I rendimenti dei Treasury sono rimasti sostanzialmente invariati nell’ultima settimana, mentre i mercati hanno assimilato gli esiti dell’ultima riunione del FOMC. Il Comitato ha deciso un taglio dei tassi di 25 punti base, ampiamente previsto, lasciando il tasso effettivo dei Fed Funds appena sopra il 4%.

Il commento di Powell non ha riservato grandi sorprese, continuando a porre l’accento sulla dipendenza dai dati e sul riconoscimento dei rischi al ribasso per l’occupazione nei mesi a venire. Tuttavia, con l’insediamento di un nuovo presidente della Fed previsto per il 2026, il peso delle proiezioni SEP e delle previsioni economiche in questa fase appare sempre più ridotto.

Uno sviluppo degno di nota è stato il dissenso espresso dal nuovo membro del FOMC, Stephen Miran, che ha sostenuto un taglio più aggressivo di 50 punti base. Questa divergenza evidenzia la crescente tensione tra la posizione politica della Fed e le preferenze della Casa Bianca, poiché l’allineamento di Miran con l’amministrazione solleva preoccupazioni circa la potenziale erosione dell’indipendenza della Fed.

La resistenza di Powell alle pressioni politiche sottolinea questa dinamica, ma la percezione di una linea di frattura tra la Fed e il potere esecutivo non farà che accentuarsi ulteriormente. Ciò porta all’attuale contesto in cui i tassi registrano un modesto rialzo, la curva si fa leggermente più ripida e il dollaro tende al ribasso. Tutti fattori relativamente costruttivi per gli asset rischiosi.

I rendimenti dell’euro hanno seguito l’andamento dei Treasury nell’ultima settimana. Negli ultimi giorni, abbiamo deciso di rivedere leggermente al ribasso le nostre previsioni sull’inflazione nell’Eurozona per il prossimo anno, e questo ci porta ad assumere un atteggiamento leggermente più costruttivo rispetto alla duration dell’euro. L’attuazione delle misure fiscali rimane piuttosto lenta in tutta Europa, nonostante i piani precedentemente annunciati per aumentare la spesa per la difesa e le infrastrutture.

Nel frattempo, un euro più forte può agire come forza deflazionistica, soprattutto perché le tariffe dell’Eurozona sono in calo, anziché in aumento, come invece avviene oltreoceano. Qualsiasi rialzo dei bund potrebbe essere limitato dall’abbondante offerta di obbligazioni e dal calo della domanda di duration da parte dei fondi pensione olandesi. Detto questo, per il momento potrebbe sembrare che il rapporto rischio/rendimento favorisca rendimenti tedeschi leggermente inferiori, anziché superiori.

Gli spread francesi sono rimasti stabili intorno agli 80 punti base sui titoli OAT a 10 anni nell’ultima settimana, con la nomina di Lecornu a Primo Ministro che ha contribuito ad attenuare la volatilità, per il momento. Tuttavia, permangono preoccupazioni circa la fattibilità di raggiungere un consenso sulle misure di inasprimento fiscale nel contesto del prossimo bilancio.

Fitch ha recentemente abbassato il rating creditizio della Francia da AA- ad A+ e sembra probabile, se non inevitabile, che Moody’s e S&P possano seguire l’esempio nelle loro prossime revisioni nei prossimi due mesi, in particolare se gli sforzi di consolidamento fiscale continueranno a mancare. Sebbene il rating sovrano francese sia ancora cinque livelli sopra quello italiano, la traiettoria dei due paesi rimane divergente.

Ciò solleva interrogativi sulla possibilità che le OAT possano registrare performance significativamente migliori, soprattutto se l’opinione pubblica francese e il governo continueranno a resistere alle pressioni del mercato per una maggiore disciplina fiscale. In questo contesto, sembra plausibile che le OAT rimangano entro un intervallo ristretto, anche se potrebbero subire un ulteriore ampliamento se il governo dovesse cadere, portando potenzialmente a nuove elezioni parlamentari.

Guardando al futuro, le elezioni presidenziali del 2027 potrebbero avere conseguenze molto più rilevanti. Con l’avvicinarsi del nuovo anno, è difficile immaginare una performance significativa delle OAT, a meno che non si verifichi un cambiamento significativo nei sondaggi di opinione, che indichi una possibile vittoria di un candidato centrista. Questa incertezza politica, unita alle sfide fiscali, sottolinea le prospettive limitate per le OAT nel breve-medio termine.

I dati sulla disoccupazione e sull’inflazione nel Regno Unito sono stati sostanzialmente in linea con le aspettative. Per ora, la Banca d’Inghilterra mantiene invariata la sua politica. Riteniamo che Bailey e i suoi colleghi potrebbero voler tagliare i tassi, se possibile, ma ciò dipenderà da un moderato aumento dei prezzi o da un più rapido raffreddamento dei dati sull’occupazione. Il mese prossimo si assisterà probabilmente a un altro aumento dell’inflazione a causa degli effetti base.

