%.

Ultimamente abbiamo anche aumentato la nostra esposizione alle obbligazioni in valuta locale turche con scadenze da cinque a dieci anni, a seguito di una recente e significativa revisione dei prezzi di mercato. Riteniamo che il team economico guidato dal ministro delle Finanze Simsek e la posizione attiva della CBRT (Banca Centrale della Repubblica di Turchia) riusciranno a ridurre l’inflazione nel medio termine e vedremo tassi di interesse più bassi in Turchia.

Ritenete che l’eventuale indebolimento dell’Usd nei confronti delle divise emergenti possa dare un contributo corposo alle performance realizzabili dall’asset class nei prossimi anni?

Il cambio delle valute emergenti rimane un driver molto importante per la performance delle obbligazioni in valuta locale nei mercati emergenti. Sebbene non sia il nostro scenario centrale che il dollaro si indebolisca in modo significativo nel breve termine, un lieve deprezzamento del dollaro o quanto meno nessun apprezzamento dovrebbero essere un buon segno per la performance dei cambi delle valute emergenti.

Considerando le significative incertezze geopolitiche e macroeconomiche nel 2025, non riteniamo che il mercato valutario dei paesi emergenti registrerà un grande apprezzamento strutturale nei prossimi 12 mesi. Tuttavia, riteniamo che un carry molto interessante offerto da alcune valute dei mercati emergenti continuerà a essere il principale motore della performance dei mercati valutari emergenti nel 2025 e dovrebbe portare a una performance assoluta positiva.

Siamo favorevoli al real brasiliano (BRL) e al peso messicano (MXN) in America Latina, al rand sudafricano (ZAR), alla lira turca (TRY) e alla sterlina egiziana (EGP) nell’area EMEA. Rimaniamo sottopesati sulle valute asiatiche.

L'articolo Amundi: “Guardiamo con favore America Latina, Europa e Africa” sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

In un simile contesto, il mercato del reddito fisso ha attratto ulteriore liquidità che ha riguardato anche i paesi emergenti.Queste economie, dopo essere state severamente colpite dalla pandemia, hanno dovuto affrontare diverse difficoltà, che, però, buona parte delle nazioni coinvolte è riuscita a superare brillantemente

Gli ultimi mesi hanno portato a una forte evoluzione della propensione globale al rischio. Il rientro dell’inflazione e la breve fase di paura durante l’estate hanno spinto le maggiori banche centrali del pianeta a dare il via finalmente a manovre di rientro del costo del denaro. Alla fine, nonostante voci e dati contraddittori (un’abitudine ormai consolidata), è stata la Bce a dare il via al taglio dei tassi di interesse, cui ha fatto seguito a settembre la sforbiciata di 50 punti base da parte della Fed. La concreta possibilità di riuscire a schivare una recessione in America e nel resto del globo, rientrando quindi nell’andamento definito di “Goldilocks” che tanto ha viziato gli investitori negli anni ‘10, ha attirato una grande quantità di liquidità su diversi segmenti del reddito fisso. In particolare, il clima è cambiato in direzione decisamente positiva nei confronti del variegato insieme del fixed income delle economie emergenti. 

Un gigantesco carry trade

I problemi che a partire dal Covid queste ultime hanno dovuto affrontare sono molti: innanzitutto si tratta di un gruppo di paesi che, durante la pandemia, non ha potuto (e in molti casi neppure voluto) spendere risorse comparabili a quelle messe in campo dalle nazioni avanzate. Inoltre, lo scoppio dell’inflazione, a partire dalla seconda metà del 2021, ha generato un gigantesco carry trade sugli asset statunitensi, che ha indotto svalutazioni e volatilità per le attività e le divise di molti emerging. Tutto ciò si è tradotto in una situazione di dissesto per diversi emittenti di frontiera le cui popolazioni si sono viste costrette ad affrontare l’ennesimo round di sacrifici durissimi. Se però ci si concentra su sistemi relativamente più maturi e solidi, si trova un quadro profondamente diverso: l’andamento dei due anni e mezzo che vanno dagli ultimi mesi del 2021 ai primi del 2024, infatti, sono il risultato di un coacervo di contraddizioni che si possono spiegare con un miscuglio di ragioni psicologiche e di opportunismo di breve periodo. Nel primo insieme rientra la concezione dura a morire che assegna ai mercati sviluppati il ruolo di rifugio sicuro. Nel secondo il desiderio (da parte soprattutto di investitori asiatici e del Golfo) di sfruttare il già citato ricco carry trade sul dollaro, un atteggiamento probabilmente rafforzato dalla convinzione che un simile livello di rendimenti sul reddito fisso made in Usa costituisse un’occasione irrinunciabile e dalla vita breve. Infatti, dal punto di vista strettamente dei fondamentali, lo scenario relativo non è mai stato così favorevole agli emergenti più competitivi come oggi.

continua a leggere 

L'articolo Bond emergenti: la fine della notte sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Gli investitori individuali hanno solitamente familiarità con le azioni quando si tratta di prodotti finanziari che offrono un potenziale di crescita. Tuttavia, in un’ottica di investimento a lungo termine, non tutte le opportunità di investimento sono coperte investendo solo in azioni. Gli investitori alla ricerca di rendimento spesso scartano il reddito fisso come fonte di rendimenti più elevati, data la sua natura difensiva.

