Negli ultimi giorni, l’evoluzione del contesto geopolitico e dei mercati finanziari è apparsa come un vero e proprio “tiro alla fune”.  Hans-Jörg Naumer, Director, Global Capital Markets & Thematic Research, AllianzGI

Più a lungo persiste l’incertezza, maggiore è il rischio che anche i dati macroeconomici vengano trascinati in questo vortice.

Un tiro alla fune geopolitico. Inizialmente, la corda sembrava tirare verso la de-escalation, quando Teheran ha annunciato la riapertura dello Stretto di Hormuz al traffico commerciale durante il cessate il fuoco, innescando un brusco ribasso delle quotazioni petrolifere. Tuttavia, poco dopo, il pendolo è tornato a oscillare in senso opposto poiché la riapertura restava vincolata a precise condizioni politiche e militari.

Il quadro ha poi subito un’ulteriore svolta, e l’incertezza sull’effettiva transitabilità di questo snodo cruciale ha fatto risalire il premio per il rischio nel mercato del greggio. Ne sono derivate forti oscillazioni giornaliere per i prezzi del Brent e del WTI (West Texas Intermediate), mentre i mercati azionari hanno alternato rimbalzi guidati dal sollievo a rinnovate fasi di avversione al rischio.

Un tiro alla fune nei mercati finanziari

Questo continuo tira e molla è diventato il modello dominante, soprattutto nei mercati azionari, dove ogni nuovo sviluppo nel conflitto iraniano e nella crisi dello Stretto di Hormuz si riflette direttamente sull’andamento dei prezzi. In questo contesto, il quadro tecnico è improntato alla cautela, con pochi operatori disposti ad assumere nuove posizioni. Gli indicatori di forza relativa delineano una situazione sostanzialmente neutrale sui principali mercati azionari.

Nonostante l’andamento altalenante delle ultime settimane, i livelli di resistenza chiave hanno tenuto e alcuni indici sono persino riusciti a superarli. Il nostro “indicatore di assenza di gravità”, che mette in relazione il rapporto prezzo/utili (P/E) dello S&P 500 con l’indice di volatilità VIX come misura del prezzo del rischio, ha recuperato una certa stabilità. Tutto sembra restare in attesa che il tiro alla fune sullo Stretto di Hormuz si risolva a favore di un regolare flusso di greggio.

Di conseguenza, il prezzo del petrolio continua a oscillare tra speranza e timore, con una dinamica che sul mercato spot risulta persino più accentuata rispetto a quella dei più significativi contratti future (si veda il grafico della settimana). Rispetto alla fase iniziale del conflitto con l’Iran, la stabilità mostrata negli ultimi giorni dal contratto Brent a tre mesi è quasi sorprendente. Pur avendo raggiunto livelli nettamente superiori a quelli precedenti al conflitto, nelle ultime settimane i rialzi sono stati contenuti, nonostante lo stretto più famoso al mondo sia rimasto aperto alla navigazione solo per brevi periodi.

Al di là delle quotazioni petrolifere e del rialzo delle aspettative di inflazione, emergono pochi segnali di stress sistemico:

il Composite Indicator of Systemic Stress (CISS) della Banca Centrale Europea (BCE), che monitora le tensioni nel sistema finanziario, appare sostanzialmente imperturbato; lo stesso vale per l’omologo indicatore statunitense, il Financial Stress Index della Federal Reserve di St. Louis.

I treasury

I rendimenti dei titoli governativi si mantengono su livelli elevati, e il rapporto tra le quotazioni dell’oro e quelle del rame continua a rivelarsi un efficace termometro del livello di timore nei mercati. In Europa, i mercati continuano a scontare due aumenti dei tassi da parte della BCE, mentre negli Stati Uniti i rialzi che erano stati temporaneamente incorporati nelle scadenze dei Treasury si sono rapidamente riassorbiti.

Il dollaro

Il dollaro, che durante il conflitto ha svolto un ruolo chiave come diversificatore di portafoglio, è destinato con ogni probabilità a riprendere il trend ribassista, a condizione che la corda torni a essere tirata con maggiore decisione verso la de‑escalation. Dall’inizio delle ostilità in Iran, è emersa una netta correlazione positiva tra la valuta statunitense e il prezzo del petrolio, una relazione che appare tuttora valida. Anche qualora tale correlazione dovesse venire meno, il dollaro resterebbe comunque fondamentalmente caro.