Tuttavia, se i dati del quarto trimestre dovessero migliorare e la Fed dovesse abbassare i tassi in modo più aggressivo, la BoE potrebbe ancora decidere di muoversi a dicembre, in particolare se il governo dovesse annunciare un sostanziale inasprimento della politica fiscale per far fronte al deficit nelle stime fiscali dell’OBR. Continuiamo a ritenere che nel Regno Unito sussistano rischi di stagflazione e che quindi sarà difficile per la BoE agire.

Nel frattempo, i rischi politici ci inducono alla cautela nei confronti della sterlina. Certamente, se Starmer dovesse improvvisamente uscire di scena, riteniamo che ciò potrebbe esercitare una pressione significativa sugli asset e sul cambio britannici, per il timore di un’alternativa di sinistra più radicale.

Nella riunione della BoJ tenutasi nella notte, il comitato ha mantenuto i tassi allo 0,50%, ma due membri hanno dissentito, propendendo per un aumento allo 0,75%. Sembra che, con l’inflazione core ancora al 3,3% su base annua, alcuni membri stiano iniziando a esprimere apertamente le loro preoccupazioni sul fatto che la BoJ sia in ritardo rispetto alla curva. Tuttavia, sembra plausibile che la BoJ possa voler attendere una maggiore certezza sulla leadership politica giapponese, dopo l’uscita di scena di Ishiba.

Se la leadership dell’LDP dovesse scegliere un candidato “business as usual” come Koizumi, ciò potrebbe aprire la strada a un potenziale aumento dei tassi già a ottobre, uno scenario che potrebbe anche portare a un ulteriore rafforzamento dello yen. Un rinnovato impegno a frenare l’inflazione fornirebbe probabilmente sostegno al segmento a lungo termine della curva, mentre i mercati ricalibrano le aspettative. Per ora, Koizumi sembra essere in testa nei sondaggi in vista del voto del 4 ottobre, mentre il suo rivale più vicino, Takaichi, rappresenta una incognita per i mercati.

Nel mercato valutario, l’euro ha raggiunto il massimo degli ultimi quattro anni rispetto al dollaro USA in vista della riunione del FOMC. Dopo un calo del 10% del valore del dollaro nei mesi di marzo e aprile, durante l’estate la valuta statunitense ha registrato un andamento laterale. Di conseguenza, negli ultimi mesi l’assunzione di rischi nel mercato valutario è diminuita notevolmente, con i modelli basati sul momentum che non sono riusciti a fornire segnali forti.

Tuttavia, una rottura al ribasso dei livelli di supporto potrebbe suscitare un rinnovato interesse in vista della prossima fase di debolezza del dollaro. Osservando gli andamenti dei rendimenti dei titoli del tesoro statunitensi e di quelli europei nelle ultime settimane, si è avuta l’impressione che un simile movimento fosse ormai atteso, dato l’erosione del differenziale di rendimento a favore del dollaro. I tagli dei tassi da parte della Federal Reserve potrebbero ora consolidare ulteriormente questa dinamica.

Nel frattempo, sembra esserci un crescente interesse per le coperture sull’esposizione all’azionario statunitense. Di conseguenza, riteniamo che l’euro possa sostenere un rialzo oltre quota 1,20 dollari e, parallelamente, riteniamo vi siano motivi per attendersi un rafforzamento dello yen verso area 140 contro il dollaro. Abbiamo continuato ad aumentare le posizioni corte sul dollaro, avendo già predisposto l’allocazione in questa direzione. Sebbene molti investitori con cui ci confrontiamo mostrino apertura verso una visione ribassista sul dollaro, la realtà è che questa non sembra ancora essere un’opinione espressa con forte convinzione dalla maggior parte di loro in questa fase.

I mercati del credito hanno continuato a registrare buoni risultati, trainati da flussi positivi e da un’attività del mercato primario forse leggermente deludente in quello che è stagionalmente uno dei periodi più intensi. Gli spread sono tornati vicini ai minimi pluriennali e non mostrano segni di cedimento. Il credito francese ha registrato risultati sorprendentemente positivi, ignorando praticamente il downgrade del debito sovrano della scorsa settimana.

Il contesto stabile non ha risentito dei segnali di allarme provenienti dalle aree più problematiche del credito: il fallimento di Tricolor Holdings, un istituto di credito subprime statunitense specializzato nel settore automobilistico, ha sollevato alcune perplessità sulle pratiche di garanzia e sulle tendenze di insolvenza nei livelli di credito più bassi, ma è considerato un evento isolato e peculiare.