La differenza principale tra azioni e obbligazioni è che le azioni sono investimenti nel potenziale di crescita di una società, mentre le obbligazioni sono investimenti nel valore creditizio della società stessa. Ciò rappresenta una differenza fondamentale nel modo in cui gli investitori assumono il rischio. Ciò che è positivo dal punto di vista del reddito fisso può non esserlo necessariamente per i detentori di azioni, e viceversa.

Per le azioni, la crescita dei profitti aumenta il valore della società e il prezzo delle azioni. Riacquisti di azioni proprie, fusioni e acquisizioni e spese in conto capitale possono essere fattori positivi che portano a un aumento dei prezzi delle azioni. D’altro canto, le società possono tagliare i dividendi, ridurre le spese in conto capitale (capex) o vendere un’attività per rafforzare il proprio bilancio. Queste ultime mosse non rappresentano necessariamente dei fattori positivi per le azioni, ma possono esserlo per gli investitori obbligazionari. Investendo sia in azioni che in obbligazioni, gli investitori possono ampliare le loro opportunità di investimento e potenzialmente ottenere rendimenti in una gamma più ampia di attività aziendali.

Un altro vantaggio delle obbligazioni è il modo in cui reagiscono alla volatilità del mercato. I prezzi delle obbligazioni si riprendono in genere più rapidamente di quelli delle azioni. Ciò è piuttosto intuitivo. Durante i ribassi del mercato, gli investitori si concentrano maggiormente sulla sopravvivenza delle società, piuttosto che sul loro potenziale di crescita futura. Pertanto, prima che i prezzi delle azioni inizino a riprendersi, le obbligazioni tendono a salire prima e più rapidamente.

Combinare le azioni con le obbligazioni a più alto rendimento

Per gli investitori che cercano di ridurre la volatilità del proprio portafoglio, di solito l’esposizione azionaria viene abbinata a investimenti a reddito fisso a basso rischio. Tuttavia, la nostra analisi mostra che questo approccio potrebbe non essere l’unico, soprattutto perché spesso può significare sacrificare i rendimenti.

Per gli investitori che sono disposti ad accettare una maggiore volatilità in cambio di rendimenti più elevati, è possibile adottare un altro approccio. Invece di limitare l’esposizione agli investimenti difensivi a reddito fisso, si potrebbe utilizzare l’esposizione agli asset a reddito fisso con un rendimento atteso più elevato. Un’allocazione al reddito fisso a più alto rendimento ha ancora il potenziale per fornire vantaggi in termini di diversificazione, data la gamma di diversi fattori di rischio a cui sono esposti.

Esaminando 20 anni di dati sul rischio/rendimento, abbiamo analizzato i risultati della combinazione di azioni globali (rappresentate dall’indice MSCI ACWI) con indici a reddito fisso misto ad alto rendimento (una combinazione di indici high yield statunitensi e di indici sul debito dei mercati emergenti). Combinando questi due tipi di asset, gli investitori potrebbero ottenere un livello di rendimento più elevato rispetto a una strategia puramente a reddito fisso, con una volatilità inferiore rispetto a un’allocazione esclusivamente azionaria.

L'articolo Il potere del fixed income per gli investitori alla ricerca di rendimenti sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Edmond de Rothschild AM ha scelto di non sovrappesare gli asset europei, in attesa che si chiarisca il nuovo panorama politico francese

Nei mercati obbligazionari, i nostri team di investimento continuano a privilegiare le strategie di carry e il debito ibrido (societario e finanziario).

Si prospetta un ritorno sugli asset emergenti 

Il contesto economico è quasi ideale

Il contesto economico è più favorevole del previsto per i mercati, per tre motivi:

• La disinflazione rimane stabile nonostante la sua traiettoria non lineare;
• La carenza di manodopera negli Stati Uniti ha finalmente iniziato ad attenuarsi (grazie al notevole afflusso proveniente dall’immigrazione);
• I tagli dei tassi di interesse sono iniziati in Svizzera, Canada ed Europa e dovrebbero essere avviati prima della fine dell’estate negli Stati Uniti, sapendo che la Federal Reserve, nonostante tutte le sorprese sull’inflazione, ha escluso l’opzione di un ulteriore rialzo dei tassi.

Storicamente, i mercati azionari hanno registrato performance positive – e spesso robuste – in periodi di atterraggio economico prima di un primo taglio dei tassi negli Stati Uniti. La prospettiva di un allentamento monetario, a partire da livelli medi, suggerisce ancora che la Federal Reserve gestirà efficacemente il rallentamento evitando una recessione.

