E’ la prima volta nella storia che la divergenza si afferma. L’impatto sui flussi di capitali e sulla volatilità sarà cospicuo. Cosmo Zhang, senior research analyst di Vontobel

Nel 2022, i tassi d’interesse, la valuta, l’inflazione e i rischi di politica monetaria potrebbero essere più rilevanti per i movimenti del mercato rispetto al Covid, a causa del vasto programma di vaccinazione e dell’apparente calo della mortalità della variante Omicron.

Il consenso del mercato si aspetta un aumento dei tassi nel 2022 nella maggior parte dei paesi, a causa dell’alto tasso di inflazione negli Stati Uniti e nella maggior parte dei paesi sviluppati. Tuttavia, la volatilità a breve termine (orizzonte temporale di 3 mesi) potrebbe essere più alta di prima, in parte a causa delle azioni della Fed e delle interruzioni della catena di approvvigionamento in corso causate dalla situazione nei porti della costa occidentale degli Stati Uniti, che continueranno a influenzare l’indice dei prezzi al consumo (CPI).

Inoltre, c’è un disaccoppiamento senza precedenti delle politiche monetarie tra la Cina e gli Stati Uniti: la Cina sta entrando in un periodo di disinflazione e di rallentamento della crescita del PIL, che probabilmente sarà intorno al 5% entro il 2022, raggiungendo il livello più basso dal 1991. Di conseguenza, la People’s Bank of China (PBoC) adotta una posizione più dovish e ha iniziato un allentamento della politica monetaria tagliando il reserve requirement ratio (RRR) e i tassi dall’inizio del 2022, mentre la Fed annuncia il tapering e il rialzo dei tassi. La PBoC inietterà liquidità nel mercato onshore attraverso il tasso di prestito a medio termine (MLF), il re-discounting, la struttura speciale per ridurre le emissioni di carbonio e gli acquisti di valuta estera.

È la prima volta che le due maggiori economie hanno adottato politiche monetarie in direzioni completamente opposte e ci aspettiamo che questa situazione abbia un grande impatto sul mercato. I tassi d’interesse cinesi onshore saranno più bassi e il renminbi si deprezzerà rispetto al dollaro. Questo avrà un impatto immediato sull’asset allocation degli investitori e sui flussi di capitale. In combinazione con l’accelerazione dei conflitti geopolitici, la volatilità del mercato aumenterà significativamente nei prossimi 12 mesi.

Le cifre dell’inflazione persistentemente alte sono una cattiva notizia per gli investitori a reddito fisso. Tuttavia, la buona notizia per questo settore è che i pagamenti sono veramente fissi e se un emittente non è inadempiente, gli investitori riavranno ciò che hanno promesso, a condizione che l’inflazione non mangi il valore reale dei flussi di cassa.

Per gli investitori con una prospettiva a medio e lungo termine, il debito dei mercati emergenti offre prospettive interessanti. I mercati emergenti, e in particolare le loro aziende, offrono un netto vantaggio. A differenza dei mercati sviluppati, hanno rendimenti iniziali relativamente alti. Rendimenti più alti aumentano la probabilità che i rendimenti reali degli investimenti rimangano positivi anche se l’inflazione aumenta. Le obbligazioni societarie dei mercati emergenti hanno l’ulteriore vantaggio che la data di scadenza delle emissioni è piuttosto breve; infatti, hanno una duration più breve di molte altre asset class a reddito fisso. Questo significa che una volta che gli investimenti raggiungono la scadenza, gli investitori avranno l’opportunità di reinvestire i proventi a rendimenti più elevati.

Abbiamo tre ragioni per credere che le società dei mercati emergenti rappresentino una asset class attraente per l’ambiente attuale:

• Bassa duration, che le rende molto meno sensibili a ulteriori aumenti dei rendimenti dei Treasury USA
• Diversificazione, le aziende dei mercati emergenti appartengono a un universo molto vario di aziende in diversi settori in una moltitudine di paesi
• Premi di rischio attraenti, le obbligazioni societarie dei mercati emergenti sono la asset class a più basso rischio all’interno dei mercati emergenti, poiché sono ben diversificate e hanno un basso rischio di tasso di interesse. Tuttavia, poiché la maggior parte delle persone crede che investire in obbligazioni societarie dei mercati emergenti sia una proposta rischiosa, i premi di rischio sono molto interessanti.

Dove trovare valore nell’anno della tigre?

Gli investitori spesso sottovalutano i vantaggi di investire nei mercati emergenti globali. Per esempio, la volatilità e la ciclicità dei mercati del credito asiatici si traducono in rendimenti aggiustati per il rischio meno attraenti di quelli generati da portafogli di mercati emergenti globali più diversificati, soprattutto nei cicli.

A livello regionale, troviamo opportunità interessanti in America Latina. Le aziende di paesi come il Brasile, la Colombia e il Messico fanno parte delle nostre allocazioni principali.

In Asia, da una prospettiva di alto rendimento, l’immobiliare cinese è il più attraente. All’interno dell’investment grade, preferiamo i veicoli di finanziamento del governo locale cinese a breve termine (LGFV) e gli ibridi bancari (Tier 2 / AT1). Inoltre, in Cina, la spesa di capitale fiscale per le infrastrutture andrà a beneficio dei settori legati agli investimenti in capitale fisso (FAI), compresi i materiali da costruzione, i macchinari, ecc. Anche le aziende legate all’energia verde in India e in Cina sono interessanti.