I mercati del credito sono rimasti sostanzialmente stabili nel corso della settimana, con spread sovrani e societari che hanno registrato scarsi movimenti. In particolare, nel periodo in esame si sono registrati pochi fattori negativi, a testimonianza di un contesto di mercato relativamente tranquillo e di un sentiment favorevole al rischio.

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La Fed ha tagliato i tassi di interesse di 25 punti base come previsto. Solo il governatore Miran, a sorpresa, ha dissentito, spingendo per un taglio di 50 punti base. C’erano state speculazioni sul fatto che sia il Governatore Waller sia il Governatore Bowman avrebbero spinto per un taglio di 50 punti base in questa riunione.

Il comunicato è risultato da falco, poiché la Fed ha riconosciuto che i rischi al ribasso per l’occupazione sono aumentati, ma ha anche menzionato che l’inflazione è salita.

Sebbene la mediana delle proiezioni dei membri della Fed indichi altri due tagli entro la fine dell’anno, in linea con le aspettative del mercato, il “dot” per il 2026 è sceso solo di 25 punti base, al 3,375%, ed è ben al di sopra delle aspettative di mercato che vedono un tasso inferiore al 3% entro la fine del prossimo anno.

Anche se il mercato considera i due ulteriori tagli nel 2025 come una mossa da colomba, nel complesso riteniamo che il messaggio sia da falco. Waller e Bowman non hanno votato per un taglio di 50 punti base come il mercato aveva ipotizzato, il “dot” 2026 non è sceso ai livelli attesi dal mercato, e la Fed continua a riconoscere la persistenza dell’inflazione.

Powell ha riconosciuto che i dazi stanno aumentando l’inflazione, ma lo scenario di base è che per ora si tratti di un aumento una tantum dei prezzi. Ha giustificato il taglio dei tassi con il fatto che il bilanciamento dei rischi si è spostato dall’inflazione all’aumento del tasso di disoccupazione.

Cita la mancanza di domanda e offerta di manodopera nell’economia come ragione per cui il tasso di disoccupazione rimane basso. Tuttavia, a nostro avviso, utilizzare un basso tasso di disoccupazione per giustificare un tasso di politica monetaria più elevato è un errore da falco, poiché significa minori redditi da lavoro per l’economia.

Infine ha menzionato che considera questi tagli come tagli di “gestione del rischio”. Storicamente, i tagli di gestione del rischio indicano solo circa 75 punti base di riduzione, ad esempio i tagli della Fed nel 1998 e nel 2018. Questo è vicino a quanto indicato dal dot plot, ma non a quanto prezzava il mercato.

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Il presidente della Federal Reserve (Fed) statunitense, Jerome Powell, ha rilasciato dichiarazioni accomodanti in occasione del simposio annuale dei banchieri centrali di Jackson Hole, alimentando ulteriormente le aspettative del mercato per una ripresa dei tagli dei tassi a settembre.

Sebbene gli spread creditizi possano apparire ridotti, se considerati in un contesto storico, è importante riconoscere che i mercati delle obbligazioni societarie hanno subito una trasformazione strutturale dopo la crisi finanziaria globale.

Esiste una certa probabilità che il ciclo di allentamento monetario comprima ulteriormente gli spread creditizi e che il persistente aumento dei prezzi degli asset («melt-up») coinvolga anche i mercati delle obbligazioni societarie.

La nostra convinzione di lunga data secondo cui «la coda muove il cane», ovvero che i cicli dei prezzi delle attività guidano l’economia reale, è più rilevante che mai. La dimensione dei mercati finanziari rispetto all’economia reale è cresciuta ancora di più nel mondo occidentale e i responsabili politici non possono permettere che i prezzi delle attività si sgonfino in modo disordinato.

Abbiamo investito parte delle nostre disponibilità liquide in obbligazioni societarie investment grade, aumentando le nostre allocazioni esistenti. Questa mossa è in linea con l’idea di bloccare livelli di rendimento interessanti e di raccogliere i rendimenti incrementali derivanti da curve dei rendimenti con una bella inclinazione al rialzo.

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USA. Venerdì le azioni e le obbligazioni statunitensi hanno registrato un rally dopo che il Presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, ha aperto la strada ai tagli dei tassi al simposio di Jackson Hole.

Questo avviene in un contesto di minacce all’indipendenza della Fed, che si aggiunge alle sue difficoltà nel destreggiarsi in un contesto economico e politico complesso.

“E’ giunto il momento di mettere a frutto la liquidità, poiché la Fed sembra pronta a riprendere i tagli dei tassi a settembre e i tassi in gran parte d’Europa sono già bassi. Per ottenere fonti alternative di reddito per il portafoglio, riteniamo interessanti obbligazioni di qualità, come quelle high grade e investment grade”, commenta Mark Haefele.