Benjamin Melman, Global Chief Investment Officer di Edmond de Rothschild AM ha commentato: “Guardando alle performance registrate da inizio anno, la storia sembra ripetersi, rafforzando la nostra convinzione che, considerando la forza dell’economia globale, abbia senso conservare l’esposizione alle azioni. Dall’inizio dell’anno ci siamo mossi tatticamente tra la neutralità e la sovraesposizione. Quando la Fed abbasserà per la prima volta i tassi di riferimento, avremo il tempo di rivedere le prospettive economiche reimpostando le nostre principali decisioni di allocazione. Per il momento, la fiducia prevale”.

L’instabilità politica in Francia può travasare in una crisi finanziaria?

Bruxelles può aprire una procedura per deficit eccessivo e le agenzie di credito potrebbero continuare a declassare il rating della Francia. Lo spread OAT-Bund potrebbe aumentare ancora un po’, ma una crisi in senso più ampio sembra evitabile, soprattutto se la prospettiva di una riduzione del deficit verrà solo rinviata, se Bruxelles e Parigi raggiungeranno un accordo a medio termine. Si potrebbe addirittura immaginare uno scenario favorevole anche in caso di “Parlamento bloccato” e di ulteriori rimescolamenti politici, che potrebbero portare a un’alleanza tra partiti “di governo” di sinistra, centro e destra, alleanza che consentirebbe al Paese di perseguire l’impegno iniziale volto alla riduzione del deficit pubblico.

Finora gli asset europei hanno beneficiato di un allineamento di fattori sempre più favorevole: un’economia più forte del previsto, una disinflazione in corso e una BCE sul pezzo. Tanto più che la vicinanza delle elezioni americane induce a un atteggiamento attendista sull’altra sponda dell’Atlantico. Tuttavia, i team di investimento di Edmond de Rothschild AM hanno scelto di non sovrappesare gli asset europei, in attesa di ulteriori chiarimenti sull’instabile equilibrio politico in Francia, con le relative ripercussioni sull’Europa.

Le presidenziali all’orizzonte

Mentre la rielezione del Presidente Biden non avrebbe un impatto rilevante sui mercati, il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca dovrebbe avere le seguenti implicazioni:

• Negativo per i titoli di Stato a lunga scadenza, a causa di una politica inflazionistica che prevede un giro di vite sull’immigrazione e piani di espulsione di 11 milioni di immigrati privi di documenti, oltre a nuove tasse sulle importazioni e a una politica fiscale che non ridurrebbe, ma anzi aumenterebbe il sostanziale deficit pubblico del Paese.
• Positivo per le azioni, in particolare grazie al ritorno di una politica di deregolamentazione e ai piani per rinnovare i tagli fiscali avviati nel 2016, compresa una possibile stretta sulle imposte societarie. Tuttavia, sebbene sia difficile valutare la pressione che verrebbe esercitata sui tassi a lungo termine, se i rendimenti a lungo termine dovessero salire troppo velocemente, ciò avrebbe effetti negativi sui mercati azionari.

Posizionamento secondo semestre

Benjamin Melman, Global Chief Investment Officer di Edmond de Rothschild AM ha aggiunto: “Un anno fa, l’economia apriva molti interrogativi, poiché la disinflazione rimaneva contenuta e gli Stati Uniti temevano una recessione. Tuttavia, a quel punto le difficoltà politiche erano piuttosto contenute. Da allora i problemi si sono ribaltati. Sebbene il contesto economico sia ora piuttosto promettente, i problemi politici lo oscurano. L’unica costante è il continuo deterioramento del contesto geopolitico. Ciò significa che potrebbe verificarsi una certa volatilità, innescata dalle turbolenze politiche francesi o dal possibile ritorno di Trump alla Casa Bianca. La buona notizia è che a volte i mercati possono reagire in modo eccessivo alle crisi politiche e questo può generare alcune interessanti opportunità”.

I team di investimento di Edmond de Rothschild AM sono quindi fiduciosi sia sulle azioni che sulle obbligazioni. Per quanto riguarda queste ultime, stiamo valutando di ridurre la nostra esposizione alle scadenze lunghe – ma il più tardi possibile, per tener conto delle elezioni americane. Infatti, se il rallentamento economico si concretizzerà rapidamente negli Stati Uniti, tutti i mercati del reddito fisso ne beneficeranno. Sul fronte dei mercati azionari, mentre le principali decisioni geografiche (Stati Uniti contro Europa) saranno in gran parte determinate dalle questioni politiche di cui abbia parlato, i team d’investimento hanno una preferenza per i Big Data e l’Healthcare, e per le small cap europee che sono scambiate a valutazioni molto interessanti, considerando il contesto economico più brillante e l’allentamento monetario già avviato. Sui mercati obbligazionari, Edmond de Rothschild AM continua a preferire le strategie di carry e il debito ibrido (societario e finanziario) e prevede di aumentare l’esposizione al debito emergente non appena il segnale di svolta della Fed sarà sufficientemente forte.

