Riteniamo che la drastica revisione al ribasso del tasso terminale delle banche centrali sia esagerata. Gilles Moëc, group chief economist di AXA IM

La scorsa settimana i mercati hanno reagito al protrarsi delle turbolenze bancarie rivedendo drasticamente al ribasso le aspettative sui tassi della Fed e della BCE, esprimendo il proprio scetticismo sulla possibilità che le banche centrali possano rispondere ai problemi di stabilità finanziaria solo con misure di liquidità, senza modificare il proprio orientamento politico.

Pur concordando sulla necessità di una maggiore prudenza nel ritmo di inasprimento – riteniamo che nel caso della BCE il ricorso a rialzi di 25 punti base piuttosto che ai recenti incrementi di 50 punti base dovrebbe essere la strada da percorrere – è probabile che le banche centrali debbano conciliare i segnali già tangibili di un’inflazione che tarda a decelerare con la mera possibilità che le tensioni bancarie inneschino un brusco deterioramento dell’attività economica e quindi smorzino la pressione inflazionistica.

Non vogliamo sminuire l’importanza di quanto sta accadendo. Negli Stati Uniti, la migrazione dei depositi dalle banche più piccole a quelle più grandi non sarebbe neutrale dal punto di vista macroeconomico. Le piccole banche hanno in genere un rapporto prestiti/depositi molto più alto rispetto alle loro concorrenti più grandi e svolgono un ruolo cruciale in un settore, quello immobiliare, che è già sottoposto a forti pressioni. L’aumento dei costi di finanziamento delle banche – se il premio per il rischio dovesse aumentare – sarebbe un altro canale di trasmissione (troviamo una correlazione piuttosto stretta tra i gap di rifinanziamento delle banche e i loro standard di prestito alle imprese).

Tuttavia, esistono alcuni circuiti. In termini aggregati, negli Stati Uniti le piccole banche hanno in bilancio un numero di titoli relativamente meno sensibili ai tassi d’interesse rispetto alle loro controparti più grandi (questo era un problema specifico per SVB). La soluzione trovata da Credit Suisse insieme a UBS (e il sostegno decisivo del governo e della banca centrale svizzera) implica una svalutazione degli AT1, ma le obbligazioni di grado superiore sembrano essere protette.

La fiducia gioca sempre un ruolo importante nelle crisi bancarie. Negli anni ’80, ci sono voluti anni per risolvere la saga di Savings and Loans (che ha qualche somiglianza con l’attuale situazione degli Stati Uniti). Questa volta, le autorità pubbliche sono chiaramente intenzionate ad agire rapidamente e con decisione.