“Gli investitori dovrebbero concentrarsi su obbligazioni a media scadenza, poiché quelle a più lunga scadenza potrebbero essere soggette a rischi derivanti dalla politica fiscale, dalle domande sull’indipendenza della Fed e dai prossimi dati sull’inflazione.

L’oro rimane un efficace strumento di diversificazione del portafoglio e una copertura affidabile contro i rischi politici”, ha concluso Haefele.

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La scorsa settimana i mercati globali sono stati relativamente tranquilli, con prezzi sostanzialmente stabili. Il verbale dell’ultima riunione della Federal Reserve ha mostrato che la maggioranza dei partecipanti era più concentrata sull’inflazione che sui rischi del mercato del lavoro.

USA

La conferenza di Jackson Hole di questo fine settimana potrebbe essere più significativa e sarà interessante vedere se Powell darà un segnale di riduzione dei tassi al FOMC di settembre, in linea con le previsioni del mercato.

Ciò che potrebbe essere molto più critico è la prossima serie di dati sul mercato del lavoro statunitense, che saranno pubblicati il 5 settembre, con l’indice dei prezzi al consumo (CPI) di agosto che arriverà solo un paio di giorni dopo.

Tuttavia, con tutti gli occhi puntati su settembre, le condizioni di mercato estive hanno potuto prevalere per il momento. Molti investitori hanno preso fiato per un momento, dopo 6-7 mesi molto intensi dal ritorno di Trump alla Casa Bianca.

REGNO UNITO

Un altro dato deludente sul CPI ha continuato a contribuire alla sottoperformance dei Gilt britannici rispetto ad altri mercati. Nel frattempo, il governo laburista ha fatto trapelare una serie di potenziali aumenti delle tasse che intende attuare.

Tuttavia, a meno che non riesca a far fronte alla spesa sociale fuori controllo, si ha la sensazione che la fiducia del mercato nella politica del governo stia iniziando a svanire. I rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine sono ai livelli più alti dal 1998, eppure sembrano pochi gli acquirenti desiderosi di entrare nel mercato, anche a questi livelli elevati.

RESTO D’EUROPA

Siamo nel pieno della stagione delle vacanze di metà agosto, quindi non dovrebbe sorprendere che i mercati regionali siano stati relativamente tranquilli. Anche l’attività sui mercati del credito è stata relativamente modesta, con una pausa momentanea nella corsa al rialzo degli indici azionari.

LE NOSTRE POSIZIONI

Continuiamo a vedere un certo valore nei titoli finanziari subordinati e in alcuni altri settori selezionati, dove potrebbe esserci spazio per una compressione del credito. Tuttavia, a parte questo, riteniamo che le valutazioni rappresentino ora una sfida. E sarà interessante vedere se i mercati richiederanno ulteriori sconti in vista dell’offerta stagionalmente elevata di settembre. Da questo punto di vista, restiamo relativamente cauti in termini di esposizione al rischio di beta rispetto alle obbligazioni societarie. Anche i mercati valutari hanno registrato un andamento laterale durante la settimana, in assenza di nuovi catalizzatori in grado di influenzare i prezzi.

Continuiamo a esprimere un leggero orientamento verso un dollaro più debole, privilegiando il won coreano, che riteniamo strutturalmente sottovalutato, e la corona norvegese. I dati sulla crescita pubblicati questa settimana dalla Norvegia hanno sottolineato la recente sovraperformance dell’economia del Paese. E ci aspettiamo che ciò si rifletta in modo più esplicito nella traiettoria della valuta, che rimane vicina alla sua valutazione più debole di sempre rispetto all’euro.

Durante la settimana abbiamo anche aggiunto una posizione corta sulla sterlina, ritenendo che la recente sovraperformance della valuta britannica sia ingiustificata, alla luce dei crescenti rischi politici nel Regno Unito e dei fondamentali economici che rimangono difficili. Se dovesse verificarsi una maggiore distorsione dei rendimenti dei Gilt, ciò potrebbe anche determinare un ritorno delle pressioni sulla valuta, come abbiamo osservato durante il “Truss tantrum” del 2022.

Continuiamo a mantenere posizioni lunghe sui Treasury USA a breve termine, compensate da posizioni corte sui titoli a 30 anni. Manteniamo una posizione corta sui Bund a lungo termine. E, in termini di spread, siamo sottopesati sulla Francia.

Continuiamo inoltre a mantenere una posizione flattener sul lungo termine in Giappone, dove la curva 10/30 rimane a nostro avviso troppo ripida. A parte queste opinioni sulla curva, la duration dei tassi di interesse e la duration del credito rimangono relativamente piatte, poiché vediamo maggiori opportunità nelle curve e nelle operazioni di valore relativo nell’attuale contesto di mercato.