L'articolo Volatilità politica ed opportunità sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Il 2023 si è aperto in modo molto positivo, con un forte calo dei rendimenti (US Treasury -32 punti base a 3,51%, Bund tedeschi -42 punti base a 2,14%, BTP italiani -70 punti base a 3,99%). E un ulteriore recupero dei listini azionari, con gli indici europei non lontani dai massimi storici visti a gennaio 2022.

Parimenti, anche il credito ha segnato una buona performance, con gli spread scesi ai minimi dalla primavera 2022. A favorire il rally dei mercati, i dati in deciso calo dell’inflazione headline, che hanno fatto abbassare le aspettative sui tassi delle banche centrali. Ai fini dell’impostazione delle strategie, partiamo da alcune considerazioni fondamentali.

Innanzitutto, è innegabile che l’inflazione headline scenderà in misura vistosa nei prossimi mesi, alimentando le scommesse sulla necessità da parte delle banche centrali di portare a termine il ciclo di rialzi e di considerare perfino dei tagli.

Tuttavia, crediamo che non sia ancora arrivato il momento del “liberi tutti” sul fronte inflazione. Un pricing aggressivo, con tagli della Fed già entro la fine del 2023, appare giustificato solo in ragione di una recessione più profonda rispetto a quella molto moderata attualmente nelle stime degli economisti. Una recessione più profonda, tuttavia, non appare coerente con le stime degli utili delle imprese, scese solo di qualche punto percentuale dai massimi storici (per lo più negli Stati Uniti, poco e niente in Europa). E di conseguenza con i livelli attuali del mercato azionario e degli spread, specie nei segmenti più rischiosi.

Al tempo stesso, sorprese al rialzo in termini di crescita economica, pur positive per gli utili, rischierebbero di generare ulteriore inflazione, che si tradurrebbe probabilmente in tassi reali più elevati e valutazioni meno favorevoli.

Siamo in un equilibrio, in certi sensi, precario, dove notizie positive (crescita sopra le attese ma tassi più alti più a lungo) possono avere impatti negativi sul mercato. Mentre notizie negative (peggioramento della crescita e quindi tassi più bassi) potrebbero avere impatti positivi in termini di valutazione.

In tale contesto è quindi importante selezionare attivi con il profilo rischio/rendimento migliore, controllando in particolare il rischio di perdite in caso le previsioni si rivelassero non in linea con le nostre aspettative. In sintesi:

• Il mondo obbligazionario (in particolare governativi e credito Investment Grade di qualità) deve tornare ad avere un’allocazione importante nei portafogli, dopo un 2022 da dimenticare. I livelli dei tassi sono molto più alti, offrendo quindi una protezione che non si vedeva da anni in questo comparto. Come già detto nel quarto trimestre 2022, eventuali occasioni di rialzo dei rendimenti vanno sfruttate per allungare la duration del portafoglio. Tatticamente, riduciamo la preferenza relativa per i Treasury dopo la forte performance positiva della parte finale del 2022, e adottiamo un approccio più diversificato, riconsiderando anche le curve europee.
• Le curve dei rendimenti sono attualmente molto invertite. E ulteriori rialzi dei tassi di Fed e BCE possono contribuire a una ancora maggiore inversione, specie nel segmento 2-5 anni. Ciò significa che potremo a breve investire in rendimenti attorno al 3% nelle parti brevi delle curve governative core europee. Ciò detto, un trade di protezione importante in caso di recessione sta in strategie di re-steepening della curva. Essere investiti nelle parti centrali della curva (5-7 anni) può fornire guadagni maggiori (a parità di duration complessiva del portafoglio) rispetto alle parti più lunghe (10 e 30 anni).
•  Manteniamo un interesse per il comparto dei bond emergenti in valuta locale, che offrono rendimenti anche a due cifre. È bene focalizzarsi in quei paesi dove il picco di inflazione è già stato superato e dove i tassi reali sono in territorio positivo grazie all’azione aggressiva e proattiva delle loro banche centrali.
•  Nel mondo del credito sviluppato, dato il deciso calo degli spread delle ultime settimane, preferiamo concentrarci nei segmenti con una maggiore qualità. Sono possibili però investimenti anche in segmenti che non si sono ancora ripresi del tutto e che mostrano un pricing particolarmente sfavorevole. Continuiamo a preferire i Finanziari, grazie alle migliorate prospettive di redditività del comparto, grazie ai rendimenti più elevati.
•  Nell’azionario, riteniamo che il profilo rischio/rendimento sia al momento meno favorevole rispetto a quello del mondo obbligazionario. Infatti, in caso di una recessione più importante del previsto, i rischi di drawdown appaiono non pienamente prezzati. Riteniamo che la resilienza degli utili possa essere messa in discussione proprio dal rallentamento dell’inflazione: la capacità di pricing power, cioè di trasferire gli aumenti dei costi al consumatore finale, sta venendo meno. E dopo la stagnazione dei volumi, le aziende potrebbero vedere la loro marginalità peggiorare. Da qui, l’atteggiamento più cauto rispetto al mondo obbligazionario, che invece beneficerebbe proprio dal calo più strutturale dell’inflazione o da una recessione.
•  Un tema importante nel mondo azionario, e non solo per il 2023, potrebbe essere la fine dell’egemonia degli Stati Uniti, mercato che ha nettamente sovraperformato nell’ultimo decennio. Abbiamo avuto un assaggio della sottoperformance statunitense nella parte finale del 2022, con un Europa e la Cina a guida del rimbalzo in termini relativi. In particolare, la riapertura della Cina può segnare il cambio di passo per un più significativo recupero della performance relativa rispetto gli Stati Uniti.
•  Per quanto riguarda gli investimenti in private assets , il 2023 inizia con una forte incertezza su come il premio di illiquidità e i rendimenti corretti per il rischio si adeguano a quanto succede sui mercati Liquidi. La prossima sfida nell’allocazione degli investitori ai mercati privati sarà la selezione di strategie opportunistiche , tra le quali ricordiamo il credito strutturato CLO e le situazioni cosidette “distressed”.
• Consigliamo di continuare a investire in strategie liquid alternative: l’attuale incertezza dello scenario macro favorisce le strategie alternative che sono in grado di beneficiare di diversi scenari con un approccio altamente attivo (long short, event driven, …), in particolar modo da favorire le strategie macro discrezionali e sistematiche e le strategie a bassa correlazione.

