Il picco dei tassi è vicino ma non è da escludere un ulteriore ritocco nel corso del prossimo anno. Eoin Walshm portfolio manager di Twenty Four Am

Nonostante l’approccio aggressivo della Fed all’inasprimento delle condizioni finanziarie, l’economia statunitense è rimasta solida, con i consumatori che hanno assorbito la crisi del costo della vita meglio di quanto ci si aspettasse, aiutati in gran parte da un mercato del lavoro molto teso e da un tasso di disoccupazione sempre basso.

Il tasso di disoccupazione statunitense potrebbe rivelarsi un indicatore chiave per la performance degli asset nel prossimo anno, in quanto sarà una delle componenti fondamentali per determinare il percorso dei tassi e, in particolare, il potenziale di un “pivot” della politica da parte della Fed. Se il tasso di disoccupazione si manterrà al di sotto del 4,5% (attualmente 3,6%), non crediamo che la Fed sentirà molta pressione per allentare la sua politica. Tuttavia, vale la pena notare che, nonostante la rigidità del mercato del lavoro, quando il tasso di disoccupazione inizia a salire lo fa in genere in modo aggressivo, e quindi ascolteremo con molta attenzione gli amministratori delegati delle aziende per individuare eventuali segnali iniziali che indichino che il taglio dei posti di lavoro a cui hanno assistito i vari giganti del settore tecnologico si stia estendendo all’economia più ampia.

Anche se ci sono molte incognite sull’impatto finale della politica di rialzo dei tassi da parte della Fed – e dobbiamo riconoscere che ci sarà un ritardo sul pieno impatto di questa politica – ci aspettiamo che l’economia statunitense rimanga solida e che se si verificherà una recessione nel 2023 sarà relativamente lieve. Nel complesso, riteniamo che l’economia statunitense dovrebbe riuscire a crescere leggermente l’anno prossimo, aiutata da una pausa della Fed mentre l’inflazione continuerà a scendere.

Prevediamo che l’inflazione rimarrà piuttosto stabile negli Stati Uniti, ma pensiamo che il lavoro duro sia già stato fatto dalla Fed e quindi prevediamo che il tasso dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) scenderà di nuovo sotto il 5% l’anno prossimo, forse fino al 4%. Riteniamo che anche il tasso di inflazione mensile negli Stati Uniti scenderà in modo significativo nel 2023, attestandosi intorno allo 0,2% entro la fine dell’anno.

Si prevede che la Fed aumenterà di 50 punti base nella riunione di mercoledì, portando il limite superiore del tasso dei Fed Funds al 4,5%. C’è una certa fiducia che questo possa essere il picco per i tassi, anche se riteniamo che sia certamente possibile un ulteriore aumento di 25-50 pb nel 2023. Pur ritenendo che ci stiamo avvicinando ai tassi terminali, non siamo del parere che la Fed faccia un “pivot“. Non pensiamo di assistere a un taglio l’anno prossimo, poiché riteniamo che il tasso di disoccupazione rimarrà abbastanza basso da consentire alla Fed di concentrarsi esclusivamente sull’inflazione.

Estrapolando questa visione ai rendimenti dei Treasury statunitensi, se ipotizziamo che negli Stati Uniti non si verifichi né una recessione né un cambio di rotta della Fed nel 2023, per gran parte dell’anno mancherà un catalizzatore per il restringimento dei rendimenti degli US Treasury. In definitiva, pensiamo che i Treasury decennali chiuderanno l’anno vicino alla posizione attuale, intorno al 3,75%, anche se i mercati potrebbero iniziare a prezzare tagli dei tassi per il 2024, alla fine del prossimo anno. Prevediamo una curva piatta fino ai 30 anni, ma con una curva invertita tra i 2 e i 10 anni che persisterà, poiché riteniamo che i tassi di base rimarranno invariati o leggermente più alti per tutto il 2023.

Si prevede inoltre che la Fed realizzi un miliardo di dollari di inasprimento quantitativo (QT) nel corso dell’anno, e a questo proposito dobbiamo notare che abbiamo poche indicazioni storiche su come si svolgerà questo processo in termini di probabile impatto sull’economia o sui rendimenti degli US Treasury in generale