Guardando avanti

Altrove, il vertice Trump/Putin in Alaska ha fornito numerosi spunti di discussione sul conflitto in Ucraina. Con Zelensky e i leader europei in viaggio verso Washington all’indomani dell’incontro. Sebbene siano stati compiuti alcuni progressi nei colloqui, sembra che Kiev abbia poco da festeggiare. Cedere territorio alla Russia sulla scia della sua aggressione rimane altamente problematico. Nel frattempo, qualsiasi garanzia di sicurezza dovrà essere inattaccabile per evitare il rischio che la Russia cerchi di consolidare i propri vantaggi in un secondo momento, dopo aver consolidato i propri progressi.

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L’ultimo rapporto sull’occupazione Usa, con la revisione al ribasso dei dati sugli occupati degli ultimi mesi, fornisce alla Fed il miglior motivo ad oggi per preoccuparsi della crescita economica e procedere effettivamente a un taglio dei tassi.

Il presidente della Fed, Jay Powell, è stato molto chiaro durante la conferenza stampa del Federal Open Market Committee (FOMC) della scorsa settimana, affermando che ritiene che il mercato del lavoro sia sano e che la sua attenzione è rivolta all’inflazione, poiché questa non ha ancora raggiunto l’obiettivo della Fed.

Ecco perché Powell è apparso hawkish quando gli è stato chiesto del potenziale impatto dei dazi sull’inflazione: “Non si tratterà di inflazione perché faremo in modo che non lo sia. Attraverso i nostri strumenti, faremo in modo che questo non si trasformi da un aumento dei prezzi una tantum ad una grave inflazione”.

I due membri in disaccordo del FOMC hanno espresso il loro dissenso perché ritengono che l’economia statunitense, in particolare il mercato del lavoro, presenti una debolezza di fondo. Il miglior argomento per un taglio dei tassi quest’anno sarebbe un significativo deterioramento del mercato del lavoro, che potrebbe essere stato segnalato appunto dai dati pubblicati venerdì scorso. 

Questo cambierebbe l’equilibrio dei rischi e probabilmente costringerebbe la Fed ad agire. Da un punto di vista pratico, non è facile comprendere i motivi che hanno portato al licenziamento del capo del Bureau of Labour Statistics visto che la Casa Bianca vuole che la Fed abbassi i tassi.

La Banca d’Inghilterra (BoE) si trova in una posizione simile a quella degli Stati Uniti, in quanto sta soppesando le stesse due considerazioni. La BoE potrebbe tagliare i tassi domani, poiché il calo della crescita sarà probabilmente considerato il problema più urgente.

Detto questo, l’inflazione CPI per aprile sembra destinata ad aumentare in modo significativo nel breve termine. Non è una posizione invidiabile per una banca centrale, dato che continuano ad aumentare i timori di una possibile stagflazione. Tuttavia, ritengo che la minaccia immediata sia il calo della crescita economica, ed è a questo che la Banca d’Inghilterra risponderà.

L'articolo La BoE si trova in una posizione simile a Fed sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

A nostro avviso, i fondamentali economici e le dinamiche istituzionali indicano un outlook di politica monetaria di base che non differisce in modo significativo da quello che ci si aspetterebbe con l’attuale composizione del FOMC, forse con un ritorno leggermente più rapido a un orientamento più neutrale.

Tra le notizie che riguardano Trump e Powell, i recenti dati economici rafforzano le ragioni a favore di un taglio dei tassi

Lo slancio economico statunitense ha subito un rallentamento rispetto allo scorso anno: secondo i dati del Dipartimento del Commercio, nella prima metà del 2025 la crescita reale dei consumi è stata pari a circa l’1%, in netto calo rispetto al 4% registrato nella seconda metà dello scorso anno. Anche le pressioni inflazionistiche sono state più moderate del previsto, in parte perché i dazi stanno impiegando tempo per riflettersi sui prezzi al consumo. Alcuni policymaker, tra cui il governatore della Fed Christopher Waller, hanno sostenuto la necessità di un intervento anticipato a luglio, mentre 10 membri del FOMC prevedono due o più tagli di 25 punti base entro la fine dell’anno.

I possibili successori

I candidati ritenuti più papabili alla successione di Powell alla presidenza della Fed – tra cui Waller, Kevin Hassett (Direttore del Consiglio economico nazionale) e Kevin Warsh (ex governatore della Fed) – potrebbero sostenere un taglio dei tassi più rapido e consistente. Ipotizzando un consenso sufficiente, il FOMC potrebbe potenzialmente abbassare i tassi di 100-150 punti base dall’attuale intervallo del 4,25%-4,5%.