L'articolo GENERALI A&WM: “Manteniamo interesse per bond emergenti in valuta locale” sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Il combustibile fossile ti fa ricco. A partire dalla Rivoluzione Industriale, elevate emissioni di carbonio e crescita economica sono andate di pari passo.

Venendo a tempi più recenti, lo stesso fenomeno si sta verificando per le economie dei mercati emergenti, la cui impronta di carbonio è strettamente correlata allo standard di vita degli abitanti.

Tradizionalmente, i paesi in via di sviluppo sono i maggiori emittenti di carbonio, in quanto la loro crescita economica dipende in gran parte dalle risorse naturali e dai settori che le utilizzano, come quello manifatturiero.

Ciò significa che anche gli investitori nei mercati emergenti hanno avuto un’elevata impronta di carbonio.

Ma ora il punto di svolta sembra essere vicino.

È sempre più evidente che le economie emergenti siano in grado di ridurre le proprie emissioni pro capite, o la propria intensità di carbonio, senza sacrificare la crescita economica.

Ciò si deve ai tentativi da parte di paesi come la Cina di adottare energie rinnovabili, ottimizzare la catena produttiva, aumentare l’efficienza energetica e introdurre normative ambientali.

Le innovazioni nel settore finanziario potrebbero accelerare questo cambiamento. La crescita delle obbligazioni green e legate alla sostenibilità nei mercati emergenti fa sì che i capitali vengano indirizzati sempre più verso progetti e investimenti a ridotte emissioni di carbonio.

Questo significa che, adesso, gli investitori in obbligazioni societarie emergenti hanno la possibilità di diversificare ulteriormente i loro portafogli, accrescendo il proprio contributo alla transizione sostenibile e allineando gli investimenti agli obiettivi delle “zero emissioni nette”.

Verso il plateau delle emissioni

Le economie emergenti giocano un ruolo chiave negli sforzi globali volti a fermare il cambiamento climatico, in quanto responsabili di quasi due terzi delle attuali emissioni annue di carbonio.

Certo, era prevedibile: quando un’economia prevalentemente agricola si avvia verso l’industrializzazione, le sue emissioni di gas serra tendono ad aumentare con l’aumento del PIL pro capite.

Tuttavia, questa tendenza prosegue fino a un certo punto dello sviluppo di un Paese.

Nei cicli economici questo andamento viene definito “curva ambientale di Kuznets“, adattamento della teoria dell’economista americano Simon Kuznets, secondo la quale i paesi industrializzati vivono un aumento e una conseguente diminuzione della disparità di reddito.

Anche se talvolta controversa, questa versione “ambientale” della curva di Kuznets appare oggi più pertinente di quanto non lo fosse quando fu teorizzata per la prima volta negli anni 90.

L’avanzamento dei mercati emergenti verso il plateau delle loro emissioni sta accelerando.

Prendiamo per esempio la Cina, il secondo Paese inquinante al mondo. La sua intensità di carbonio (un parametro che misura la quantità di CO2 emessa per unità di PIL) è diminuita di oltre un quinto dal 1990, attestandosi a 0,57 kg di CO2 per dollaro di PIL. Nello stesso periodo, il PIL pro capite del Paese ha registrato una crescita decuplicata.

