Quando si valutano le aziende tecnologiche cinesi, è necessario concentrarsi sulle azioni e non sulle intenzioni. Ramiz Chelat, Vontobel

Con l’aumento della pressione sui titoli tecnologici cinesi, a causa delle crescenti minacce normative, alcuni dei principali attori del settore internet cinese stanno passando a una strategia più prudente, ritirandosi per concentrarsi maggiormente sul core business piuttosto che investire in nuove aree di crescita.

Per esempio, Tencent ha recentemente indicato che modererà la crescita del personale e le spese di marketing, anche se questo probabilmente non entrerà in vigore fino al 2023. Alibaba ha indicato che si concentrerà di più sulla monetizzazione degli utenti esistenti, invece di andare aggressivamente alla ricerca di una nuova crescita degli utenti. Pinduoduo (PDD) ha anche riportato margini migliori del previsto, tagliando le sovvenzioni, mentre Meituan si sta ritirando da aree come il ride hailing. Pensiamo che questo dovrebbe portare ad una crescita più lenta della top line, ma potenzialmente migliori margini per il settore nei prossimi 18 mesi.

Tuttavia, per ora, dobbiamo ancora vedere un effetto reale e a lungo termine su queste strategie. L’unico player chiave, che ha mostrato costantemente una disciplina di investimento per diversi trimestri, è stato JD. È stato più cauto nel far crescere il proprio business internazionale, così come cauto nell’investire in aree come Community Group Buy, che è diventato sempre più popolare tra i giganti tecnologici cinesi.

Community Group Buy è un nuovo segmento che porta gli alimentari direttamente dagli agricoltori e dalle aziende alimentari ai consumatori attraverso i “leader” di Community Group Buy, spesso ad un prezzo scontato in quanto viene escluso l’intermediario del negozio di alimentari. Finora, tutti i player stanno generando perdite in quanto la commissione, che le piattaforme guadagnano, è stata insufficiente a compensare le sovvenzioni, i costi di logistica e l’importo pagato ai leader di Community Group Buy. Il bull case è che questi utenti possono essere venduti trasversalmente in altre categorie e che l’infrastruttura può essere sfruttata in altre attività come la consegna di cibo. Pensiamo che il business case sia ancora da dimostrare, soprattutto perché il prezzo medio di questi consumatori è molto basso in quanto sono sensibili al prezzo. Quindi, l’approccio più cauto che JD ha adottato ha senso.

In termini di valutazione di questo ampio cambiamento di strategia, siamo più costruttivi su aziende come JD che hanno già mostrato una disciplina di investimento rispetto a quelle che hanno intenzione di farlo, come quelle elencate sopra. Per un confronto, in Community Group Buy, stimiamo che Alibaba abbia perso 9-10B RMB negli ultimi trimestri, Meituan 7B RMB, mentre JD solo 1-2B RMB. È difficile sapere in questa fase quanto aggressivi o impegnati siano i player come Meituan nel ritirare gli investimenti, e quindi tagliare le attività in perdita.

La disciplina degli investimenti di JD può essere vista anche in termini di performance a lungo termine, con margini operativi che sono migliorati dallo 0,8% all’1,4% negli ultimi quattro anni fino al 31 dicembre 2021. Sul lato dei giochi crediamo che Netease abbia protetto bene i margini, scendendo solo di 400 punti base al 22% per lo stesso periodo. PDD ha sorpreso positivamente sui margini, ma pensiamo che ci sia un punto interrogativo sulla sostenibilità.

D’altra parte, Alibaba ha visto cali molto più grandi, cioè di due terzi al 12%; Tencent di quasi un terzo al 27,3%; mentre Meituan è rimasta in perdita a livelli simili di -10% OPM.