Tuttavia, ciò non rappresenterebbe un cambiamento radicale rispetto alla politica attuale, poiché si collocherebbe nella fascia bassa delle stime attuali della Fed per il tasso di interesse neutro. Pertanto, riducendo i tassi a un ritmo costante, la Fed guidata da Powell potrebbe potenzialmente raggiungere il tasso di interesse neutrale prima della nomina di un nuovo presidente. Molto dipende dalla stima della Fed sul tasso neutrale e dall’eventuale decisione del presidente nominato da Trump di optare per un livello inferiore all’attuale intervallo di tendenza centrale compreso tra il 2,6% e il 3,6%. Sebbene l’espansione dell’offerta potrebbe contribuire a limitare le pressioni inflazionistiche, una crescita più elevata dell’offerta è solitamente associata a un aumento degli investimenti, che tende ad aumentare il tasso neutrale. Se tale crescita si concretizzasse, sarebbe difficile giustificare un tasso di riferimento significativamente inferiore alla fascia neutrale stimata dalla Fed.

A nostro avviso, l’ipotesi di un tasso neutrale molto più basso appare incoerente con le previsioni di crescita ottimistiche dell’amministrazione Trump

Sia Hassett che Warsh hanno affermato che le politiche fiscali e dei dazi di Trump potrebbero portare la crescita reale del PIL statunitense intorno al 3%. Inoltre, anche se un candidato di Trump dovesse spingere per un ritorno alla neutralità molto più rapido, la Fed, come sempre, prende le decisioni politiche in comitato. Ci vorrebbe più di uno o due voti per allontanare drasticamente la politica da un ritorno alla neutralità costante e misurato.

Perché il presidente della Fed Powell probabilmente resterà in carica fino al termine del mandato

Nonostante le voci insistenti e le minacce occasionali da parte del presidente, continuiamo a ritenere altamente improbabile che Trump proceda al licenziamento di Powell prima della scadenza del suo mandato nel maggio 2026. Ci sono ragioni giuridiche, politiche e pratiche convincenti a sostegno di questa opinione.

Conclusioni

Nei prossimi anni, a meno di shock economici negativi imprevisti o di pressioni inflazionistiche sottostanti più preoccupanti, prevediamo un ritorno graduale a un orientamento neutrale della politica monetaria, prima sotto la guida di Powell fino a maggio, poi sotto il prossimo presidente della Fed. L’indipendenza della Fed, insieme ai fondamentali economici e ai controlli istituzionali, va a supporto di questa prospettiva di base.

L'articolo Fed, un cammino lungo verso la normalità sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

I titoli a scadenza più breve hanno registrato un rialzo, mentre quelli a scadenza più lunga hanno registrato un aumento dei rendimenti, poiché i mercati esprimono preoccupazione per l’indipendenza della Fed e il suo mandato in materia di inflazione.

Riteniamo molto improbabile che il FOMC decida di abbassare i tassi alla fine di questo mese.Tuttavia, ipotizzando che entro settembre vi sia maggiore chiarezza sui dazi e sull’inflazione, continuiamo a ritenere probabile che Powell sia incline a un allentamento di 25 punti base, con un’ulteriore mossa alla fine dell’anno.

Le stime per i rendimenti dei titoli Usa

Riteniamo che i tassi di riferimento scenderanno nei prossimi 12 mesi e che ciò dovrebbe sostenere la parte iniziale e centrale della curva statunitense. Le prospettive per le obbligazioni a più lunga scadenza appaiono molto più difficili, date le preoccupazioni di natura fiscale.

I mercati del credito rimangono solidi grazie ai solidi fondamentali tecnici e alla domanda degli investitori. Gli indici IG hanno ormai raggiunto livelli tali da rendere probabile un limitato ulteriore rialzo, ma il sentiment positivo potrebbe comunque favorire una certa compressione degli spread, con i titoli a rendimento più elevato che sovraperformerebbero su base relativa.

La prossima settimana dovrebbe esserci una maggiore attenzione sui negoziati commerciali

La Casa Bianca sta suggerendo che una serie di accordi sono imminenti. Tuttavia, le discussioni con una serie di grandi partner commerciali rimangono per il momento in fase di stallo.

L’amministrazione Trump è di ottimo umore, con la sensazione che stia mostrando segni di vittoria nella guerra commerciale che ha iniziato in un’economia globale che funziona più come un modello “hub and spokes”, con gli Stati Uniti al centro di tutto. Sembra quindi che la narrativa TACO sia stata sostituita dalla convinzione che, alla fine, saranno gli altri paesi, e non gli Stati Uniti, a “tirarsi indietro” nei negoziati in corso. Su questa base, prevediamo una certa volatilità intorno alla scadenza del primo agosto, qualora lo status quo favorevole venisse improvvisamente messo in discussione.

L'articolo Trump vs Powell, aspettattevi l’inaspettato sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Le incertezze sulla successione di Powell alimentano l’indebolimento del dollaro. Mentre persiste un generale disagio degli investitori esteri verso gli asset statunitensi, le domande su chi sarà il prossimo “acquirente marginale” di Treasury si fanno sempre più pressanti.