In altre economie emergenti, o in Paesi a reddito medio-basso, l’intensità di carbonio è diminuita nello stesso periodo a un ritmo ancora più sostenuto.

Il miglioramento è dovuto a una combinazione di fattori. Per quanto riguarda la Cina, l’inversione di tendenza è dovuta principalmente al cambiamento della sua struttura industriale.

Una recente ricerca mostra che le emissioni di carbonio derivanti dalle sue esportazioni, o emissioni incorporate nel suo commercio internazionale, sono diminuite nei cinque anni successivi al picco del 2007. In parte grazie al cambiamento della composizione delle sue esportazioni.

L’economia è passata da una dipendenza dalle industrie dell’acciaio e dell’abbigliamento, caratterizzate da un’elevata intensità di emissioni di carbonio, a settori orientati alla tecnologia e a più alto valore aggiunto, come l’elettronica.

La svolta è avvenuta quando Pechino ha iniziato a impegnarsi nella riduzione delle emissioni e nella lotta all’inquinamento atmosferico in risposta alle crescenti preoccupazioni della popolazione sulla qualità dell’aria.

Inoltre, la Cina ha registrato anche miglioramenti nell’efficienza energetica. Uno studio recente rivela che, tra il 2000 e il 2014, le tecnologie utilizzate nella produzione manifatturiera del Paese sono migliorate a una velocità di tre volte superiore rispetto alla media mondiale, contribuendo a rallentare l’aumento delle emissioni globali nel settore delle esportazioni.

Altre economie emergenti come Taiwan, Bulgaria, Romania e Polonia sono migliorate più rapidamente ancora.

La svolta verde delle obbligazioni societarie dei mercati emergenti

La nostra ricerca mostra che, se la scissione tra crescita economica ed emissioni di carbonio continua, si potrebbero aprire nuove possibilità per gli investitori nelle obbligazioni societarie dei mercati emergenti.

L’analisi esamina il rapporto tra debito e intensità di carbonio. Osserviamo che maggiori sono le emissioni di carbonio di un Paese rispetto al PIL, maggiore è il suo livello di debito societario.

Ciò riflette il fatto che, in linea di massima, i settori altamente inquinanti si affidano al debito per finanziare progetti ad alto impatto ambientale.

Inoltre, detenendo debito societario dei mercati emergenti invece che dei Paesi sviluppati, gli investitori accettano un’impronta di carbonio maggiore a fronte di rendimenti più elevati.

Un rapido raggiungimento del picco delle emissioni da parte dei Paesi in via di sviluppo potrebbe portare, inoltre, a un miglioramento delle loro dinamiche del debito.

Con l’accelerazione di queste tendenze favorevoli, gli investitori hanno a disposizione altri modi per controllare e ridurre i rischi legati al carbonio nel loro portafoglio.

Oggi, l’intensità di carbonio del primo decile delle società più inquinanti secondo l’indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified è pari a 3,3 volte quella del secondo decile e 30 volte quella del quinto decile.

Ciò significa che gli investitori possono riallocare le loro risorse tra questi segmenti per ridurre in modo significativo l’intensità di carbonio di un portafoglio. Pur rimanendo all’interno di un determinato settore.

Inoltre, con la crescente transizione ecologica delle aziende, il divario complessivo tra il primo e l’ultimo decile potrebbe iniziare a diminuire.

Un’altra tendenza emergente che osserviamo è che alcune aziende produttrici di combustibili fossili stanno utilizzando gli extraprofitti realizzati per finanziare la transizione verso un’energia più pulita, evitando così di ricorrere al debito.

Prendiamo ad esempio l’Indonesia. Le aziende estrattrici di carbone del Paese (l’Indonesia è il terzo produttore al mondo) stanno realizzando extraprofitti storici, si parla di miliardi di dollari, grazie all’aumento dei prezzi del carbone conseguente alla crisi energetica.

Si tratta di un’opportunità senza precedenti per le aziende, che potranno cambiare il proprio modello di business senza ricorrere a prestiti, contribuendo allo stesso tempo all’obiettivo del Paese di eliminare la tradizionale produzione di energia dal carbone (o con tecnologie sprovviste di impianto di cattura del carbonio) entro il 2050.

Possono, ad esempio, utilizzare questi profitti per costruire impianti solari e centrali idroelettriche o investire in un parco eco-industriale per produrre veicoli elettrici e batterie.

Accelerazione del trend green

Quando si parla di impatto ambientale, le economie emergenti sono potenzialmente in grado di offrire la massima convenienza grazie alle loro imponenti infrastrutture e al gap di investimenti.

Per questi motivi, i mercati delle obbligazioni societarie emergenti offrono un terreno fertile per i bond con etichetta ambientale, sostenibile e di governance (ESG).

