Manteniamo la nostra esposizione ai titoli legati alle tendenze strutturali. A colloquio con Richard Kaye, Portfolio Manager del fondo Comgest Growth Japan di Comgest

Sembra che gran parte del recente rialzo delle azioni giapponesi in euro è stato trainato dall’apprezzamento dello yen, piuttosto che da un effettivo miglioramento dei fondamentali aziendali. Per un investitore europeo, ha ancora senso continuare a investire in azioni giapponesi? 

In Comgest riteniamo che il Giappone rimanga ampiamente frainteso dagli investitori. Le aziende giapponesi ricevono spesso una copertura analitica inferiore a quella delle controparti negli Stati Uniti e in Europa.

Di conseguenza, riteniamo che gli investitori tendano a seguire la massa quando si tratta di investire in Giappone. Ad esempio, dalla metà del 2021, il sentiment degli investitori in Giappone è gravitato attorno ai cosiddetti settori value, che comprendono prodotti ciclici come automobili, materie prime e banche. A nostro avviso, questa tendenza sottolinea la mancanza di ricerche da parte degli investitori e di attenzione per il Giappone.

Nonostante la recente ripresa dei titoli value in Giappone, manteniamo la nostra convinzione che le società con caratteristiche quality growth esposte alle tendenze strutturali, come la digitalizzazione, l’invecchiamento della popolazione e l’ascesa della classe media asiatica, dovrebbero essere meglio posizionate per una sostanziale crescita degli utili a lungo termine. Sebbene il mercato si sia orientato verso i titoli value a breve termine, riteniamo che questi fattori di crescita strutturale dovrebbero continuare ad accelerare in futuro.

In quanto investitori quality growth a lungo termine, tendiamo a evitare i settori ciclici.

Riteniamo che la graduale transizione del Giappone verso i pagamenti senza contanti presenti opportunità di crescita a lungo termine per gli investitori. GMO Payment Gateway, la più grande società di pagamenti senza contanti del Paese, offre alle società un’ampia gamma di servizi cashless, tra cui terminali di pagamento in-store e tecnologia di pagamento digitale degli stipendi. A nostro avviso, nei prossimi anni l’accelerazione del passaggio del Giappone ai pagamenti senza contanti potrebbe giovare ai fornitori di soluzioni digitali consolidati, tra cui GMO Payment Gateway.

Keyence, azienda leader nella produzione di apparecchiature per l’automazione industriale, è un esempio della profonda esperienza del Giappone in questo campo. Con l’invecchiamento della forza lavoro globale e l’automazione di un maggior numero di processi, riteniamo che Keyence sarà ben posizionata per fornire ai clienti le soluzioni necessarie a mantenere efficienti i propri stabilimenti.

DISCO, produttore giapponese di apparecchiature specializzate per le fasi di “back-end” del processo di produzione di semiconduttori, è diventato un attore fondamentale.  A nostro avviso, la posizione dominante di DISCO nelle fasi di “back-end” dell’industria della produzione di semiconduttori la rende ben posizionata per beneficiare dei futuri progressi tecnologici e della crescente domanda di potenza di calcolo.

Credete che l’effetto combinato del rialzo dei tassi e delle politiche commerciali statunitensi, come i dazi imposti dall’amministrazione Trump, potrebbe indebolire la crescita economica giapponese?

Ci aspettiamo che gran parte dell’industria giapponese sarà a rischio a causa dei dazi, in particolare le case automobilistiche che esportano negli Stati Uniti dal Giappone o dall’Asia, o che producono in Messico. Inoltre, le aziende che hanno un evidente rivale statunitense, che può sostituirle, sono vulnerabili.

Tuttavia, i problemi del Giappone in generale, ad esempio in materia di barriere commerciali, spesso non sono rilevanti rispetto alle circostanze specifiche delle società in cui investiamo.

Infatti, abbiamo analizzato le circostanze di ciascuna di esse con una grande esposizione alle vendite negli Stati Uniti. Per esempio, ShinEtsu Chemical, è un importante fornitore di cloruro di polivinile (PVC) per il mercato immobiliare statunitense; e ShinEtsu produce PVC negli stessi Stati Uniti presso la sua consociata ShinTech. Fanuc, il produttore di robot, spedisce dal Giappone, ma non ha rivali locali, quindi non può essere sostituito se i suoi prodotti sono soggetti a dazi. Recruit, il più grande sito di ricerca di lavoro al mondo grazie alla proprietà di Indeed.com, ha un grande fatturato negli Stati Uniti, ma Indeed.com opera negli Stati Uniti perché è un’azienda statunitense.

Sony produce PlayStation e televisori in Cina e li vende negli Stati Uniti, ma ci ha comunicato che sta già spostando la produzione ad altri paesi asiatici per mitigare questo rischio.

Prevediamo che la nostra sovraperformance in termini di profitti supererà quella del mercato complessivo con un margine ancora maggiore se i rischi sui dazi di cui sopra per gran parte dell’industria giapponese si concretizzeranno, ma le nostre aziende, per i motivi che abbiamo spiegato, sono immuni.

Durante l’ultima amministrazione Trump, fattori simili hanno favorito le aziende con le qualità uniche che abbiamo descritto e che cerchiamo, danneggiando il resto del mercato. Se l’aumento dei tassi debba preoccuparci o meno, è opinabile: le discussioni sulle tariffe hanno fatto crollare i rendimenti decennali statunitensi molto più della politica inflazionistica della Fed. Il calo dei rendimenti statunitensi è correlato da decenni con la sovraperformance del “Growth” nel nostro mercato, che a nostro avviso provoca una drammatica inversione della nostra performance relativa.