Negli ultimi tempi, le famiglie americane hanno dato un contributo rilevante. Cambiamenti normativi potrebbero spingere le banche statunitensi ad aumentare gli acquisti di titoli di Stato, ma difficilmente rappresenterebbero una soluzione duratura.

Nonostante il messaggio chiaro di Powell circa la riluttanza del FOMC ad avviare tagli dei tassi in via preventiva, il mercato ha rivisto al ribasso le proprie aspettative sulla traiettoria dei Fed Fund, probabilmente in reazione a un nuovo attacco diretto di Donald Trump nei confronti della linea della Banca Centrale statunitense.

La nomina del prossimo Presidente della Fed con largo anticipo rispetto alla scadenza del mandato di Powell – che concretizzerebbe così lo scenario, più volte evocato, della cosiddetta “Fed ombra” – potrebbe preludere a una fase di volatilità persistente.

Oltre al rischio di segnali contraddittori nei prossimi mesi, portare i Fed Funds in territorio chiaramente accomodante senza che i dati lo giustifichino – ipotizzando che questa sia la linea del futuro Presidente, nominato da Trump – incontrerebbe con ogni probabilità l’opposizione della maggioranza del FOMC.

In passato, anche altri banchieri centrali si sono trovati in minoranza – è successo ad esempio alla Bank of England. Ma la Fed non è la BoE. Per la Fed, visti il ruolo e la storia, una tale possibilità implicherebbe un colpo significativo alla propria credibilità.

Per ora si tratta di uno scenario teorico, ma tutto questo noise ha già effetti concreti sul dollaro, che continua a perdere terreno. Il differenziale atteso sui tassi rispetto all’Europa si sta riducendo più rapidamente, accentuando la diffidenza degli investitori esteri verso la valuta statunitense, già alimentata dalle preoccupazioni fiscali e dal rischio percepito per l’indipendenza della banca centrale.

Con il voto al Senato ormai imminente sulla “Big Beautiful Budget Bill”, le domande sul finanziamento del disavanzo fiscale degli Stati Uniti diventano sempre più pressanti. L’attenzione del dibattito finanziario si concentra sui segnali più recenti di riallocazione internazionale. Ma un elemento degno di nota degli ultimi dieci anni è stato il calo graduale della quota di investitori esteri sul mercato dei Treasury: gli investitori domestici hanno colmato il vuoto, con le famiglie statunitensi che, negli ultimi tre anni, hanno dato un contributo determinante.

Nel lungo periodo, mantenere questo schema richiederebbe probabilmente un aumento del tasso di risparmio personale, che però finora è rimasto basso. La ricerca del prossimo “acquirente marginale” si sta quindi spostando verso le banche statunitensi.

Una proposta avanzata la scorsa settimana dai regolatori americani potrebbe liberare spazio significativo affinché le banche possano aumentare la propria esposizione ai titoli di Stato. Il che potrebbe offrire del sollievo nel breve termine.

Va però ricordato che, anche qualora tali modifiche regolamentari riuscissero a “indirizzare” le banche verso i Treasury, gli istituti statunitensi hanno già incrementato notevolmente la propria esposizione ai titoli sovrani negli ultimi quindici anni. Al di là degli aggiustamenti tecnici, potrebbero esserci dei limiti strutturali a questa strategia.

L'articolo Debito Usa. Chi lo comprerà? sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Paolo Zanghieri, senior economist di Generali Investments, commenta:

“Non ci aspettiamo che la Fed prenda alcuna decisione oggi. Ma la riunione non sarà priva di eventi. Il FOMC dovrà presentare una visione su ciò che si aspetta dalle prossime tariffe e su come adeguare la politica.

Prevediamo che la previsione di crescita per quest’anno venga leggermente rivista al ribasso in linea con il dato negativo del primo trimestre. Questo sarà probabilmente accompagnato da una revisione al rialzo dell’inflazione prevista, poiché i numeri dell’anno in corso si sono dimostrati molto persistenti e l’impatto delle tariffe sarà completamente considerato.

Il comunicato stampa, e ancor più la sessione di domande e risposte, metteranno in evidenza l’estrema e senza precedenti incertezza che circonda le previsioni. Questa incertezza suggerisce che, per il momento, la risposta migliore della Fed sia aspettare fino a quando l’impatto delle tariffe non si manifesterà nei dati sui prezzi e sull’attività.

La proiezione mediana per il tasso di politica monetaria non dovrebbe cambiare rispetto alla riunione di marzo. Il che indica che la Fed vede come ottimali altri due tagli quest’anno.

Tuttavia, la distribuzione delle proiezioni sarà inclinata verso una minore accomodazione. Per il momento, ci aspettiamo ancora due tagli dei tassi quest’anno (a settembre e dicembre), ma i rischi sono orientati verso un solo taglio, alla fine dell’anno”.