Nei primi nove mesi del 2022, le aziende dei mercati emergenti hanno emesso oltre 135 miliardi di dollari di obbligazioni con etichetta ESG e legate alla sostenibilità, il triplo rispetto allo stesso periodo del 2020.

La quota di mercati emergenti nel debito sostenibile, pari al 16% del 2020, è salita a un quinto del totale in tutto il mondo.

L’emissione di queste obbligazioni ha tenuto molto bene, a differenza di quanto sta accadendo più in generale nell’universo del reddito fisso.

Anche le previsioni sono promettenti. La ricerca condotta da Pictet Asset Management e dall’Institute of International Finance suggerisce che l’emissione annuale di obbligazioni con etichetta ESG nei mercati emergenti potrebbe raggiungere i 360 miliardi di dollari entro il 2023 e superare i 700 miliardi di dollari nel 2025.

Picco di intensità

I mercati emergenti, guidati dalla Cina, stanno raggiungendo il picco di intensità di carbonio in un lasso di tempo più breve rispetto ai predecessori occidentali.

Tali Paesi possono accelerare la transizione ecologica, rendendo più sostenibile il loro mercato delle obbligazioni societarie, spostando in questo modo l’allocazione del capitale verso progetti a minore intensità di carbonio.

Ciò dovrebbe anche consentire agli investitori nel reddito fisso di ridurre l’impronta di carbonio del loro portafoglio, allineandolo ai loro obiettivi di sostenibilità o ambientali.

L'articolo Pictet AM: “Grande potenziale delle obbligazioni societarie emergenti ESG” sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Quali sono i fattori che hanno penalizzato la performance dei bond emergenti negli ultimi mesi?

Il debito dei mercati emergenti è stato colpito da una serie di situazione estreme che non solo si sono tradotte in un forte incremento della volatilità, ma che hanno anche determinato perdite in per gli investitori che in alcuni casi non verranno recuperate.

Riteniamo che siano quattro i fattori chiave che hanno penalizzato la performance dell’universo obbligazionario emergente negli ultimi mesi.

Innanzitutto, la guerra tra Russia e Ucraina ha fatto sì che oltre 70 miliardi di dollari di debito sovrano russo emesso in dollari siano sostanzialmente in default. Da fine marzo tutto il debito di Russia e Bielorussia è fuori dagli indici obbligazionari globali, pari a circa il 4,7% del JPM Corporate EM index (“CEMBI”) e il 3,3% del JPM EM sovereign bond index (“EMBI”) a inizio anno.

L’Ucraina, al contrario, non è uscita dagli indici, ma il debito è sceso a livelli distressed intorno ai 30 centesimi, quando a inizio 2022 ammontava all’1,4% dell’indice EMBI.

In secondo luogo, il giro di vite normativo senza precedenti attuato in Cina ha portato le autorità a soffocare le imprese immobiliari del settore privato, causando un elevato livello di insolvenze e sofferenze in questo universo obbligazionario del valore di 170 miliardi di dollari. Le obbligazioni immobiliari cinesi HY sono scese complessivamente del 60% nell’ultimo anno, traducendosi nei tassi d’insolvenza più alti registrati nell’universo asiatico HY dal 2008, un livello che lo scorso anno ha toccato il 13%, determinato in gran parte a causa dai cambiamenti normativi in Cina.

A nostro avviso, entrambi gli episodi (crisi Russia-Ucraina e crisi del debito immobiliare cinese) porteranno a perdite in conto capitale che non potranno essere pienamente recuperate da chi ha investito nei mercati emergenti.

In terzo luogo, inflazione elevata e crescita ridotta a seguito della crisi determinata dalla pandemia di Covid hanno generato un contesto sfavorevole ai paesi emergenti importatori di materie prime. Mentre ne hanno beneficiato quelli esportatori come ad esempio il Sud Africa e il Medio Oriente.

Di conseguenza, molti paesi “frontiera” già in difficoltà, quali Sri Lanka e i paesi sub-sahariani come Ghana e Kenya, dovranno ristrutturare il loro debito sovrano. Riteniamo che queste siano situazioni difficilmente recuperabili e che in futuro avranno un ruolo molto più marginale per gli investitori dei mercati emergenti.

Allo stesso tempo, i più grandi paesi emergenti ad alto rendimento, come Turchia, Egitto e Pakistan, hanno assistito a un sostanziale incremento dei loro rendimenti, in scia alle preoccupazioni per l’inflazione e la crescita. Ad ogni modo, la situazione sembra possa essere gestita dai vari paesi che hanno scelto di intraprendere politiche macroeconomiche prudenti e di non cadere nella trappola di aumentare i sussidi per il carburante e abbassare le tasse su spinte populiste.

Infine, il credito dei mercati emergenti ha subito una forte pressione a causa della posizione sempre più aggressiva adottata dalla Fed, che ha portato i rendimenti dei Treasury statunitensi a livelli sostanzialmente più elevati. A fine 2021 il rendimento dei Treasury statunitensi si attestava al di sotto dell’1,5%, mentre ora è vicino al 3%, praticamente raddoppiando negli ultimi 3 o 4 mesi.

L’anno scorso la Fed aveva stabilito che non avrebbe alzato i tassi d’interesse fino al 2024. Mentre all’inizio di quest’anno ha previsto aumenti intorno al 2% per tenere sotto controllo l’inflazione. Attualmente la Banca Centrale americana sembrerebbe orientata ad aumentare i tassi di interesse al 3% o 3,25% per contrastare l’inflazione, e questa brusca inversione a U nella politica della Fed è sfociata in un’espansione dei rendimenti di quasi il 2% nei vari segmenti del debito EM in dollari determinata sia dal rialzo dei rendimenti dei Treasury che dall’allargamento degli spread.

Tutto questo ha causato perdite significative per gli investitori, con gli indici JPM EMBI Global e CEMBI Broad Diversified rispettivamente in calo dell’11,9% e del 9,6% da inizio anno.

Di conseguenza, i rendimenti sono saliti al 6,4% per i bond governativi (rating medio HY) e al 5,7% per il segmento Corporate dei mercati emergenti (categoria di rating medio BBB). Si tratta di cali simili a quelli cui abbiamo assistito per gli EM e i Treasury durante la fase di “taper tantrum” del 2013, quando i Treasury a 10 anni sono passati dall’1,6% al 3% nell’arco di sei mesi.

Quale asset allocation per regioni/paesi/scadenze/rating state prediligendo e quale evoluzione ritenete sia plausibile nei prossimi mesi per l’universo delle obbligazioni emesse dai paesi emergenti?

Viste le questioni geopolitiche esistenti e il mix inflazione-crescita sfavorevole, riteniamo che l’universo emergente si riequilibrerà verso la totale assenza di esposizione alla Russia e la riduzione dell’esposizione verso l’Europa orientale, il segmento HY cinese e le economie di frontiera emergenti.

Riteniamo che ci sarà una maggiore dispersione tra le regioni emergenti più solide e quelle più deboli che si rifletterà anche negli indici dei mercati emergenti, ed in particolare nell’EMBI.

Per questo riteniamo che gli investitori dovrebbero riequilibrare la loro esposizione al debito emergente in tre modi.

In primo luogo, dovrebbero riconsiderare la propria allocazione tentando di separare i titoli IG da quelli HY e stando alla larga, nei prossimi cinque anni, dalle parti più deboli dell’universo governativo e corporate dei mercati emergenti.

Raccomandiamo loro di incrementare la qualità verso il segmento IG e le aree difensive dell’HY. In secondo luogo, gli investitori dovrebbero scostarsi da una pura allocazione al benchmark governativo EMBI, che è diventato molto più dispersivo e a rischio “barbell”.

Questa allocazione può essere modificata o diluita con un’esposizione a titoli corporate dei paesi emergenti più solidi. In terzo luogo, gli investitori dovrebbero spostarsi la propria allocazione agli emergenti più a est, verso l’Asia-Pacifico, Medio Oriente incluso, dove si registra una ragionevole crescita, un’inflazione relativamente bassa, forti riserve fiscali e robuste riserve esterne.

Crediamo che la regione sia ben posizionata per assorbire l’imminente impatto inflazionistico a livello globale grazie alle sue riserve in valuta estera, a una solida crescita, alla dimensione dei mercati domestici e alla forza delle istituzioni e presenta minori rischi di downgrade e default. Allo stesso tempo, raccomandiamo a chi investe nel debito asiatico di riequilibrare l’elevata esposizione alla in Cina verso altre parti dell’Asia e paesi del Medio Oriente.

Indubbiamente, i rischi estremi che si sono manifestatati nei mercati emergenti hanno portato a una significativa dislocazione e all’introduzione di un maggiore premio di liquidità anche nelle parti più solide del credito emergente, come India, Sud-Est asiatico e l’intero universo investment grade dei mercati emergenti ed asiatici.

Riteniamo che i mercati emergenti possano offrire rendimenti interessanti se confrontati con la storia recente e gli altri mercati obbligazionari. In generale, chi investe negli emergenti ha dovuto affrontare una serie di eventi senza precedenti e il 2022 segnerà probabilmente l’inizio della fase di riequilibrio dell’esposizione a questo segmento del mercato.

Il debito emergente in valuta forte ha una dimensione di oltre 4.000 miliardi di dollari e gli investitori che riusciranno prima a riequilibrare il portafoglio potranno probabilmente beneficiare di rendimenti più elevati e potenziale di apprezzamento del capitale.

L'articolo Il 2022 segnerà l’inizio fase di riequilibrio dell’esposizione ai bond emergenti sembra essere il primo su Fondi e Sicav.