François Rimeu, Senior Strategist di Crédit Mutuel Asset Management, aggiunge:

“È ampiamente atteso che nella riunione del 18 giugno la Federal Reserve mantenga invariati i tassi d’interesse, per la quarta decisione consecutiva da gennaio di mantenere lo status quo.

Il focus, quindi, non sarà tanto sul livello dei tassi – già largamente previsto dai mercati – quanto sulla revisione delle proiezioni economiche e sul dot plot.

In un contesto caratterizzato da rischi di stagflazione ed elevata incertezza, è probabile che la Fed confermi un approccio prudente, rimandando eventuali tagli dei tassi finché i dati economici oggettivi (“hard data”) non giustificheranno in modo chiaro un allentamento della politica monetaria.

Ci aspettiamo che la Fed mantenga invariato l’attuale intervallo obiettivo dei tassi di interesse tra il 4,25% e il 4,50%, in linea con le attese. Il PIL reale, invece, è previsto in rallentamento nel 2025, con una crescita prevista tra l’1,0% e l’1,5%, un ritmo inferiore al potenziale di lungo periodo.

A nostro parere, le pressioni inflattive dovrebbero rimanere elevate nel corso di quest’anno (l’indice dei prezzi al consumo core dovrebbe attestarsi tra il 3,0% e il 3,5%) per poi attenuarsi gradualmente verso un intervallo tra il 2,0% e il 2,5% entro il 2027. La Fed dovrebbe anche sottolineare l’elevato grado di incertezza che riguarda queste proiezioni.

Pensiamo, inoltre, che il tasso di disoccupazione si attesti intorno al 4,5% per l’intero orizzonte di previsione. E che il dot plot indichi un solo taglio dei tassi da 25 punti base per quest’anno, rispetto ai due previsti a marzo. Il che porterebbe il tasso di riferimento al 4,1% entro fine anno.

Durante la conferenza stampa, il presidente Jerome Powell dovrebbe ribadire l’approccio data-dependent, mettendo in evidenza le incertezze legate agli effetti delle politiche economiche dell’amministrazione Trump. E rimarcare l’importanza del duplice mandato della Fed, per bilanciare la stabilità dei prezzi e la piena occupazione.

È improbabile che la Fed prenda in considerazione un taglio dei tassi finché non avrà maggiore chiarezza sugli effetti combinati delle misure economiche e normative introdotte dall’amministrazione Trump.

Tuttavia, in caso di un peggioramento forte e inatteso del mercato del lavoro, potrebbe intervenire a sostegno dell’economia, a condizione che le attese di inflazione di lungo periodo restino ben ancorate.”

Harvey Bradley, Co-head of Global Rates, Insight Investment, BNY, conclude:

“Oltre alla conferenza stampa del presidente Powell, i mercati osserveranno con molta attenzione il “dot plot” trimestrale della Fed alla ricerca di indizi su come e quando la banca centrale riprenderà il ciclo di tagli dei tassi.

Sia a marzo sia a dicembre, la previsione mediana è stata di due tagli dei tassi entro la fine dell’anno, in linea con le attuali aspettative dei mercati.

Data l’incertezza che i mercati stanno affrontando, è difficile prevedere se le loro previsioni cambieranno in modo significativo. Da un lato, i membri del comitato della Fed potrebbero ora tenere conto di un tasso effettivo di dazi più elevato rispetto al passato.

E, con i primi segnali di inflazione legata ai dazi che iniziano a emergere, alcuni potrebbero optare per un approccio più prudente — soprattutto considerando che le tensioni in Medio Oriente potrebbero peggiorare ulteriormente il quadro inflazionistico. Non si può escludere che le previsioni vengano riviste per riflettere un solo taglio dei tassi quest’anno.

Dall’altro lato, le componenti dell’inflazione meno volatili — o più “resistenti” — in particolare in grandi categorie come gli affitti, stanno mostrando segnali di disinflazione notevoli e potenzialmente sostenibili.

Anche il mercato del lavoro inizia a mostrare alcune crepe, con le richieste continuative di sussidi di disoccupazione ai massimi del ciclo. Tutto ciò potrebbe aiutare la Fed a proseguire nel percorso di normalizzazione della politica monetaria.

Nel complesso, questo potrebbe tradursi in proiezioni sostanzialmente invariate. Lo scenario di base di Insight prevede due tagli dei tassi quest’anno, seguiti da ulteriori riduzioni nel 2026, fino a raggiungere un tasso terminale del 3%, trainato da una crescita che rimane al di sotto del trend — un livello che la Fed probabilmente definirebbe come “ampiamente neutrale.

In ogni caso, mentre la Fed resta in attesa, crediamo che questa possa essere una buona opportunità per gli investitori per bloccare rendimenti relativamente elevati nel reddito fisso finché sono ancora disponibili”.

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